国君(香港)：瑞声科技维持中性评级 目标价52.00港元

瑞声科技2020财年上半年业绩低于我们的预期，股东净利同比下降58.4%，主要是由于毛利率的大幅下跌以及研发费用和管理费用的增加。

我们下调我们的毛利率预测。在2020年下半年，我们预计许多经济体将取消限制令，因此，我们预计新冠肺炎对全球智能手机出货量的影响将小于2020年二季度。在2020年下半年，由于卫生事件对消费者行为的影响，我们预计声学和电磁传动的规格升级仍将缓慢，因此我们预计2020年下半年的毛利率仍将承受压力，但2020年下半年的毛利率将比2020年上半年高。

我们预计光学业务的盈利能力将不断提高。由于镜头业务对规模效应的高度依赖，因此我们预计不断增长的市场份额和生产规模将持续提高光学业务的毛利率。 由于WLG镜头瞄准高端市场，因此WLG技术的逐步成熟和不断提高的生产能力有望提高公司在高端镜头市场的份额。

我们将目标价从56.00港元下调至52.00港元，并维持公司的投资评级为“中性”。我们分别下调2020-2022财年的每股盈利预测19.7%/ 19.3%/ 15.7%。目标价相当于33.2倍、23.2倍和17.8倍2020-2022财年市盈率。

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