中信保诚吴昊：经济复苏趋势并未被破坏 对企业盈利改善保持信心

股票市场，每周昊评：经济复苏趋势并未被破坏，对企业盈利改善保持信心

上周市场震荡，上证50、沪深300微涨、创业板指小幅下跌，科创50周大幅上涨后出现较大连续调整，价值类指数连续3周跑赢成长类指数，整体符合预期（创业板指暂未破位）。

7月宏观经济透露出一些矛盾的指标，PMI、出口、房地产投资好于预期，消费、固定资产投资、信贷社融低于预期，个人倾向于认为经济复苏的趋势并未被破坏，尽管信用扩张出现了边际收紧，但考虑上半年政府债务融资仍未投向实体经济，下半年能够对冲信贷增速的下行，因此对企业盈利的逐季改善保持信心。但市场风险溢价仍在-0.98倍标准差，当前的市场定价和投资者预期难以单纯依靠基本面因素支撑。

总量货币宽松政策空间预计有限，市场利率对此已有充足的反映，随着市场利率和政策利率接轨，政策边际收紧最陡峭的窗口有望关闭，降低实体融资成本下降的方向未改变之前，政策并不希望看到市场利率再进一步大幅上行，市场利率更多由股债资金配置行为驱动。

微观流动性遭遇科创板解禁考验，市场在调整过程中缩量，未来市场能否维持万亿的日均成交需要观察。

市场风险偏好主要由宽松监管和充裕流动性支撑，目前仍未看到监管政策的转向，市场整体的赚钱效应仍然得到保护，对市场调整和流动性形成负反馈保持警惕。

价值风格产品行业配置上将更回归均衡，成长风格产品控制高位、高估值股票的暴露。

作者简介：

吴昊，中信保诚基金研究副总监。经济学硕士，CFA，13年证券、基金行业经验。曾任职于上海申银万国证券研究所有限公司，担任助理研究员。2010年11月加入中信保诚基金管理有限公司，担任研究员。主要管理产品有中信保诚盛世蓝筹混合型证券投资基金、信诚新机遇混合型证券投资基金（LOF） 、中信保诚新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金等。投资上坚持超额收益核心来自于企业价值的内生增长的理念，估值变化无法持续带来超额收益，更多视其为风险因素；坚守估值与业绩成长相匹配的原则，积极布局具有国内外竞争力和全球稀缺性的行业龙头。均衡布局，严格控制产品回撤。

风险提示：

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