国君(香港)：华润水泥维持买入评级 目标价13.3港元

2020年上半年业绩略超我们的预期。收入同比降3.0%至168.84亿港元，较我们的预期高2.7%。整体毛利率同比增1.7个百分点至40.7%，符合预期。股东净利同比增11.3%，略超预期。

分析师会议纪要：七八月份的需求维持强劲。混凝土销售出于回款的考虑而被有意控制。低煤炭成本将在2020年下半年维持。装配式建筑将在2021年产生更大的收入贡献。

2019年下半年强劲的旺季将在2020年下半年重现。我们预计水泥出货或将如同2020年5月一样维持在比2019年同期更加强劲的水平。两广的水泥价格预计将在2020年第四季度出现区域性的供应短缺时进入上涨通道。

我们将2020/ 2021/ 2022年的每股盈利预测分别上调4.2%/ 2.9%/ 4.5%。我们主要1）上调了水泥产品的销量假设；2）下调了混凝土的销量假设；3）下调了销售管理费用的假设；4）上调了应占联营公司利润的假设。

上调目标价至13.30港元并维持“买入”。基于2020年第二季度强劲的反弹和我们对2020年第三季度降雨情况的正面预期，我们认为华润水泥2020年水泥销售将创历史新高的确定性有所增强。我们也期待华润水泥装配式建筑业务的发展，其将提供更大的增长空间。我们最新的目标价对应9.2倍/ 8.7倍/ 8.4倍的2020-2022年市盈率和1.9倍的2020年市净率。

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