精选层破发后分化 券商定价承销能力迎大考

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精选层破发后分化，券商定价承销能力迎大考

来源：国际金融报

原创 朱灯花

在资金博弈下，新三板精选层首批32只个股上市后波动较大，分化明显。7月27日上市首日，超六成个股破发。之后在流动性改善等利好消息鼓舞下，精选层整体回暖大涨。

首日破发，对券商承销带来哪些影响？

分析人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，精选层破发对券商投行提出了更高的要求，一是机构研究与定价能力，二是承销能力。如果引入做市商，将给做市券商专业度带来挑战，要求对未来股价和市场走势作出灵敏、正确的判断。为获得更多的增量业务，券商可从扩充资本金、加强人才建设、提高服务水平等方面打造竞争力。

精选层波动大且分化

7月27日，新三板精选层开市，有助于实现多层次资本市场互联互通，吸引资金“激活”新三板市场，表现自然备受市场期待。首批32只股票挂牌交易，早盘全部高开，之后走出“冰火两重天”的分化行情，其中21只股票破发。

随后，资金博弈激烈，个股波动较大且分化明显。7月28日，市场情绪有所回暖，30只个股收涨。7月29日，据全国股转公司消息，精选层在连续竞价交易基础上，正研究引入做市商提供流动性，受市场消息鼓舞，32只新三板精选层股票大涨，最低涨幅为5.12%，涨幅超过9%的有20只股票。7月30日，32只个股分化明显，17只股票收涨，涨幅超过5%的有4只，最高涨幅为9.5%。14只个股收跌，跌幅超过2%的有7只。

苏宁金融研究院特约研究员何南野对《国际金融报》记者表示，新三板精选层上市首日六成个股破发，会对后续新股发行产生较大负面影响，投资者申购积极性可能会大幅降低。这对券商提出了更高的要求：一是研究与定价能力，要充分发挥研究所的研究能力，给公司新股定一个市场认可的合理价格；二是承销工作要做好，要时刻警惕可能出现的新三板发行失败的情况，要提前做好各种应对举措。

上海国家会计学院金融系副教授、硕士生导师叶小杰在接受《国际金融报》记者采访时认为，在核准制的定价环节中，由于价格被压制，因此券商只能发挥有限的作用。科创板以及新三板精选层引入了市场化的定价方法，而且券商在定价中起到了联结发行人、投资者及监管层的作用，其责任更加重大，因此定价准确的重要性更加凸显，这对于券商投行的专业能力提出了更高要求。

做市券商要求更专业

有市场消息称，为进一步增强市场流动性、增加交易订单供给，全国股转公司正研究在精选层推出混合交易制度。还将进一步优化公募基金入市、优化市场指数、畅通中长期资金投资新三板的渠道。这给个股及券商带来哪些机遇和挑战？

何南野向记者解释，对个股而言，引入做市商是利好，相当于增加了一个新的交易对手方，提高了市场的流动性，有利于个股股价和估值的提升或回归到正常水平；对做市券商而言，则带来一定挑战，最核心的是要求对未来股价和市场走势作出灵敏、正确的判断，对各大券商的专业度提出了更高的要求。

有业内人士告诉记者，后续增量资金会持续进场，精选层股票有望反弹上涨。新三板基金蓄势待发，“新三板基金在产品封闭期投向新三板精选层企业的比例不超过20%，开放期投资比例不高于15%”，这一比例限制将取消。此外，基金公司可根据自身风险管理能力，针对精选层股票的风险收益特征，设立新三板公募产品，合理设置产品的风险评级，目前新三板公募基金风险级别（R5高风险等级）将调降。

“长期来看，若可投资精选层的公募基金数量达到50-100只，投资比例设置为20%-50%的情况下，则供给端能够提供的资金量约为150-750亿元。”安信证券在研报中表示。

“抢食”精选层增量业务

精选层给券商投行带来了增量业务，头部券商占据大部分项目资源，中小券商也分享“蛋糕”。全国股转公司数据显示，首批32家精选层挂牌公司公开发行股票合计募资94.52亿元。数据统计显示，32家企业背后由22家券商或投行子公司为其提供服务（含2家联席主承销商），券商合计收获6.13亿元承销及保荐费。

单从保荐机构来看，中信建投保荐家数最多，为7家；其次是申万宏源承销保荐，为4家；开源证券、国元证券、东吴证券均是2家；此外，天风证券、长江证券保荐、方正证券保荐等十余家中小券商也在首发企业保荐阵容中。

就手中存货数量来看，申万宏源手握大量资源，中小券商表现也十分抢眼。截至7月30日，有127家企业拟申报新三板精选层，就辅导券商情况来看，一共涉及50家券商机构，申万宏源辅导的企业有24家，“囤货”数量排名遥遥领先；东北证券辅导的企业有6家，排名第二；安信证券、中国银河、中信建投三家券商辅导企业均是5家，并列第三；开源证券、国泰君安辅导企业数量均是4家，紧随其后。此外，渤海证券、财信证券、东莞证券等中小证券也在辅导券商名单之中。

券商如何“抢食”新三板精选层业务？何南野告诉《国际金融报》记者，对从事新三板精选层的券商而言，打造核心竞争力，主要有三个方向：一是夯实资金实力，只有进一步扩充资本金，才能在投资、做市商、质押等方面发挥更大的作用。二是加强人才队伍建设，因为新三板也需要研究，需要定价，这都依托于强大的人才队伍。三是要注重为客户提供更加全面的服务，尤其强化转板及登陆A股市场之后的服务，要有更长远的战略眼光，因为新三板精选层企业质地不错，未来很多企业都是有转板需求的。

川财证券指出，有望自上而下形成传导效应。当前，新三板挂牌公司家数为8518家，是A股上市公司的两倍。精选层是新三板最优质的一批企业，挂牌一年之后有望转板，精选层将逐渐活跃起来。后市来看，当精选层交易活跃后，有望形成传导效应，逐步带动创新层和基础层的活跃。

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