国泰君安(香港)：禹洲集团目标价4.1港元 维持买入评级

事件描述：2021 年 3 月 21 日晚，禹洲集团 （“禹洲”或“公司”）发布了对即将到来的 2020 年业绩的盈利预警。基于未经审核的公司管理帐目的初步审阅，预期与 2019 年年度相比，公司于 2020 年年度的综合纯利将显著下降。

2020 年利润大幅削减，主要因为交付下滑以及利润率下降。在即将公布 2020 业绩之前（将于 2021 年 3 月 30 日公告），禹洲集团略令人意外地公布了盈利预警。公司管理层预计其 2020 年净利润将录得明显的同比跌幅，且没有给出具体的数字信息。无论是何种程度的跌幅，公司的净利润都将低于我们之前预测的同比低个位数的增长，同时也将低于市场的一致预期。禹洲集团将预期的利润下跌归结于：（1）受新冠疫情影响，若干物业项目的开发进度及物业交付有所延期，导致收入及利润递延确认；以及（2）公司的毛利率减少，主要是因为一些国家房地产相关调控措施导致物业项目的售价低于预期。虽然投资人应该早已经认识到以上的不利因素（尤其是已有多家房地产同行，因为过去艰难的一年，已发布了盈利预警），但我们认为此次令人意外的利润大幅下跌将在某种程度上令市场感到意外。

重申渐进的派息政策。公司管理层重申公司的流动性和现金流保持健康和稳健，并且预期会保持现有的可持续的渐进性派息政策。

根据盈利预警里的公告信息，公司 2020 年的全年派息不会低于 2019 年的全年派息（每股派息 33 港仙，不包括特别股息）。另外，随着延迟的盈利将在 2021 年确认，下一年 2021 年的派息也不会低于 2020 年的全年派息。

收入和利润将在 2021 年反弹。我们相信禹洲集团的总体运营在进入 2021 年后并没有受到影响，并且推迟的某些物业项目交付将导致其 2021 年利润会有反弹。根据管理层，公司的并表层面合约负债为人民币 223.7 亿元，连同合营公司及联营公司的合约负债总额分别为人民币 376.7 亿元和人民币 119.3 亿元。这些未确认收入将增加公司未来 2-3 年的利润。

投资建议：尽管利润大幅削减，我们相信公司的渐进派息政策将会给投资人注入信心。并且我们预期禹洲集团总体业务不会受到影响，2021 年的盈利将会迎来反弹。公司当前目标价为 4.10 港元，我们的当前评级是“买入”。我们会在公司 2020 年业绩公布后，重新审视我们的目标价和投资评级。

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