橡胶：9月合约交割临近 把握跨品种套利机会

原标题：橡胶：9月合约交割临近，把握跨品种套利机会

作者：国投安信期货 胡华钎

2020年8月24日，中国天然橡胶期货市场明显走强，RU指数增仓放量上涨了2.62%，突破12500一线附近压力， NR指数上涨了2.55%，突破9500一线附近压力。与此同时，NR2009合约贴水明显修复，基差由293元/吨逐渐缩窄至94元/吨左右，RU2009合约基差由60元/吨扩大至-185元/吨左右。

一、天然橡胶供应同比下滑

2020年3月以来，受新冠肺炎疫情全球蔓延、天然橡胶市场低迷和主产区恶劣天气的影响，东南亚天然橡胶产量同比均出现不同程度的下滑。天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新报告显示，2020年7月份，东南亚主产国天然橡胶产量大约1013.10千吨，同比下滑12.37%，环比增长15.04%；2020年1-7月东南亚天然橡胶累计总产量约5878.10千吨，累计同比下滑8.31%，其中泰国产量累计下降4.61%，印度尼西亚产量累计下降11.60%，马来西亚产量累计下降10.53%，越南产量累计下降10.74%，印度产量累计下滑1.49%。

值得一提的是，中国率先遭受新冠肺炎的冲击，导致比往年推迟开割和主产区降水频频，2020年7月份，中国天然橡胶产量大约97千吨，同比下滑3.10%，环比增长30.73%；2020年1-7月中国天然橡胶累计总产量约231.30千吨，累计同比下滑26.43%。

目前，虽然天然橡胶主产国陆续进入高产期，但是近期泰国等主产国遭遇过于频繁的降雨天气，新胶产量始终未能得到释放，短期天气因素支撑天然橡胶价格。

图1、东南亚天然橡胶月度总产量（千吨）

资料来源：wind，国投安信期货

二、天然橡胶需求逐渐改善

2020年6月以来，国内外经济活动陆续恢复，汽车轮胎产业复工复产，天然橡胶下游需求总体上逐渐改善。

首先，在中央和各级政府的刺激政策下，随着中国新冠肺炎疫情基本控制，中国汽车产销量同比增长连续四个月快速回升。中国汽车工业协会统计，2020年7月份，中国汽车产销分别为220.1万辆和211.2万辆，环比分别下降5.3%和8.2%，同比分别增长21.9%和16.4%。2020年1-7月，中国汽车累计产销量分别为1231.4万辆和1236.5万辆，累计同比分别下降11.8%和12.7%。

图2、中国汽车产销形势边际改善（辆，%）

资料来源：中国汽车工业协会，国投安信期货

其次，在疫情并未完全控制的情况下，美国等海外经济活动重启，汽车行业复工复产，产销量缓慢回升，降幅逐渐缩窄。据WardsAuto统计数据显示，2020年7月份，美国汽车（轿车+轻卡+轻型车）销量大约为245.42万辆，同比下滑11.99%，环比增长11.05%；2020年1-7月，美国汽车累计销量大约1531.46万辆，累计同比下滑21.93%。据日本自动车工业协会统计数据显示，2020年7月份，日本汽车销量大约为39.63万辆，同比下滑13.74%，环比增长14.10%，日本汽车累计销量大约260.41万辆，累计同比下滑18.95%。

最后，海外经济活动复苏，中国轮胎海外订单逐渐增加，中国轮胎开工率逐渐回升至较高水平。截至2020年8月20日，中国全钢胎开工率约为74.31%，达到历史同期最高水平；半钢胎开工率大约为69.92%，仅仅低于2014年和2016年历史同期水平，过去几年同期往往受到环保督察的影响而有所下滑。

图3、中国全钢胎开工率创出历史新高（%）

资料来源：wind，国投安信期货

三、中国橡胶进口同比环比均回升

随着中国新冠肺炎疫情得到控制，中国汽车产销量快速回升，中国轮胎出口逐渐好转，海外新订单有所恢复，中国轮胎开工率进一步回升，6月份以来中国天然橡胶需求明显改善。中国海关总署公布的最新数据显示，2020年7月份，中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为67.70万吨，同比增长22.42%，环比增长27.74%，1-7月中国天然及合成橡胶累计进口量为380.9万吨，累计同比增长4.96%。

图4、2019年12月份中国橡胶进口同比环比均回升（万吨，%）

资料来源：中国海关总署，国投安信期货

总结：

综合来看，目前天然橡胶主产国供应端进入高产期，但是受频频降水的影响，产量未能得到释放，海南供应稳定但胶水收购价格上涨，云南原料供应依然偏紧，关注进口替代种植指标；虽然印度、印尼、菲律宾等产胶国疫情未见好转，美国、巴西等海外汽车大国疫情也依然严峻，但是国内外经济活动逐渐恢复正常，汽车和轮胎市场进一步好转，下游需求得到不同程度的复苏。建议投资者择机把握“空RU2101，多NR2101”的套利机会，目前价差在2800至2900元/吨之间。

逻辑在于：第一，9月合约交割压力，上期所天然橡胶仓单下降缓慢，依然高达22.58万吨，而上期能源20号胶仓单快速下降，从5月中旬的7.13万吨下降至目前的3.06万吨；第二，国内疫情得到控制，国内天然橡胶产量基本恢复正常，已经进入高产期，而东南亚天然橡胶生产国疫情依然严峻，近期降水频频，导致天然橡胶产量难以恢复；第三，目前国内经济活动回到正轨，对下游需求已经超预期，疫情导致的医用物资逐渐下降；但是海外经济活动尚未回到疫情前的水平，下游需求复苏仍有较大空间，利好轮胎专用胶20号胶。

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