央妈的爱很浓烈 7500亿元大礼包来了！

央妈的爱很浓烈，7500亿元大礼包来了！

上海证券报常佩琦

超预期了！

周一市场喜迎7500亿元“MLF+逆回购”大礼包！

今日早间，央行公告称开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作。此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求。同时，今日开展500亿元逆回购操作。

国债期货闻声上涨。截至今日午间收盘，10年期国债期货主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.03%。

在收到“大礼包”之后，市场对于央行未来的货币政策“精准导向”有着较为一致的共识，但对于是否会采取进一步的降准举措，却有着不同的看法。

银行体系流动性有缺口

MLF超量续做

央妈的 “爱”，来得正是时候。

8月以来，政府债券发行持续发力，累计净融资额约9000亿元，叠加税期的影响，资金面基本维持“紧平衡”状态。

其中，隔夜利率已上行至2.1%以上，1年期存单价格上行至2.9%。虽然近期公开市场投放力度有所加大，但银行的长期资金缺口仍较难弥补。

在此背景下，央行对市场的呵护，尤为重要。

公告显示，今日央行开展7000亿元MLF操作，中标利率为2.95%，与上次持平。同时，央行今日开展500亿元7天期逆回购操作。公开信息显示，本月共有5500亿元MLF到期。

“此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求。”央行表示。

本次MLF操作的最大亮点在于“量”，这超出了此前市场的预期：续做规模为7000亿元，而本月MLF到期量为5500亿元，净增量为1500亿元。

多位分析人士认为，MLF超量续做与当前银行超储率较低、地方债发行压力较大等因素相关。

中信证券研究所副所长明明表示，银行体系流动性有缺口。截至今年6月，银行间超储率已下探至1.6%，是2019年3月以来的低点。同时，8月、9月处于地方债发行高峰。为此，央行有必要进一步发挥货币和财政配合功能。

开源证券首席经济学家赵伟持类似观点。他表示，MLF超额续做，主要与银行超储率过低有关。6月银行超储率只有1.6%，考虑到银行购买特别国债、地方债对超额准备金的消耗，7月、8月超储率或进一步降低；叠加银行压降结构性存款、居民“存款搬家”等，银行负债端压力加大。尽管，央行近期也在加大公开市场投放、平抑短期波动，但较难弥补银行的长期资金缺口。

“在结构性存款压降背景下，部分银行对中长期稳定资金的需求程度较高，需要央行适度加大MLF投放量，以平衡好资产负债期限结构，稳定市场预期。”光大证券首席银行业分析师王一峰说。

政策精准导向存共识

降准预期有分歧

下半年，降准降息还会来吗？对此，市场人士有不同的看法。

当前，国内经济基本面逐步走出疫情影响、7月实体经济数据进一步回升。在此背景下，“央行将继续施行常态化货币政策，以稳为主，不会进一步收紧，流动性方面会边际宽松进行支持。”方正证券首席经济学家颜色判断。

颜色称，为配合地方政府专项债的发行，货币政策将更加灵活适度，使流动性保持合理充裕，保证市场利率围绕政策中枢利率波动。综合来看，未来还将有1.5万亿元的专项债陆续发行，且央行实现M2和社融显著高于去年的目标不变。在7月信贷数据略低于预期的情况下，预计未来货币政策将较6月、7月份略微宽松一些。

颜色表示，若今年经济能维持企稳回升态势，预计年内MLF利率将保持不变。并且，目前准备金率在9.5%左右，降准空间有限。在基本面持续变好的情况下，未来流动性将以精准滴灌为主，短期不会全面降准。

赵伟则认为，货币流动性环境尚不具备持续收紧的宏观和微观基础。当前经济已进入逐步修复通道，但整体需求偏弱、就业等压力较大，微观层面企业尚处于报表修复阶段，仍需要流动性环境的配合。结合历史经验来看，降准必要性明显上升。然而资金空转、违规套利等，使得当局对防范化解风险的重视度提升，更加注重货币政策的“精准导向”。

“若下半年外部环境对国内经济复苏产生较大扰动，作为储备政策的一部分，未来也不能完全排除降息、降准的可能。综合经济走势以及今年宏观经济管理目标判断，下半年降息、降准的时点有可能落在三季度末或四季度初。”东方金诚首席宏观分析师王青认为。

王青还表示，8月MLF操作利率不变，本月LPR报价也有可能随之保持不动，但企业一般贷款利率下行趋势不会改变。

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