中欧基金：前期恐慌情绪平复，结构慢牛延续

截至2020年7月29日收盘，创业板指大幅上涨3.78%，上证综指上涨2.06%，两市成交额再度突破万亿。涨幅居前的五大行业分别为医药生物（5.44%）、电子（3.73%）、非银金融（3.34%）、计算机（3.03%）、家用电器（2.83%）。

【原因分析】

一方面，前期监管层对市场的调控降温、市场对于货币政策紧缩的担忧，以及对于中美关系存在进一步恶化趋势的担忧，导致前期市场大幅波动，近期情绪有所平复，市场延续结构行情。另一方面，国内疫情出现局部小规模爆发，在对病毒缺乏有效药物的影响下，疫苗研发及相关配套产业链依然会是市场关注的焦点，带动今日疫苗概念走势强劲。

【中欧观点】

未来货币政策大概率不会进一步收缩：前期经济复苏强劲，5-6月经济数据转好，为了防止因为杠杆率过快抬升而可能引发的债务、金融风险，市场存在一定信用收紧的预期。并且由于地方债提前下达、贷款提前集中发放，下半年客观上货币政策的空间也会比上半年小。事实上5月开始央行已经收缩了货币政策，未来一段时间，央行再进一步大幅收缩的可能性已经非常小，目前银行间7天回购利率中枢也已经不再上移，意味着总体处于央行决策的合意水平上；并且，考虑到疫情和水灾的影响，收缩幅度也不会太大。后市增量资金主要看信用扩张还是收缩：3-6月信用大幅扩张，推动了部分信贷资金从实体向股票市场外溢，这是本轮行情重要的增量资金，加速推动了市场的上涨。7月以来，当市场放量快速上涨时，银保监会、证监会多次就打击、严控信贷资金违规入市表态，市场开始出现剧烈波动。对于后续市场的增量资金而言，最主要关注的不是货币政策，而是对信贷资金违规入市的清查力度和信用周期的方向。如果像过去几个月一样信用持续扩张，则盈利预期继续改善、信贷实体外溢带来更多增量资金，形成戴维斯双击。反之，如果信用开始收缩，则盈利预期无法继续提升、同时信贷外溢资金减少，形成戴维斯双杀。

未来仍将延续结构性“慢牛”行情：目前我们并未看到市场将延续前期爆发式上涨的迹象。考虑到市场大部分投资者仍然认为经济的复苏仍然是弱势的复苏，在此情境下，我们认为结构性“慢牛”行情仍然会是未来一段时间的主基调。

在国内经济总体状态为“复苏”的情境下，我们维持前期的判断，建议关注消费和投资，消费中偏向可选消费（新能源车、电子、地产产业链）、投资中偏向具有成长性的周期（有色、化工、券商）。

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