汇添富杨瑨：没法精准判断基金最底部 千万不要追高

原标题：杨瑨的最新观点来啦 你想知道的都在这里！

来源：汇添富基金

今天，给大家带来了基金经理杨瑨的最新观点解读，一起来看看吧~

投资者应该如何面对波动？

我自己也是一个投资人，非常理解这个问题，大家都想买进去承担很小的风险，买进去后慢慢赚钱。

但很多时候投资是很枯燥的，经常是一段时间公司表现非常平淡或者是波动，投资市场永远不会很平稳地说每个月能固定给我们赚多少钱。

作为基金经理而言，面对波动时最核心的不是判断市场节奏，而是判断公司长期怎么样。有时公司不行，哪怕买的时点很好，估值很便宜，但长期也很难赚到钱的。就像我们现在A股市场一样，也有很多估值很便宜的股票，但长期不一定有表现。

所以心态很重要，投资从来不是一件立马就能获得回报的事，拉长来看，最可观的收益一定是来自陪伴好公司一起成长的过程。心态放平了，也就能比较理性地看待市场了。

对于投资者而言，选好基金和我们选好股票一样重要。在持有的过程中，如果你觉得涨多了，那就节奏稍微放缓一些。如果是跌多了，那是不是可以考虑再加一点。这里面最重要的是一个是要确定你投的是好基金，第二个投的节奏根据市场的情况要进行动态调整。

市场行情不好时为什么很多基金经理不调仓或减仓？

对进入稳定运行期的基金，我的仓位保持相对稳定。一方面我们相信从中长期维度来看，市场里优秀的公司长期一定是震荡向上的。我们希望尽可能地维持仓位，通过行业和个股选择来获取收益。

另一方面加仓和减仓其实就是代表你在择时，你相信这个时候大盘可能会跌或者这时候大盘会涨，大部分人都难以每次准确的预测大盘的涨跌，所以用这种方式去控制净值回撤，有一定赌的成分在里面，作为承担信义责任的资产管理机构，这种做法其实是拿客户的钱去赌，我更希望用我的行业均衡性和对个股的选择创造市场的相对收益率。

当然我们其实也对市场有一些感觉，比如最近市场风险偏好不太高，我们也会换仓，会把一些偏进攻性的股票换到偏防守性的股票。

您怎么看待回调？

2010年我刚刚入行，当时很多优秀公司估值非常贵，涨到八九十倍的，比比皆是，如果回到十年后回去看这些公司，这些公司怎么样了呢？

2011年市场比较差，很多公司业绩优秀的股票也跌了，所以股票估值较高的时候确实需要时间消化估值，但是再拉长一些到2012年，这些优秀的公司通过一年的估值消化，加上2013年又有了30%左右的高增长，又重新上涨，在2013年创了新高。

从2013年回头看2010年的高点，像是在山脚下的感觉，成长的力量真的很惊人。

有一句话说得很好，大家经常会高估一两年的变化，而会低估十年的变革。投资是一辈子的事，希望大家把时间维度拉长，拉到三到五年、五到十年来看待短期的波动，很多事就能想明白了。

所以说，回调是一件很正常的事，涨多了自然会需要时间去消化泡沫，市场自己会有一股力量，涨多了会拉回来，跌多了自然往上拉。

回调是正常的，但是要相信长期的力量，过去十年也经历过起起伏伏，但拉长来看，好公司是具备穿越市场动荡的能力的。

您认为投资中最困难的事是什么？

投资遇到困难的事情真的很多，但我觉得最困难的事情可能要保持理性的判断，这个大部分人都会去做，但是更难的是在遇到一些极端情况的时候，特别是一些很不理性的时候，在市场极度悲观或者极度乐观的时候，你是否可以保持清醒？

保持清醒是一件很孤独的事，这种孤独感，在我投资美股时最深刻，在中国做美股投资的人不多，美国很多公司经常一跌百分之二三十。你是认错，还是觉得这个公司没问题、甚至应该加仓？当你面临很多这样孤独的决策，独立思考能力就很重要。你对公司要有自己的定价观，不能随着大流走。

我们公司有一句话叫坚信长期的力量，如何在日常实践中去践行这句话，往往是最难的。所以对于普通投资者来说，定投是参与基金投资一个比较好的方式，它能够帮我们规避掉很多人性的弱点。

您会不会重仓某个行业？

我的重仓股相对来说是比较分散的，这个可能跟我的性格有关系，我对重仓股的要求会比较高，需要它的商业模式、治理架构、行业格局等都符合我的要求，同时估值又是相对比较合适的状态，才会买到比较重的仓位。

这就是我的投资风格，投资风格是跟人的性格有关系的，所以你要去改变一个人的性格很难，你要改变我的投资风格也很难，可能这就是融在我的血液当中的投资风格。

您觉得市场回调到什么程度可以加仓？

经常会有投资者问到这个问题，老实说，我不知道。因为我也尝试过每次跌的时候就会去抄底我自己管理的基金，但是经常会抄到半山腰。问题是你没法精准地判断基金什么时候是最底部。所以还不如跌多了就买一点，但千万不要追高，总体逻辑是这样的。

科技涵盖了很多细分的领域，大概有哪些行业？

我自己把它区分成四类：第一类是软件行业，它的特征是非常轻资产、规模效应非常强，也就是说每增加一分钱的收入，它的边际成本是下降的。我非常喜欢这类资产，而且相对来说软件行业的客户都是大型企业，客户黏性很强，成长持续性也会很强。

第二类是IT设备企业，类似华为这样的公司，这类企业有一定的规模效应但利润相对低一些。它具备非常强的全球化竞争优势，跟海外很多公司相比，其实中国企业反应速度很快，所以它在全球是有比较优势的。

第三类是电子制造业或电子零部件制造业，它的特点是非常重资产，因为会投入很多设备和资本开支，所以这类行业利润比较低，周期性也非常明显，比如说它收入增长很快的时候利润也增长很快，但收入下降的时候利润下降会更快。所以它有很明显的产业周期性，因为它的金融杠杆比较高。

最后一类我们叫做传媒互联网，这类公司它的规模效应比较强，公司的竞争壁垒会随着时间逐步增强。但也有一些单纯做游戏和内容的公司，这类公司的周期波动会比较明显。

如何才能找到一家好公司？

我自己是研究TMT行业出身的，TMT行业是A股市场上最年轻、最多变、最鲜活的行业。从股价波动到产业理解，从新事物诞生到旧格局的改变，只有保持持续深入的跟踪，才能发现够比较前瞻地发掘到投资机会。

好公司都是跟踪出来的。对于处于发展早期阶段的公司，我们在买入前会花很长时间接触，跟踪一家公司至少要三五年的时间。如果几个季度就能出成果，只能说是运气好。

除了勤奋的持续跟踪外，还需要有定力，以坚持基本面选股不变，应对行业的万变。TMT领域的投资机会也是瞬息万变，各种主题投资轮番登场，大家经常能看到今天这个热点明天那个热点，市场永远不缺热点，但我们做投资的人要有所为，有所不为。阶段性小的机会可以错过，但真正有持续成长能力的股票是要牢牢抓住的。

在这个过程中，需要对公司有信念，即便它表示差的时候，也要对它有信心，坚持深度跟踪，才能前瞻性地发现机会。

投资科技股最大的风险是什么？

我看中美的科技股看得比较多，总结下来科技行业比较容易出现的有五大类风险。

第一类就是企业治理架构的风险，好多上市公司的管理层、创始人，根本就没有为股东的长期利益考虑，他们的初心不是为了创造股东长期回报，就是为了套现走人。所以我们看到这些公司会包装一个概念，让投资者觉得有美好的前景，但其实这些公司并没有创造投资回报，也没有核心竞争力，最后公司变成st，甚至倒闭，这是最大的风险。

第二类风险，很多科技公司本质上不是成长股，是伪成长股，其实90%的公司没有出现持续的增长，只是周期性的成长，如果大家把一家公司1-2年的成长看成是长期成长，是不合理的。

第三类风险在于很多科技企业会出现毁灭式创新或者降维打击创新，就是会出现在你行业之外的对手把你干掉了，这些都是有可能会出现的。比如说当时的柯达胶卷和数码相机，逐渐被智能手机取代。

第四类风险是估值过高，有些公司大家会觉得潜力非常好，增长也非常好，但是它已经有100倍甚至200倍的市盈率，这类公司未来想要有很好的表现，比较难。

最后一类风险就是叫做财务造假，这一点是比较难甄别的，往往需要多方面对企业保持密切的追踪。

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