银河表面活性剂：化工中间体专业溢价估值

银河表面活性剂是化学中间体专业，其最终市场为快速消费品，再次呼吁初级市场。与2011年不得不撤回IPO的首次尝试不同，这次的市场条件似乎是有利的。此外，从那时起，Galaxy表面活性剂本身就扩大了经营范围，并扩大了产品和专利范围。有趣的是，这是有代价的。

虽然公司2011年的发行价为2011财年市盈率的14倍，但现在IPO价格约为2017财年市盈率的36倍。换句话说，尽管公司的销售额增长了约3.5倍，但自2011年以来，预期的估值却增长了约6.5倍。

在过去的两年中，更广泛的基准指数已经重新评级，并且某些产品（如特种化学品）在盈利可见度方面要求溢价。但是，随着安全边际的缩小，投资者在选择那里的投资选择时需要谨慎。

公司简介：

银河表面活性剂有限公司成立于1986年，是用于快速消费品行业的个人护理和家庭护理领域的高性能表面活性剂（2017财年销售额的65％）和特种护理产品（35％）的主要制造商。此外，公司可满足快速消费品行业中的大多数已知名称：联合利华，喜马拉雅山，高露洁，宝洁，Dabur，Reckitt Benckiser，L ??? Oreal等

银河拥有7个制造工厂（海外2个工厂），总产能为3,50,860吨，向海外市场销售商品的66％。

在国际上，该公司与巴斯夫，科莱恩，Croda international，赢创，苏威和Innospec等公司竞争。在国内，公司是主要参与者之一。Aarti行业，群青和颜料，印度乙二醇和Godrej消费者在所列领域中很少接触表面活性剂业务。

产品范围

高性能表面活性剂（45级）用作洗发水，护发素，沐浴露，牙膏和洗涤剂等个人和家庭产品的原料。这些产品的主要功能是通过降低表面张力来稳定油和水的混合物，并用于去除皮肤，头发和纺织品上的污垢。这些产品的需求缺乏弹性，被认为对最终市场产品至关重要。

相反，特种护理产品（155级）具有特殊的功能特性，例如紫外线防护，杀菌剂，皮肤护理用蛋白质，因此利润更高。

IPO详情：

此次发行的价格为93.7亿卢比（基于最高价格区间），公开发售日期为1月29日至1月31日，18日。发行后，发行将约占实缴股本的18％，发起人持有的股份将从77％降至71％。

表面活性剂行业：

公司在全球表面活性剂行业运营，市场规模估计为306.5亿美元（Acmite Market Intelligence，2015）。根据Acmite，最终市场公司中用于个人护理和家庭清洁的表面活性剂用量分别占全球表面活性剂行业的20％和35％。按照目前的运行速度，Galaxy在全球表面活性剂行业的市场份额约为2％，这突显了该公司可以期待的巨大潜在市场。

印度表面活性剂市场规模估计为13.5亿美元，其中个人护理和家庭清洁最终市场合计占49％的份额。据Acmite称，到2024年，Galaxy的重点市场，即个人护理行业中表面活性剂的使用量预计将以7.6％的复合年增长率增长。

风险：原材料和货币波动

通常，原材料占销售额的很大一部分（约占销售额的70％），因此仍然是关键的经营业务风险参数。该公司的一些关键原材料从东南亚，美国和欧洲进口。

表面活性剂既可以用石油化工产品也可以用油性化学品制备。油性化学物质在表面活性剂生产中的份额正在增加，尤其是在个人护理用途中。

就银河而言，所用的原料是油脂类化学物质，其衍生自棕榈油，棕榈仁油和椰子油。其中，月桂醇需要特别提及，其来源于从东南亚进口的棕榈仁。由于其价格趋势一直在波动，因此对于公司而言，这将是一个关键的监控点。

表：金融

同行：估值升高

尽管没有一家上市公司仅从事表面活性剂业务，但Aarti行业以及群青和颜料业务可满足表面活性剂业务以及其他高利润率特种化学品业务的需求。因此，尽管没有确切的同行可用，但这两家公司似乎是特种化学品领域中最接近的同行之一。尽管Aarti行业还迎合制药，聚合物添加剂，橡胶化学品市场；群青提供颜料，涂料行业的产品。

与同行相比，银河系表面活性剂？？？估值似乎有所提高。

表：同行比较

资源：Thomson路透社，Moneycontrol，

*注意：隐含市值，基于IPO上限价的倍数

虽然两家同行公司都享有相对较高的利润率，但它们的回报率却低于银河系表面活性剂。考虑到行业动态，我们预计公司的利润率不会发生任何巨大变化，但由于行业优势，客户覆盖面和可用产能，可以预计销量领先的增长。

图表：产能利用率〜59-60％

资源：公司介绍

总体而言，由于接触终端市场，预计银河表面活性剂将以中期稳定增长为指导。公司似乎具备足够的条件来应对更高需求（未使用容量），专业应用（研发，专利）方面的机会。但是，与基本面以及相对于特种化学品同行相比，IPO报价似乎都被完美定价。因此，我们认为，该IPO只适合具有高风险偏好的长期投资者。

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