杨德龙:下半年货币政策仍将保持合理充裕 A股整体向上的趋势不变

文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

8月13日周四，沪深两市小幅高开之后出现震荡调整，农业板块涨幅居前，沪市稍微强势，创业板下跌幅度较大。从行业和板块来看，猪肉、军工、农业板块表现强势，生物疫苗、机场航运、医疗器械服务板块则出现领跌。特斯拉板块表现突出，特斯拉销售非常火爆，根据中国乘联会的数据，7月份特斯拉在中国共售出1.1万辆电动车，继续占据中国纯电动车销量榜首的位置。钢铁概念板块也出现一定上涨，主要受益于国铁集团近日出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出，到2035年全国铁路网20万公里左右，其中高铁7万公里左右，20万人口以上的城市实现铁路覆盖，50万人口以上城市高铁通达。

本周A股市场整体上走出了调整的走势，但市场下跌幅度不会太大，市场调整一方面是对前期上涨的风险的消化，另一方面是对下半年货币政策可能收紧的担忧，另外也和国际局势紧张有一定关系，但总体来看，A股市场大幅下挫可能性不大，整体向上的趋势并没有改变。外资近期的表态对A股市场的看法依然偏乐观，如高盛继续维持超配中国股票的观点。今年1~7月份北上资金净流入A股的额度达到1300亿元。在我国经济出现强劲复苏之后，A股对外资的吸引力也不断增强，虽然短期之内外资有一定的流出，但从中长期来看，外资仍会持续流入A股市场，A股市场具有比较优势的消费股对外资具有较强吸引。我国二季度GDP即实现了3.2%的正增长，这在全球经济普遍下挫的情况下非常难能可贵，如美国二季度GDP下降30%以上，一正一负差别巨大，中美经济总量的差距进一步缩小，美国投行人士表示，虽然这次疫情不会导致中国超过美国的经济总量，但差距一直在缩小是不争的事实。这也是近期人民币出现持续升值的重要经济面支撑，人民币重回“6”时代，显示出外资对于中国经济未来增长前景的信心。

隔夜美股继续大涨，道指报收27，976.81点，涨1.1%，标普500指数报3380.35点，涨1.4%，为7月6日以来最大单日涨幅。距2月份创下的历史高点仅余11点。纳斯达克指数继续创新高，苹果、微软和特斯拉等科技股大涨，纳指收报11，012.24点，涨2.1%，结束了之前三日的下跌，Facebook、亚马逊、奈飞、谷歌母公司Alphabet均出现上涨。美国股市表现远远脱离了经济基本面，这显示出在美联储大量放水的推动之下，美国股市的泡沫再起。美股表现远超市场预期，特别是纳斯达克指数，在科技股不断创新高的带领之下，出现了不断创新高的走势，体现出投资者对于科技股的追捧依然较强。其原因一是科技到疫情的冲击较小，疫情主要影响的是消费服务业，未来经济增长更多在科技股上，现在低利率宽流动性的环境持续数月时间，使科技类的公司更加受益。在低利率环境下，更高的增长将会有更高的回报，同时会有价值，这就是美国投资者对于科技股的看法，值得我们借鉴。A股市场的科技股和美股相比，仍有较大的差距，A股市场的科技股表现很难赶上FAAMG股票，即Facebook、苹果、亚马逊、微软和谷歌母公司Alphabet，但美国科技股涨幅过大，有部分华尔街投行提出警告，建议投资者考虑削减他们对大型科技股的风险敞口，科技股存在不成比例的风险，这就是担心泡沫出现的地方。

本周A股市场出现了持续调整，反映了投资者对于货币政策收紧的预期，这次社会融资总量数据不及预期，反映出非常规性货币政策工具逐步退出，常规性货币政策工具并没有收紧，经济流动性依然是合理充裕的。央行行长易纲在6月19日陆家嘴论坛上表示，下半年货币政策仍将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。这两个数据从历史上来看是非常高的水平，意味着下半年流动性不会过度收紧，在低利率宽松流动性的环境之下，股市将会有更好的表现。股市具有较好的流动性，同时具有较强的可投资性，权益资产相对于银行理财，地产以及债券来说具有较高的性价比，这也是今年基金销售异常火爆的原因，虽然今年市场并不是大牛市，但股票基金和偏股型基金的销量已经突破1万亿，直逼2015年大牛市，充分说明了在房租不炒的调控下，投资者更愿意配置有增长潜力的基金来分享股市的成长。

近期核心资产类的明星股出现回调，一些资金获利了结，投资者开始担心抱团取暖的品种会不会出现被抛售的局面。事实上消费白马股为代表的核心资产，近几年超额收益巨大，包括茅台、恒瑞、格力、伊利等都属于白龙马股，它们在过去几年表现非常突出。核心资产价格的上涨具有深刻的逻辑，经过改革开放之后，我国各行各业胜负已分，行业龙头股的品牌价值具有不可替代性，资金对于行业龙头股的股权价值的追逐是长期的过程，而不是短期现象，因此核心资产长期仍是资金追逐的对象，短期内核心资产受到获利回吐的压力出现回调，这是正常的止盈现象，并不是预期发生了扭转，未来一旦市场回升，这些白马股仍然会异军崛起，继续引领两市。

我之前讲过，现在的白龙马股相当于十年前核心区域的房产，当时核心区域的房产价格已经不便宜，但是十年后来看当时的价格其实是地板价，白龙马股的股权同样具有较强的稀缺性，随着时间的推移，越来越多的资金进入到核心资产，核心资产股票的价值肯定会不断创新高，不能静态地看这些公司市盈率的高低，而要从长期的角度去看这些企业股权的价值。改革开放40年，中国经济取得了突飞猛进的变化，成为世界上仅次于美国的第二大经济体，在改革开放中成长起来的一批优秀企业，它们的数量并不多，在100家左右，这些企业多数已经上市，作为行业的龙头，它们必然会受到资金的追捧，对于资金来说，与其投资实业和行业龙头进行竞争，不如直接通过二级市场买它们的股票来分享这些企业的成长。价值投资的真谛即选择好的公司，持有股票来做它的股东，获得长期的投资回报。现在越来越多的人已经认识到价值投资的魅力，越来越多的投资者加入到价值投资圈，反映出价值投资已经成为A股市场主流的投资理念，建议投资者可以积极地挖掘业绩优良的股票，通过长期持有来应对短期市场的波动，这是当前最好的策略。

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