机遇与挑战并存 注册制令券商投行业务面临更高要求

机遇与挑战并存 注册制令券商投行业务面临更高要求

本报记者杨毅

在证券公司上半年经营情况披露之际，市场关于证券公司转型的讨论再起，其中，有关注册制下券商投资银行业务的讨论颇多。随着注册制改革的稳步推进，券商作为发行人和投资者之间的桥梁，其投行业务迎来了新的机遇和挑战。分析人士预计，从投行业务发展格局看，头部集中趋势或将更加显著，投行业务将由“粗放型”向“精细型”转型。

科创板贡献增量收入

证券发行注册制为券商投行业务带来的利好逐步显现。中国证券业协会发布的证券公司2020年上半年度经营数据显示，134家证券公司上半年度实现证券承销与保荐业务净收入221.10亿元，较去年同期增加73.08亿元。

科创板为券商承销保荐业务收入贡献了重要增量。从2019年科创板试点注册制落地以来，截至2020年8月10日，科创板上市企业共计147家，总市值达到2.86万亿元；2019年，共有70家科创板公司完成上市，募集资金总计达到了824.27亿元；今年上半年，科创板IPO发行46家，募资总额507.58亿元。据信达证券研发中心统计，2019年科创板贡献券商承销保荐收入50.7亿元，占IPO承销费用约45%，贡献投行业务总收入13%。

除了科创板，改革后的新三板在为中小企业打通上市路径的同时，也为券商投行业务打开了增量空间。去年10月，全面深化新三板改革正式启动，改革措施包括新三板设立精选层，并引入转板上市机制，精选层采用公开发行制度，优质创新层的企业可经过主板券商保荐进入精选层，在精选层满一年符合证券法上市条件和交易所相关规定的企业可以直接向交易所申请转板上市。新三板精选层7月27日正式设立，首批32家企业开市交易。对券商而言，新三板改革同样为资本市场带来扩容，将为券商带来挂牌精选层保荐和转板上市保荐的业务增量，具备优质定价、销售能力以及研究能力的券商有望获益。

此外，再融资新规落地也将有助于券商投行业务收入增加。2月14日，证监会发布上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则，本次再融资规则调整放宽了再融资要求，便于企业融资，提高了市场资源配置的效率。7月3日，证监会发布《科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》，严格贯彻以信息披露为核心的证券发行注册制理念。

券商承销职能被大幅强化

事实上，注册制是资本市场改革的重要方向之一，注册制强调以信息披露为中心，充分发挥市场自我约束机制的作用。注册制在信息披露方面、新股定价方面、中介责任方面都对证券行业提出了新的要求，这对证券公司投行业务也意味着新的挑战。

在注册制背景下，券商作为发行人和投资者之间的桥梁，其承销职能随着发行定价的市场化被大幅强化。分析人士表示，如在承销组织过程中，吸引足够多的投资者参与认购并保证发行成功是主承销商的基本职责；同时，券商还应当发挥发行人、投资者、其他中介机构等利益相关方的协调和平衡作用，做好信息传递、价格发现、综合服务等工作。

在注册制下，券商的研究估值能力是IPO定价的核心能力之一。股票发行的价格、规模、节奏主要通过市场化的方式，由发行人、保荐人、承销商、机构投资者等市场参与主体通过询价、定价、配售等市场机制加以确定。国信证券经济研究所金融业首席分析师王剑认为，科创板上市企业主要为具有核心技术的企业，创业板主要鼓励成长型创新创业企业上市，这类企业通常处于相对较早的发展阶段，传统估值方式不奏效，估值存在较大不确定性，需要研究人员对行业、企业、核心技术、经营模式等问题有深刻的理解。

此外，科创板严格实施退市制，这有利于引导券商投行选择优质的项目。事实上，一旦有保荐的项目被退市，对承销保荐机构而言，其品牌形象和实际利益都将大幅受损。因此，严格的退市制度将让投行在筛选项目时更加审慎，也将倒逼低质量上市公司退出市场。

投行业务有望继续增长

资本市场深化改革政策自2019年以来频繁出台，提升了证券行业的发展预期，有利于推动高质量投行的发展。注册制改变了以往由卖方主导、新股发行供不应求的局面，券商有望逐步告别发行通道的角色，回归定价和销售本源，这对券商的核心能力，包括定价能力、承销能力、销售能力、投资研究能力等方面都提出了较高的要求。在此背景下，头部券商有望获得较好的发展机遇。

华创证券分析师认为，当前头部投行更多是凭借股东背景、资源整合能力和投行团队数量来广撒网进行大量项目储备，以此保持市场占有率。单纯从项目过会率来看，各家券商之间并无明显距离。与成熟的资本市场相比，头部券商在证券定价、发行销售方面还有很大的提升空间。

王剑预计，证券行业将加速形成差异化发展格局，未来证券行业将呈现“大而全”“小而精”券商共存的局面。未来投行业务的发展趋势体现在三个方面：在行业格局上，头部集中趋势将更加明显；在服务方向上，将由“粗放型”向“精细型”转型；在业务模式上，将更加强化“以客户为中心”。

信达证券非银金融行业分析师王舫朝认为，对标美国，股债相关政策加速推出料将带来资本市场的扩容。在监管层推动直接融资比重提升的过程中，股权方面，注册制的推进、再融资松绑、新三板转板有望带来股市的扩容，为股权融资的发展奠定了扎实的制度基础。债券方面，随着公司债、企业债实行注册制等，券商将进一步深度参与资本市场扩容的过程，有望带动券商投行业务业绩的高增长。

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