电视剧赛道隐秘回暖，华策影视加码主业，应收账款及存货困扰难解

电视剧赛道隐秘回暖，华策影视加码主业能否重回C位？

疫情整体重创影视行业，电视剧板块却意外迎来“小阳春”。

逻辑其实也很好理解：整体居家时间变长，并不影响大家看电视剧，甚至还刺激了需求；制作端接近停摆，加速了行业去库存。

今年上半年，完美世界、华策影视等公司的业绩增长，电视剧板块的贡献功不可没。

华策影视曾贵为电视剧行业老大，然而，电影、动画等全领域的扩张，导致公司2019年巨亏，直到今年上半年才缓过神来。

重新回归电视剧主业，华策影视还能否上演王者归来？

业绩增长352.77%

8月8日，华策影视披露2020年半年报，公司营业收入11.14亿元，同比增长20.37%，归母净利润1.47亿元，较上年同期的-5826.45万元，增长352.77%。

上半年，公司全网剧销售板块实现营业收入9.32亿元，同比增长41.63%，毛利率33.76%，较上年同期提升18.83个百分点。

在此之前的2019年，华策影视刚刚度过了一个“灾年”。

当年，公司营业收入26.31亿元，同比下降54.62%，归母净利润-14.67亿元，同比下降794.55%。这是公司营业收入首次下滑，净利润首亏。

业绩遭遇滑铁卢的首要原因是，克顿传媒等并购资产业绩不达预期，公司计提商誉减值损失8.46亿元。其次，计提存货跌价损失1.56亿元。

剔除这两大影响，华策影视全年仍然亏损4.65亿元左右，较此前几年，仍大幅下滑。

2019年，影视行业持续深度调整和规范管理升级，备案、开机、上线项目同比出现大幅下滑。

冲击毫无意外地到来，万达电影亏47亿，华谊兄弟亏40亿，北京文化亏23亿，唐德影视营收、净利润均为负……行业实现盈利和业绩增长的公司寥寥无几。

受此影响，华策影视2019年可确认收入的项目减少，单集价格较2018年下降，营业毛利较上年下降了10.05亿元，下降幅度达到66.89%。

行业老大“回头看”

华策影视实际控制人之一傅梅城，2000年投资设立杭州华新影视制作有限公司，后更名为杭州大策投资有限公司，2005年创立华策影视。启信宝显示，大策投资目前为华策影视第二大股东。

华策影视的迅速崛起，离不开傅梅城的妻子赵依芳。赵曾任东阳市电视台台长、东阳市广电局副局长，在行业内颇具影响力。

2010年，华策影视上市，成为“电视剧第一股”。2013年，公司作价16.52亿元并购电视剧制作商克顿传媒，强强联合，坐稳行业老大的位置。

即便你没听过华策影视和克顿传媒的名字，你也一定看过他们制作的《爱情公寓》系列、《三生三世十里桃花》、《锦绣未央》、《雪豹》等。

影视行业存在“鄙视链”，电影公司自觉比做电视剧的高一头，但鼎盛时期的华策影视，规模和盈利能力丝毫不逊色于电影巨头光线传媒、华谊兄弟等。

此时，公司不再满足于只做电视剧，资本助力之下，覆盖电影、动画、音乐、短视频等领域。

另外，实现了“原始积累”的华策影视，在市场频频下注投资，标的包括万达电影、天神娱乐、韩国上市公司NEXT等。

2018年，华策影视开始走“下坡路”。当年营业收入虽仍然增长了10.52%，但归母净利润仅为2.11亿元，较最高峰的2017年，下降了三分之二。随着2019年的行业环境恶化，公司并购后遗症彻底爆发，陷入巨亏。

2020年，公司决心回归主业，近期拟定增22亿元，主要投向均为电视剧内容。

应收账款及存货困扰难解

2020年一季度，A股20多家上市影视公司，四分之三以上亏损。电视剧行业老大华策影视不仅实现盈利，净利润还超过1个亿。行业老大能否王者归来，值得期待。

不过，电视剧行业的诸多顽疾，在华策影视身上，体现得尤为明显。

因主要客户均为视频网站和电视台，电视剧制作公司的应收账款问题尤为突出。

2017年-2018年前后，华策影视应收账款高达40亿元，占总资产的三分之一左右。2019年因营业收入腰斩，公司应收账款规模缩小至23.65亿元，2020年6月底进一步降至18.68亿元。

2018年、2019年，公司计提坏账准备均超过1亿元。梳理后发现，这些坏账多来自乐视网、暴风集团（维权）、小马奔腾这些濒临倒闭的公司。

除了应收账款，公司各期资产构成中，存货占比均较高。影视投资制作公司旗下未计入收入的电影电视剧项目，均为存货。

2017年以来，公司存货规模均超过20亿元，目前占总资产的比例超过20%。2020年半年报显示，公司押注的项目包括电视剧《镜双城》、《长歌行》，电影《寻秦记》、《刺杀小说家》、《神探大战》等。

与应收账款一样，存货高企同样存在减值风险。2019年，公司计提存货跌价损失1.56亿元。

先行垫资制作，销售后长期存在收款困难，畸形的商业模式，令夹缝中的电视剧制作商，多流动性紧张。

2019年底，公司货币资金余额20.9亿元，理财余额6亿元，但有息负债高达18.02亿元。资金充裕却大举借债，公司被交易所问询，要求说明是否存在资金占用等情况。

当年，公司利息收入3412.32万元，理财收益521.87万元，但利息支付高达1.12亿元，资金成本确实加重了公司的负担。

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