Chalet Hotels IPO回顾-有吸引力的业务，但高负债值得关注

-高负债，低利息覆盖率是引起关注和谨慎的主要原因

Chalet Hotels的首次公开募股（IPO）提供了一种选择，可以投资于印度为数不多的豪华酒店所有权连锁公司之一，该细分市场的份额正在不断增长，并有望从当前的酒店业积极上升中受益。

关于公司

Chalet成立于1986年，前身为Kenwood Hotels，是K Raheja集团的接待部门。该公司是印度主要城市高档酒店物业的所有者，开发商和经理。它与万豪建立了品牌合作关系，万豪酒店管理着90％的酒店客房，其余的则由Chalet自行管理。

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良好的运营绩效–该公司报告的运营绩效不错，收入增长和运营利润率约为34％，高于同行。19财年上半年的业绩受到外汇损失的打击。

所有权模型和有利的动力– Chalet是基于所有权的模型，是一种准REIT结构。酒店财产的大部分损益都归公司所有，其中约6％至7％的收入流向了品牌所有者。公司处于积极的供需状况，可以从当前的酒店行业升级中获得大部分收益。

低成本开发和集团收益–来自一家房地产集团，该公司在房地产开发，土地采购以及散装低成本材料方面拥有内部专业知识。这有助于降低总体成本，从中获利。

赋予强大品牌的品牌会带来更高的定价能力-与万豪这样的强大品牌的关联会赋予其更大的定价能力，这有助于获得高于平均价格的溢价。此外，这还可以改善占用率和RevPAR。

减少外汇风险–约有7,000万美元（50亿卢比）的当前债务以外币贷款形式存在。因此，不利的汇率变动严重影响了19财年上半年的盈利能力。该公司计划从发行收益中偿还大约三分之二的敞口。这将有助于减少外汇风险。

吸引人的开发渠道–公司拥有吸引人的新资产组合，并计划从2021年开始对现有资产进行扩展。这将增加收入。

是什么让我们对IPO持谨慎态度

资产负债表上的高负债-不错的营业额增长是以Chalet Hotels资产负债表上的累积债务为代价的。截至2018年9月30日，该公司的债务权益比率为5.3倍。从发行收益中偿还债务后，该比率将降至3.4，仍远高于行业平均水平。考虑到重资产模型和业务的资本密集型性质，债务限制了公司未来的扩展潜力。

固定费用可能会在增速放缓时影响公司的业绩，这是引起人们关注的主要原因。

高度周期性的行业-酒店行业具有高度周期性，与经济增长密切相关。尽管公司将从上轮周期中受益，但它也容易受到行业下轮周期的影响，特别是由于其高杠杆率。任何与运营周期不匹配以及经济疲软都可能加剧债务问题。由于债务覆盖率仅为1.3倍，因此该公司的业绩可能会在下行周期中受到严重打击。

高占用率-该公司已经以大约70％的良好占用率运营。鉴于此，未来的入住路线几乎没有增长空间。

同行分析与评估

通过分析公司及其上市同行的业绩，我们发现过去两年的收入增长高于同行平均增长。扣除利息，税项，折旧和摊销前的利润（EBITDA）也高于同行平均水平。但是，增长是有代价的，该公司已在其资产负债表上积累了债务。尽管发行了还款单，但账面上仍有大量债务，这可能在停机时间引起担忧。该公司的利息覆盖率仅为1.3倍左右。

在较高的价格区间，Chalet的IPO定价为EV / EBITDA（企业价值与EBITDA相比）是同行的25倍。

尽管我们发现该业务具有吸引力，但资产过多的模型导致账面上沉重的债务是投资者应注意的主要领域。我们只建议有长期眼光的高风险投资者考虑认购该股票。

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