方正证券：A股处于震荡盘底过程 碳中和投资主线地位不改

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【方证视点】通胀难以出现 A股回归正常——0324

来源： 伟哥论市

核心观点

A股市场还处于震荡盘底过程，但即便大盘是筑底，市场热点并不匮乏，热点的持续性较强，赚钱效应依旧，并为大盘的后市运行积蓄了动能。尽管“碳中和”板块内出现分化，但其投资主线地位不改，我们仍坚持今年的行情是“涨出来的风险，跌出来的机会”。

盘面分析

尽管隔夜美债收益率回落，美股三大股指收涨，但大盘上行至前期筹码密集区，承压较大，周二大盘开盘后震荡走低，尾盘略微收复失地，最终大盘以下跌0.93%收盘，创业板下跌1.12%，两市成交量较前一交易日增加3.78%，这表明市场短期仍将保持区间震荡的态势，量能的难以释放也使得市场的“围城”效应难以提高，市场情绪下降，信心等待修复。

量能有所增加，个股活跃度增加，市场分化增加，当日有50家个股涨停，有59家个股涨幅在10%涨停板之上，当日有21个股跌停，有36家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有119家，跌幅超过5%的个股有299家。当日涨幅较高的为光刻胶、数字货币、券商、白酒等，当日跌幅较深的为稀土、有色、钢铁、煤炭、化工等，碳中和板块内出现分化，资金由高位板块向超跌的券商、光刻胶等板块流入。量能略有增加，赚钱效应仍存，亏钱效应不减，结构行情主导、超跌板块反弹，市场区间震荡，是周二盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周二大盘开盘后便一路走低，盘中略有反复，尾盘收复部分失地，并呈价跌量增态势，3400点失而复得，5日线、10日线、半年线失守，日线SKD指标即将死叉，短线盘中还有调整压力，但3400作为短线较强支撑位，大盘回调空间也较为有限。

分时图技术指标显示，60分钟SKD指标空头强化，短线盘中还有调整压力，但15分钟MACD指标，30分钟SKD指标即将金叉，抑制了盘中回调空间。

上证50价跌量缩，若短线盘中再创新低则SKD指标将连续底背离，30分钟SKD指标金叉，短线盘中有反弹要求，但日线SKD指标死叉，盘中反弹空间也有限。

创业板价跌量增，5日线、10日线得而复失，年线附近的前期平台区有较强支撑力，30分钟SKD指标金叉，15分钟内SKD指标多头强化，短线指数存在反弹要求。

综合技术分析，我们认为，量能的难以释放以及前期的压力位抑制了大盘的上行空间，同时下方也有较强支撑，短线大盘仍将处于区间震荡运行，以时间换空间，量能能否释放将决定后市大盘的运行方向。

基本面分析

巴西、土耳其、俄罗斯先后加息了，周一土耳其股、债、汇联袂暴跌，我们预期还会有一些新兴经济体加入加息行列，美联储大肆放水形成溢出效应，全球经济各经济体因疫情而货币政策宽松，大宗商品价格上涨形成的通胀加剧，物价上涨是新兴经济体加息的内在逻辑，长期国债收益率水平继续上升、金融市场波动加大是一些新兴经济体加息的内在动力，但发达经济体则不会受到通胀影响，尽管10年期国债收益率上涨，但美联储2023年前不会缩表加息，货币政策继续保持宽松的态势。

美联储货币政策还没有收紧，但一些新兴市场经济体却已经开始自乱阵脚，所有这一切都是美10年期国债收益率上涨惹得祸。当前市场认为美10年期国债收益率是全球流动性“锚”，既是美联储货币政策的“指南针”，也是美元走势的风向标。通胀的压力叠加对美元的恐惧，为应对美大肆放水后的美元上涨，防止美国对新兴经济体资产的再度收割，一些新兴经济体选择了“先加为敬”的策略，这是新兴经济体无奈选择加息，以及可预期还会有新兴经济体加入加息队伍的逻辑。

然而，同样作为新兴经济体的中国，却并未有加入加息的队伍中，而是继续保持货币政策的稳性，即“不急转弯”，周一公布的2月LPR继续保持不变，这是LPR连续11个月保持稳定，之前央行对MLF续作，MLF利率继续保持不变。最近，央行表示“我们有较大的货币政策调控空间”、“中国的货币政策处于正常区间，在提供流动性和合适的利率水平方面具有空间”，宣示着中国的货币政策将保持稳定， LPR做为利率的“锚”不变，这就意味着国内货币政策继续保持稳定，是具有独立性的，不会受到外在因素扰动，这也是周一A股市场大涨的重要原因所在。

那么，为什么美10年期国债收益率上涨，大宗商品价格上涨，欧美并未出现通胀问题，而新兴经济体却出现通胀压力，为什么同样做为新兴经济体的中国并未因大宗商品价格上涨而出现通胀压力，未来通胀是不是国内经济主要问题？我们的观点是：

其一、欧美等发达经济体，尤其是美国，不存在通胀问题，通胀不是美货币政策取向的重要考量，收割新兴经济资产才是美元走势的关键，也是美货币政策的出发点。美在2009年以来，出台过OE1、QE2及QE3，去年更是推出无限量QE，美国经济也曾出现过4%的增长奇迹，但美十多年来并未出现过通胀，反而长期处于低通胀态势，但新兴经济体去不同，全球每一轮货币政策释放后必然出现通胀，随后就是资产价格大幅回落，最后被欧美发达经济体廉价收割。

美之所印钞票却不出现通胀，是由三大因素所决定的：

1、美所印的钞票一部分流向了股市，股市空间足够大，如同蓄水池，吸收了大量的流动性；

2、另一部分所印钞票通过溢出效应流向了新兴经济体，毕竟美元是全球结算货币，具有霸主地位；

3、最为关键的是，美经济基础是高科技新兴产业，处于全球产业链的顶端，高科技新兴产业对大宗商品价格的波动是不敏感的，这是美大量释放流动性，但不会出现通胀压力的最重要因素。

其二、新兴经济体之所以每一轮货币宽松后，都会出现通胀，资产价格大幅回落，最终资产被美廉价收割，原因就在于：

1、新兴经济体产业处于全球产业链低端，以加工业为主，靠廉价的生产资料及廉价的人力成本获取外汇储备，经济基础以周期性产业为主，周期产业对大宗商品价格变动较为敏感，一旦大宗商品价格上涨就会形成输入性通胀压力；

2、新兴经济体货币宽松后，由于不是主权货币，不会形成溢出效应，只能在国内流通，推升了国内物价，内外商品价格上涨，通胀必然加剧，倒逼新兴经济体货币政策退出；

3、如果美元价格上涨，美元计价的资产价格就会回落，新兴经济体的股、债、汇就会遭受重创，美国资本就会用印的钞票廉价收割新兴经济体资产，美联储每一次量化宽松，美元一贬一升，全球为其买单，美资产不但保值升值，还收割了新兴经济体资产。

其三、中国不会出现通胀压力，原因就在于，中国改革开放40多年，在这40多年里，中国经济经历了三大经济周期，即“外汇扩张”周期、“信用扩张”周期及当前的“资本扩张”周期，每一个经济周期经济基础不同，对通胀的反应不同。

1、1978年—2008年是“外汇扩张”周期，经济属于外向型经济，我们处于全球产业链的低端，就如同当前的越南及东南亚等国，经济基础就是周期性产业，对大宗商品价格及食品价格波动极为敏感，存在着输入性通胀及内生式通胀双重压力，CPI超6%并不罕见；

2、2009年—2018年是“信用扩张”周期，经济发展路径由完全外向型转向内外双循环，内循环的路径是刚需拉动供给，通过“信用扩张”推动传统“消费升级”，经济基础就是消费，这个经济周期的特点就是对大宗商品价格波动不敏感，输入性通胀压力小，消费升级推升物价上涨的内生式通胀成为通胀主要矛盾，但CPI未超过6%；

3、2019年至今是“资本扩张”周期，经济发展路径是内循环为主、内外双循环，内循环的路径是需求不足，通过供给侧改革实现供给推动需求，推动需求是经济发展动能转变，即通过“资本扩张→科技进步→扩大内需”，内需是科技推动的新型消费，经济基础转变为高科技新兴产业，高科技新兴产业既对大宗商品价格波动不敏感，由于资本扩张，资本市场成为流动性“蓄水池”，吸收大量流动性，加之人民币国际化进程加快，内在通胀压力也能够得到消化。所以，通胀不是国内货币政策主要矛盾。

我们认为，恰是去年各国央行宽松的货币政策不断加码之际，我们的货币政策及时退出并回归常态化，可谓未雨绸缪，我们不但内生式通胀压力减弱，也给了货币政策留出了可腾挪的空间，这是货币政策能够保持独立并稳定的关键，不再成为资本市场扰动因素。此外，由于过去金融降杠杆，化解了A股市场诸多潜在风险，从股票质押风险释放，到商誉减持，中小市值股挤泡沫，再到本轮“茅”股主动回调挤结构性泡沫，A股该化解的风险都得到化解，A股市场回归到正常轨道运行，可以说当前市场处于2015年以来最好的市场环境，这为后市的“共振”行情创造了有利条件。

操作策略

尽管周末美债收益率回落，美三大股指收涨，但受碳中和板块的短期获利回吐行为以及“茅”板块的持续回调影响，拖累了指数，我们认为，自大盘3731.69的高点回调以来，目前市场的回调幅度已够，但筑底的时间未够，短期内大盘维持双向波动，以时间换空间的运行态势仍将继续，结构化行情还将加剧，A股市场还处于震荡盘底过程，但即便大盘是筑底，市场热点并不匮乏，热点的持续性较强，赚钱效应依旧，并为大盘的后市运行积蓄了动能。尽管“碳中和”板块内出现分化，但其投资主线地位不改，我们仍坚持今年的行情是“涨出来的风险，跌出来的机会”。与其临渊慕鱼，不如退而结网，紧扣今年投资主题，以“碳中和”为投资主线，以跌出来的机会为择时，以新型PEG方法为择势，把握主题轮动机会。操作上，逢低关注金融、“碳中和”概念、有色、新材料、苹果及华为产业链、“中字头”股及中低价底部股，对旧“核心资产”股继续持观望态度，坚决回避退市风险股。

择时模拟股票组合

图表1：2020模拟股票组合

代码

简称

前日收益

所属行业

515280.SH

银行龙头ETF

-0.54%

银行

515250.SH

智能汽车ETF

-1.00%

汽车

601117.SH

中国化学

-1.03%

建筑

600926.SH

杭州银行

-0.47%

银行

600908.SH

无锡银行

-1.37%

银行

600030.SH

中信证券

-0.37%

券商

300053.SZ

欧比特

0.77%

电子

688599.SH

天合光能

-3.67%

光伏

603359.SH

东珠生态

-2.08%

环保

300590.SZ

移为通信

1.66%

通信

002196.SZ

方正电机

-1.81%

电气设备

600292.SH

远达环保

-4.87%

公用事业

数据来源：

方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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