蔚来、理想、小鹏美股“三国杀”

蔚来、理想、小鹏美股“三国杀”

有了特斯拉的前车之鉴，中国造车新秀的“三驾马车”能否追上去，目前来说，仍是任重而道远。

文｜牛小欧 朱耘

美团创始人王兴曾预言，国内造车新势力中剩下只有三家，分别是蔚来汽车、理想汽车和小鹏汽车。如今，一语成谶，造车新势力三强即将正式相遇美股，开始一场“后浪”与国内外传统车企巨头的正式较量。

北京时间8月8日，小鹏汽车正式向美国证监会提交IPO文件，拟于纽交所上市，股票代码为“XPEV”，承销商包括瑞信、摩根大通和美银证券等。小鹏汽车此举成为继蔚来、理想之后登陆美股的中国互联网造车新势力第三股。有媒体报道称美国时间8月18日，小鹏汽车美国存托凭证股份已登记，但不立即生效，预计8月27日将正式在纽交所上市交易。

就在7月30日晚间，理想汽车刚刚以“LI”为证券代码在纳斯达克挂牌上市。犹记得两个月前，小鹏汽车董事长何小鹏在微博上晒出与蔚来汽车创始人李斌、理想汽车CEO李想三人的合照，并配文道：“三个苦逼，在忆苦思变。”如今再看这张照片，很像“三剑客”为齐聚华尔街埋下的一个伏笔。

小鹏汽车为何选择此时上市？与理想、蔚来一样选择美股上市的原因又是什么？针对这一系列问题，《商学院》记者向小鹏汽车发去采访函，小鹏汽车相关负责人回应称：“目前小鹏汽车处于上市前的静默期，不方便接受采访。”

美股IPO正当时

2020年小鹏汽车完成了很多大动作：发布 P7 轿跑、7月签署了C+轮融资协议，总额近 5 亿美元，资方包括为Aspex、高瓴、红杉等知名投资机构，8月获得C++轮超3亿美元融资，由阿里巴巴集团领投，还包括卡塔尔主权基金 (QIA)等投资方。

招股书显示，小鹏汽车在产品规划、生产能力、累计交付、现金储备方面，都已经积累了一定的资本。小鹏汽车的肇庆工厂生产资质最终尘埃落定，补足了小鹏汽车从智能汽车研发到制造，再到销售运营以及售后服务保障全链条的完整性，使其成为造车新势力中为数不多拥有生产资质、自建工厂制造生产的企业。

盖世汽车研究院行业高级分析师王显斌对《商学院》记者表示：“从大环境来看，由于疫情影响，当前美联储实施较为宽松的货币政策，将明显降低利率，大量美元有望流入资本市场，且目前美股已重新接近历史高位。此时赴美股上市，融资难度有望降低且可以接受全球资本投资，融资规模有望提升。因此在资金获取方面，美股上市优势明显。对于小鹏汽车来说，智能电动汽车行业此时风头正盛，资本市场一度看好相关行业。此时上市也有利于它自身运营体系和品牌塑造，对其未来走向全球市场，打下一个比较坚实的基础。”

北京博星证券研究所所长兼首席投资顾问、央视财经评论员邢星对《商学院》记者表示：“蔚来、理想和小鹏先后选择在美上市，是资本需求和对未来智能汽车市场的这种看好的综合反映。从最早上市公司蔚来汽车可以看出，上市后还是出现了一年左右的低迷的表现，说明投资者有一定的谨慎度。但在今年上半年开始是有所转机，股价也走出了困境，出现了一个上升的势头。目前小鹏汽车选择此时在美上市从销售的表现来看，还是处于一个优势的地位，而且未来的政策扶持和市场的前景消耗也会给小鹏汽车带来新的希望。”

在小鹏汽车正式宣布IPO前，关于小鹏的上市地点，资本市场一直有美股、港股两种推测。考虑到小鹏和特斯拉的专利纠纷，以及瑞幸导致的中概股风波，业内有一部分声音认为小鹏港股上市的可能性更高，但最终小鹏还是选择了美股，针对小鹏汽车的选择，王显斌认为：“像造车新势力这样的科技公司选择在美国上市是有一定的加分项的。美国本来就有硅谷文化，所以它对科技公司的容忍度是非常高的，而且美国的资本市场会比香港资本市场更加成熟，更开放和更透明。作为科技公司的一个估值形象，在美国市场如果一旦被认可的话，对于其在全球市场的发展都大有裨益。特别值得一提的是，选择美股上市，对于后续小鹏汽车整个供应链体系的打造，包括对于其之后想要深度合作的一些全球龙头零部件企业而言，是有故事可讲的。”

邢星进一步指出：“小鹏汽车选择赴美上市，可能基于权衡后综合考虑的结果。一方面，赴美上市有蔚来汽车和理想汽车做铺路，上市可能会更便捷；另一方面，赴美上市又有集中性的市场效应。如果选择赴港上市的话，可能难有一定的比价效应，尽管和特斯拉有专利纠纷，从反向来分析的话，也可能会因为纠纷更加提升市场对它的关注度。如果说小鹏汽车未来市场能有出色的表现，那么在特斯拉的股价逼近1900美元的这种巅峰处，小鹏可能也会加大步伐向前走的。 ”

另一方面，小鹏汽车也处于亏损状态。其实对于造车新势力而言，研发投入的烧钱速度是难以想象的，两年半时间内，小鹏累计亏损近59亿元。此时上市“输血”也能有效缓解资金压力。

招股书显示，2018年，小鹏汽车净亏损13.99亿元，2019年亏损面积持续扩大，净亏损36.92亿元。直至P7上市后，这一情况有所缓解，2020年上半年净亏损缩减至7.96亿元。

2020年上半年，小鹏收入10.03亿元，相比2019年同期的12.31亿元有所下滑。在招股书表明这主要受两个原因影响：一是首款量产车G3在2018年全年订单集中到2019年Q2交付，导致上年基数较高；二是2020年上半年，汽车销量受到新冠疫情负面影响。

服务与里程焦虑

在4月27日小鹏P7的发布会现场，何小鹏曾说：“小鹏的标签是智能，智能是小鹏的最核心优势。”

与蔚来主打用户服务模式、理想主打解决续航里程焦虑不同，小鹏对于“智能”有狂热追求，在其招股书信息中，小鹏汽车2018、2019年的研发投入分别为10.5亿元、20.7亿元，占公司总收入的89.2%和62.9%。

对于“智能”的狂热追求也是小鹏汽车目前仍处于亏损状态的主要原因之一。2019年小鹏汽车收入为23.2亿元，较2018年增长逾238倍，毛利为亏损5.58亿元，小鹏汽车2019年研发投入为20.7亿元，全年净亏损36.92亿元；2020年上半年，小鹏汽车营收为10.03亿元，毛利为亏损3611.6万元，毛利率同比大幅收窄，研发投入6.3亿元，上半年净亏损7.96亿元。同时，小鹏的资产负债率也“一路高升”。2018年底开始量产后，2019年资产负债率陡升至69%，2020年上半年进一步升至71%。

造车新势力最大的困境就是在研发过程中过于“烧钱”，不止小鹏，《商学院》记者整理公开数据时发现，在递交招股书时，蔚来汽车累亏超109亿元、理想汽车累亏超40亿元。但值得一提的是，蔚来之所以可以做最先上岸的那一家，资金的实力确实是“三剑客”中最雄厚的。《商学院》记者梳理发现，2014年成立今，靠着李斌在出行领域的积淀，目前蔚来汽车已经募集资金超过370亿元，一度占据国内新能源汽车企业募资总额的30%。剩下的小鹏和理想，融资规模几乎差不多。小鹏汽车从2014年成立至今，累计融资规模达到170亿元；2015年才成立的理想汽车在此前在一级市场融资累积达到111亿元，再加上今年7月份在纳斯达克获得的9.5亿美元的融资额后，理想汽车累计融资也达到约170亿元的级别。

汽车行业分析师张君毅对《商学院》记者表示：“特斯拉一枝独秀，不难看出新能源汽车、智能电动车，其实是汽车行业未来发展的大趋势，行业在洗牌，所以资本市场比较关注。而小鹏、蔚来、理想都选择美股上市，其实‘三国杀‘的局面已经显现。因为资本市场更看重赛道、更重视企业的选择，相对来说，走高端纯电动汽车市场的蔚来上市比较早，目前整个销量相对来说比较多，其他两家刚上市的企业还需要市场验证。”

造车新势力的“三国杀”

作为造车新势力的代表，特斯拉今年销量目标仅有50万辆，却比年销量超1000万辆的丰田更受投资者青睐，一度超越其成为全球市值最高车企。正是在“特斯拉潮”的带动下，先后于美股上市的蔚来汽车和理想汽车在资本市场收获了一定的青睐，如今小鹏汽车的加入，也意味着造车新势力的头部企业已落定。

这对于理想、蔚来而言是否加剧了行业竞争带来了新挑战？针对这个问题，《商学院》记者采访了理想汽车和蔚来汽车，理想汽车给出的回应是：“谢谢关注 ，但由于我们还在上市周期里的静默期，法务上不允许接受采访，还请谅解。”而蔚来汽车截至发稿前迟迟未作出回应。

虽然小鹏汽车此次IPO发行价区间和发行股份数未定，融资额暂时不确定。但作为参考，蔚来汽车上市时募资规模和发行价分别为18亿美元、6.25-8.25美元；理想汽车上市时募资规模和发行价 14.7亿美元，8-10美元；因此可以推测小鹏预计也将与这两家企业相差不大。

小鹏目前持有的现金类资产已超过85亿元，这一资本状况好过同时期的蔚来和理想。作为对比，蔚来上市时现金资产总额约46亿元，理想汽车截止到6月30日，理想汽车账上现金及短期投资为37亿元。

2020年上半年，蔚来、理想、小鹏三家新造车企业亏损额分别为28.69亿元、1.52亿元和7.96亿元。从盈利能力来看，理想汽车在量产之后毛利已经率先转正；今年二季度，蔚来也实现了毛利首次转正；招股书显示，今年上半年，小鹏的毛利为-3611.6万元，毛利率-3.6%，同比收窄92.3%，虽然亏损规模正在缩小，但毛利尚未转正。这其中除了理想汽车依靠插电混合动力系统在成本上优势外，亏损幅度较小，蔚来和小鹏作为纯电车的代表，仍然有一定的亏损。业内人士告诉《商学院》记者，理想ONE车型的增程式动力系统，在整体制造成本上相比较蔚来和小鹏的纯电动系统还是有一定优势的。增程式电动车的“小电池+燃油机+驱动电机”的整套驱动系统，相比较纯电动车的“一块大电池+双变频器+双驱动电机”的纯电动驱动系统，在造价上要更低，因此也使得理想汽车自交付以来就是正毛利。

从交付量来看， 2020年上半年，蔚来汽车在整车交付数量上遥遥领先另外两家新造车企业，达到14169辆，而理想汽车上半年共交付9500辆、小鹏汽车一共交付5499辆。进入七月，蔚来汽车也保持了绝对优势，交付量为3533辆，理想汽车交付量则为2516辆，小鹏汽车交付量为2451辆，车辆的交付情况和各家企业的产品布局直接挂钩。

进入2020年，随着理想汽车成功实现量产交付，小鹏G3车型在产品力上的不足被进一步放大。因此小鹏汽车推出了最新量产车型小鹏P7，五月份开始交付。P7指导价在22.9万-35万元，此时小鹏小鹏汽车产品布局的优势渐渐显现，不同于蔚来汽车和理想汽车的高端化布局，主力车型全部落在国内销量最大的中高端乘用车市场，在价格上与其他造车新势力进行差异化竞争。到7月份该车型交付数量已达到1641辆，使得整体交付数量在7月已与理想几乎持平。

而此时最有压力的企业自然是理想汽车，目前理想汽车旗下仅有一款车型理想ONE在售，官方指导价为32.8万元。这就可以预见理想和小鹏在今年下半场整车交付数量上的竞争将会异常激烈。

经过对比不难发现，蔚来、理想、小鹏目前各具优势，属于他们之间的“较量”是现在造车新势力行业最大的看点，这对于资本市场而言是否会存在三选一的局面，也是业内较为关心的问题。

王显斌对《商学院》记者坦言：“首先三家企业的核心竞争力不同，蔚来主打用户服务模式、理想主打解决续航里程焦虑，小鹏汽车则强调其核心差异化竞争力是智能。另外，三家企业的资本方也不同，理想属于美团系、蔚来属于腾讯系、小鹏则属于阿里系，而且每家车企的创始人的资源以及朋友圈也不同。资本市场肯定是要从多方考量，所以不存在三家必须选一家的局面。”

汽车行业资深分析师钟师也持同样观点：“投资蔚来与投资理想和小鹏的不见得是同一拨投资人，不存在3选1的问题，各有所盼。而且三家产品技术路线与产品定位都不同，客户群不一样，谈不上竞争上针锋相对。”

现在造车新势力仍处于发展中，竞争一直残酷。据不完全统计，全国备案注册的造车新势力已有500多家，其中准备生产落地的不足50家，而实际量产交付的不到10家，两极分化严重。这其中太多企业还未造出声量就已悄无声息陨落。钟师对《商学院》记者表示：“对于造车新势力来说，目前是产能规模的尽快形成，当然其他包括产品力、价格竞争力、服务模式、品牌市场运作能力等也都至关重要，不能有短板。”

对于处于头部的小鹏、理想和蔚来三家造车新势力来说，上市仅仅代表了阶段性胜利，却不是成功的终点。面对复杂的市场情况，还未形成一定规模的造车新势力还有很长的路要走。邢星向《商学院》记者表示：“有了特斯拉的前车之鉴，中国造车新秀的‘三驾马车’能否追上去，目前来说，仍是任重而道远。”

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