天花板太低怎做"小而美"？晶云药物科创板上市遭"暂缓审议"

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来源：科创板日报

3月22日，苏州晶云药物科技股份有限公司（下称：晶云药物）的科创板上市进程遭上市委“暂缓审议”。据choice数据，截至目前，已有7家生物医药产业企业被科创板上市委“终止”上市，另有3家处于“中止”状态。

晶云药物的科创板上市申请于2020年6月16日获上交所受理，此后晶云药物共经历了四轮问询，最终被“暂缓审议”。目前来看，上市前途仍然渺茫。

细分行业天花板较低

相关审议会议结果显示，上市委对晶云药物的质疑点之一为其科创属性是否符合相关要求。

对于这一质疑，晶云药物在《审核中心意见落实函回复报告中》指出，晶云药物从事药物晶型研发服务和晶型技术产业化，这是“国内医药研发产业链中亟待提升的关键环节之一”。

而晶云药物作为国内首家专注于这一赛道的企业，曾参与过国家相关指导原则的修订，客户覆盖全球500多家企业，其中有8家是2020年全球制药业务收入排名前10的制药公司。

在国家创新药蓬勃发展且对自主创新的需求尤为迫切的大背景下，像晶云药物这样“已掌握了药物晶型研发领域的多项核心技术”的企业，不但“具备科创属性”，更应是“国家鼓励、支持和推动的产业”。

2017年至2020年末，晶云药物产品毛利率为75.46%、82.69%、74.95%、62.82%。

不过，晶云药物的财报数据却体现出故事的另一面，即，看似处于产业链关键环节的晶云药物距离核心产业仍有一段距离。

首先，晶云药物自身体量较小。

虽然客户遍布全球，但企业营业收入却有限。2017年至2020年上半年，晶云药物营收分别为6870万元、1.29亿元、1.15亿元、4654万元。其中与原料药企业鹏旭医药的合作收入分别占比16.72%、13.82%、7.75%和2.03%，后者由晶云药物间接持股9.9521%。

对比同行业企业博腾股份（维权）（300363.SZ）2019年营收达15.51亿元，体量较小的科创板上市企业美迪西（688202.SH）也有4.49亿元。

前述报告期内，晶云药物有应收账款1840万元、2770万元、1610万元、1248万元，占营业收入的26.77%、21.53%、13.99%、26.81%。

其次，晶云药物的行业天花板比较低，进一步发展的能力受到客观条件限制。

根据灼识咨询数据，2018年全球药物晶型研发服务行业市场规模为12.3亿美元；对比Frost & Sullivan的统计数据，2018年全球医药研发服务行业的市场规模为578亿美元。

之所以会存在这种差距，是因为药物晶型仅为医药研发服务中的一个子类，整体空间有限。《科创板日报》记者查询到同行企业博腾股份也有药物晶型研究业务，而后者仅为其诸多业务板块之一。同时，晶型研究主要应用于化学药物开发过程，而不适用于生物药。

博腾股份的业务板块（局部）中也有药物晶型研究，来源：企业官网

因此，晶云药物若想在这一小市场做出大文章，恐非易事。

一位医药行业人士对《科创板日报》记者表示，医药研发外包服务（CRO）行业的企业营业收入多依赖于项目，经营业绩具有不稳定性，“除非拓展业务链条，从CRO向CDMO（合同研发生产组织）拓展，否则没有想象力。”

晶云药物本计划通过科创板上市募资6亿元用于晶型技术研发服务平台建设（1.3亿元）、创新晶型技术及产品开发平台建设（2.9亿元）以及补充流动资金（1.8亿元）。

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