海淀国投获国资力挺 "城投信仰"屡经考验后仍"真香"

来源：债市观察

原标题：海淀国投获国资力挺，“城投信仰”屡经考验后仍“真香”

导读

债券市场的异动，一度将根正苗红的海淀国投推入舆论漩涡。在经历些许“风言风语”后，市场正在逐渐回归理性，以更深层次的逻辑审视这家来自北京的城投公司，也在考验“城投信仰”到底香不香。

8月6日，北京市海淀区国有资产投资集团有限公司（以下简称：“海淀国投”）发行的债券“18海国鑫泰MTN004”以净价99.4元成交了一笔，价格中枢接近恢复到正常区间。

这本是一次特别正常的交易，然而对于此前因债券异动而陷入舆论漩涡的海淀国投来说，却具有不寻常的意义。

01、遭仓促赎回引债券异动，国资力挺说明情况

公开信息显示，在旗下债券发生异动不久后，海淀国投即对外表示：海国投集团在银行间市场交易商协会发行的“15海国鑫泰MTN002”、“19海国鑫泰MTN005”、“20海国鑫泰(疫情防控债)CP001”出现异常交易，与中债估值出现重大偏离。经了解，为个别债券持仓机构自身原因导致，相关情况已向监管部门报告，有待进一步核实。

据知情人向债市观察（ID：bondreview）透露，此次债券波动是由于某券商资管公司债基赎回导致被动仓促交易所致。

不久后，北京市海淀区政府在官方微博发布“海淀区国资委关于海淀国投境内债券二级市场价格异动相关情况的说明”。

这份文件称，海淀国投是海淀区最大的区属国有企业，目前企业经营活动和投融资活动运转正常。海淀区国资委坚定支持海淀国投经营发展，严格要求企业履行国企职责，按时偿付到期债务，坚决维护投资人合法权益，充分发挥推动区域经济社会发展的重要作用。

此外，据前述知情人向债市观察（ID：bondreview）表示，海淀国投“为了维护二级市场行情，正积极与交易商协会和外汇交易所沟通，平滑收益率波动。”

就在不久前的7月23日，中诚信国际信用评级有限责任公司（下称“中诚信国际”）刚刚发布了海淀国投及其投存续期内相关债项的跟踪评级报告。

中诚信国际维持了海淀国投主体信用等级AAA，评级展望为稳定；此外，维持“19 海国鑫泰 CP001”和“20 海国鑫泰（疫情防控债）CP001”的信用等级为 A-1；维持“15 海国鑫泰 MTN001”、“15 海国鑫泰 MTN002”等多只债券信用等级为AAA。

对于AAA评级的理由，中诚信国际表示，第一，外部环境进一步优化。海淀区经济实力雄厚，2019年以来产业结构持续优化，为公司发展创造了良好的外部环境；第二，地位突出持续获得有力的股东及政府支持；第三，业务布局多元；第四，管控能力有所提升。

当然，中诚信国际也指出了海淀国投可能存在的风险，比如部分业务拟退出或战略调整，未来经营存在不确定性，债务规模较大且增长较快，其他应收款规模持续攀升等等。

对于维持海淀国投的AAA评级，市场中也有不同意见，比如标普就将海淀国投的长期主体信用评级及其担保的美元优先无抵押债券的长期债项评级，从“BBB”下调至“BBB-”，展望稳定。

标普认为，“由于有较大规模的短期债务将到期以及公司的经营性资金流为负，海淀国投的流动性较之前弱化，但海淀国投获得海淀区政府特别支持的可能性依然为极高。”

02、海淀最大城投，战略整合提速

官网介绍，海淀国投成立于1992年，原名“海国鑫泰”，是海淀区政府重要的国有资产投资运营平台，现已形成了科技投资、金融创新、文化教育、城市服务四大核心业务板块。目前，海淀国投旗下拥有三聚环保（300072.SZ）、凯文教育（002659.SZ）以及巨涛海洋石油服务（03303.HK）三家上市公司，参股中科软（603927.SH）和神州高铁（000008.SZ），还有其他全资、控股以及参股企业多达100多家。

截至最新的报告期，海淀国投的总资产为1786.89亿元，总负债为1260.75亿元，净资产为526.13亿元，资产负债率70.56%，比去年有所增加。

对于海淀国投是否属于城投平台，业内曾出现过一些异议。这一问题根源于公司身上有着是混合所有制的影子。从地方政府融资平台向行业整合者转型，从“管企业”向“管资本”转型，这样的历史过程需要辩证看待，也并非困扰海淀国投一家公司的问题。

从目前的业务分工来看，海淀国投旗下的海淀科技主要从事投资及资产管理业务，八大处集团主要从事业务涵盖房地产、教育、金融等领域。

2016年，八大处集团向凯文教育实行定增，成为凯文教育第一大股东；年末海淀科技又收购大庆联谊石化股份有限公司。自此，海淀国投通过外延式并购扩张，开始涉足教育和石化领域。2018年6月，三聚环保原股东出让控股权，海淀科技乘势将三聚环保纳入麾下。

通过大手笔并购扩张，海淀国投资产规模迅速做大。前述知情人向债市观察（ID：bondreview）表示，公司也是按照中央有关政策，逐步将混合所有制资产进行证券化、基金化、市场化。只不过在这一过程中受到市场的关注和讨论。

在海淀国资加速整合的过程中，采取了诸多积极措施，市场的关注度逐渐提升。比如加强了对海淀科技、八大处等经营实体的管控；资金管理方面，海淀国投的银行资金归集系统开始上线运转；公益性业务方面，后续建设将不再举债，所有融资需求由财政拨付，可以相应的降低负债。

此外，海淀国投今年也加快了对旗下非主营业务的资产进行处置，比如海淀区外的市场化的房地产板块。同时，海国鑫泰在一级市场的发债节奏并未放慢，在一定程度上也能够缓解短期资金压力。

更为重要的是，海淀区政府对公司力挺的态度较为明确，也给市场传递着信心。

目前的债券市场中，有些地方的城投债虽然一度“风声鹤唳”，但“城投信仰”至今仍然相当坚挺。而作为北京市海淀区辖下的海淀国投，与众多同是AAA评级的城投债相比，信用利差也低于其中的大部分。另一方面，与其他城投只有土地开发与公共事业相比，海淀国投的发展模式相对丰富，实业、科技创新与城市开发相结合。

目前，债券市场正在逐步分层，投资者越来越趋于多元化。海淀国投虽然因为债券异动受到关注甚至非议，但随着时间的推移，在公司积极处置资产、强化管控等积极措施之下，其真实投资价值或将逐渐凸显。你对海淀国投有更多的了解吗？欢迎在下方留言评论。

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