观点/为什么理解竞争优势对成功投资至关重要

索拉·穆克吉亚（Saurabh Mukherjea）

BSE500中运行良好的大多数公司的资本回报率都超过其成本，这表明这些公司具有某种竞争优势。但是投资者需要知道的是，该公司的竞争优势是否会持久。更重要的是，公司在未来10年中将投资的增量资本收益是否会高于公司在过去十年中所采用的已用资本收益率（ROCE）？

这是三本书，阐明了这一重要主题。

了解迈克尔·波特：琼·马格雷塔的竞争与战略基础指南

该书讨论了三种有用的心理模型-独特性，竞争优势的量化以及超越增长和规模所获得的智慧。

玛格丽塔（Magretta）说，不应寻找试图成为最好或最大的公司。相反，要寻找那些独特且专注于保持独特的公司。成为最佳企业或努力成为最佳企业，其ROCE不会超过加权平均资本成本（WACC）。另一方面，保持唯一性确实可以。她说，应该远离那些试图成为所有人的万物的公司。他们很少拥有超过WACC的ROCE。

她说，一家公司收取的价格告诉您有关该公司产品的很多信息。具体来说，如果公司能够长期收取溢价并保持市场份额，则必须以独特/独特的产品为基础。不应孤立地看待成本，因为重要的是相对成本。

哈佛商学院的一位同事继续说，公司的竞争优势因此可以量化：如果公司A的ROCE比公司B高5个百分点，那么其中有多少是由于价格上涨，有多少是因为因为成本较低？

作者说，千万不要以为高增长的产业会吸引投资。增长并不是保证利润的保证，常常使供应商处于主导地位，这与低准入壁垒相结合，可能会吸引新的竞争对手。

Magretta还表示，规模的重要性绝不能夸大。

比赛揭秘：布鲁斯·格林瓦尔德（Bruce Greenwald）和贾德·卡恩（Judd Kahn）的企业战略根本简化方法

在这本具有启发性的书中，作者认为，确定竞争优势只有一个基本因素-竞争对手进入或扩展特定市场的难易程度。如果一家公司可以通过限制客户，降低生产成本或规模经济来建立强大的进入壁垒，则可以管理这些优势，预测竞争对手的战略或通过讨价还价/合作来保持稳定。

作者讨论了获得受保护职位的方法，尽管这些业务可能会使企业经营不善，但仍然获得远高于WACC的ROCE。建议投资者在没有现有竞争对手的情况下寻找小型/本地/利基市场。

Greenwald和Kahn着重于与供应相关的优势（基于专利，经验，专有技术）或与客户束缚有关的优势（由转换成本，搜索成本，习惯所支撑），而不是着迷于需求。他们还认为，品牌，产品差异化或运营效率不是进入的障碍，因为竞争者可以复制。

作者表明，在没有公司具有竞争优势的行业（例如钢铁，电信，纺织等）中，效率至关重要。在此类行业中，除最有效率的公司外，大多数公司的资本回报率通常都低于WACC。投资于此类行业的最佳时间（也许是唯一的时间）是当产能关闭时，从而使最有效率的公司在一段时间内享有更高的ROCE。

Greenwald和Kahn还表明，规模经济本身并不是竞争优势。为了使规模经济重要，在位者必须享有与客户的特权联系，这涉及某种形式或形式的客户被俘虏。

沃伦·巴菲特的投资内幕：陆叶非20例

本书提供了沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在拉动最成功投资的触发因素之前（30到50年前）本应进行实时分析的财务报表。两个案例研究脱颖而出-美国运通和GEICO。

在1960年代初期，美国运通（Amex）提供的信用卡才刚刚起步。但是，美国运通当时的支柱是旅客的支票。1963年灾难发生时，美国运通公司是一家经营良好的公司-一家子公司通过检查仓库来赚取费用，然后通过发行仓库收据而遭受欺诈。

这家美国运通公司的子公司签发了收据，上面写着装满色拉油的油轮。相反，这些油轮充满了海水。那些对仓库收据借钱的银行威胁要提起诉讼，华尔街的消息是银行的索偿额约为1.5亿美元（相比之下，Amex的净资产仅为7800万美元）。到1964年初，巴菲特以每股约40美元的价格买入了该公司的股份时，Amex的股价从60美元跌至35美元（这意味着20倍的远期市盈率）。

巴菲特愿意付出公平的市场倍数，因为他与Amex用户（餐馆老板和食客，奥马哈的中小型企业）的讨论告诉他，Amex品牌并未因色拉油危机而受到打击。实际上，到今年年底，支持美国运通卡的网络效应（如果更多的供应商接受美国运通卡，更多的人希望使用它，反之亦然）。

此外，在美国运通的资产负债表中，他看到了一些东西，这些东西后来定义了他的职业生涯-在客户付钱（代替旅行支票）与取款之间存在时间差。在这两个日期之间，Amex每年可从这笔“浮动”中获得4-5百万美元的利息。因此，如果品牌没有受到损害，那么签发旅行支票的费用和来自花车的收入都将维持下去。这样一来，美国运通的市盈率将达到11.5倍。这种洞察力/信念坚定了巴菲特对美国运通的投资。

GEICO是一家汽车保险公司，专门为本质上属于低风险群体的政府雇员提供保险。但是，在美国各地的无限制扩张意味着GEICO在一些州将保险费上限限制在较低水平的州最终写了保险。这引发了承保损失，并且在1976年，GEICO陷入了破产边缘，现金用光了。到1976年，其股价从61美元的高点跌至2美元。

到那时，巴菲特已经关注GEICO 25年了，他了解GEICO的三件事，没有其他人做过：第一，客户群本来就是低风险的，并不是问题的根源。第二，由于GEICO直接销售给客户而不是通过代理商，因此具有结构成本优势；第三，“浮动”是巨大的-因为每年每100个人缴纳保险费，只有三分之一的人提出索赔（这意味着如果该公司可以稳定下来，它将有多余的现金可用于）可以取得投资回报。实际上，GEICO的三个优势在本质上是相互联系的，当市场其余部分放弃时，这一见识使巴菲特说服了对GEICO进行资本重组。

投资经验教训

如果我在10年前对这个框架有足够的了解，那么2009年，我很可能会避免投资Bharti Airtel，因为它显然正在进入竞争优势很少甚至没有的市场。我也应该避免五年前购买塔塔汽车公司，因为它在ROCE上的表现很好，因为我知道，与宝马和梅赛德斯竞争的挑战早晚会导致该公司的ROCE下降。

展望未来，更清晰的竞争优势评估将帮助我远离大多数住房金融公司，因为尽管监管使客户更容易转换，但几乎没有一家公司具有定价权或拥有独特的原材料/资金渠道。他们的抵押贷款提供者。我还将远离那些资金难以超过基准指数的大型资产管理公司。

如果您的产品价格昂贵且无法提供性能，那么品牌就不是竞争优势。

相比之下，印度人寿保险公司似乎具有明显更高的竞争优势-通过专属银行分支机构进行分销，产品定价/性能不透明，消费者从一家保险公司转换为另一家保险公司的高成本以及进入市场的重大监管壁垒。

我也对新兴的小型工业企业集团感到兴奋，这些企业在B2B环境中生产独特的产品（具有技术优势的产品），并且与Reddy博士，Cipla，UPL等大型客户具有长期合作关系谁被这些较小的供应商所束缚。

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