广发策略：A股收入和盈利增速如期回暖 顺周期板块显著改善

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【广发策略】盈利如期回暖，单季环比新高 ——20年中报业绩速览

来源：戴康（金麒麟分析师）的策略世界

报告摘要

● A股收入和盈利增速如期回暖。A股整体中报收入增速-2.87%（一季报收入增速-8.81%）；A股剔除金融中报收入增速-5.08%（一季报收入增速-12.32%）。A股整体中报盈利增速-18.12%（一季报收入增速-23.79%）；A股剔除金融中报盈利增速-25.03%（一季报收入增速-52.41%）。

● A股非金融录得03年以来历史最高的Q2单季环比增速。A股总体二季度单季净利润环比增速22.16%，是2010年以来最高环比；A股剔除金融二季度单季净利润环比增速140.85%，是2003年历史数据以来的最高单季环比。

● 负债率回升，周转率降幅缩窄，ROE企稳。A股剔除金融20年中报ROE（TTM）为6.2%，相对于20年一季报的6.16%上行0.04pct。在杜邦三因素中，资产周转率仍是ROE（TTM）的主要拖累项，A股剔除金融20年中报的资产周转率仅为57.52%，相对于20年一季报的58.70%继续回落1.17pct，但降幅较Q1有所缩窄。企业负债率上行，与宏观杠杆率上行趋势相吻合。

● 中小、创业板收入和盈利增速明显回升，盈利增速转正。中小板中报收入增速-1.2%（一季报收入增速-9.1%）；中小板中报盈利增速6.9%（一季报盈利增速-16.2%）。创业板中报收入增速-0.4%（一季报收入增速-11.0%）；创业板中报盈利增速13.0%（一季报盈利增速-25.1%）。

● 农业继续高增长，顺周期板块显著改善。在102个申万二级行业中，我们筛选了中报盈利增速在20%以上的高增长行业，其中：饲料、塑料、畜禽养殖等行业的中报盈利增速最高；塑料、通信设备、医疗器械、通用机械、动物保健、黄金等行业的中报盈利增速相对于一季报、2019年年报均显著加速。

● 核心假设风险：海外疫情和经济的不确定性、国内政策收紧超预期、国内经济增长低预期。

报告正文

1

A股收入和盈利增速如期回暖

中报收入增速触底回升。A股整体中报收入增速-2.87%（一季报收入增速-8.81%）；A股剔除金融中报收入增速-5.08%（一季报收入增速-12.32%）。

中报盈利增速明显修复，负增长收敛。A股整体中报盈利增速-18.12%（一季报收入增速-23.79%）；A股剔除金融中报盈利增速-25.03%（一季报收入增速-52.41%）。

注：盈利增速是指“归母净利润同比增速”，下文同

A股非金融录得03年以来历史最高的Q2单季环比增速。由于疫情企稳，企业盈利修复，20年二季报单季环比20年一季报的净利润增速有较大抬升：A股总体二季度单季净利润环比增速22.16%，是2010年以来最高环比；A股剔除金融二季度单季净利润环比增速140.85%，是2003年历史数据以来的最高单季环比。

2

负债率回升，周转率降幅缩窄，ROE企稳

疫情中后段宽货币与宽信用的“弱双宽”格局，带动A股非金融企业负债率小幅上升，ROE平稳弱回升。A股剔除金融20年中报ROE（TTM）为6.2%，相对于20年一季报的6.16%上行0.04pct。在杜邦三因素中，资产周转率仍是ROE（TTM）的主要拖累项，A股剔除金融20年中报的资产周转率仅为57.52%，相对于20年一季报的58.70%继续回落1.17pct，但降幅较Q1有所缩窄。企业负债率上行，与宏观杠杆率上行趋势相吻合。

3

中小、创业板收入和盈利增速明显回升，盈利增速转正

中小板中报收入、盈利增速拐头向上，其中盈利增速转正并超过疫情前中枢。中小板中报收入增速-1.2%（一季报收入增速-9.1%）；中小板中报盈利增速6.9%（一季报盈利增速-16.2%）。

创业板中报收入、利润增速拐头向上，盈利增速转正。创业板中报收入增速-0.4%（一季报收入增速-11.0%）；创业板中报盈利增速13.0%（一季报盈利增速-25.1%）。

4

细分行业：农业继续高增长，顺周期板块显著改善

农业、金融、上游资源板块的收入正增长改善，其它板块收入负增长有所收敛。农业延续了一季报的趋势，受疫情影响较小、仍在快速上升，增速达到23%。

TMT、必需消费中报盈利增速由负转正；可选消费和资源品中报盈利负增长程度收敛，农业与金融板块盈利增长减速。大类板块盈利增速比较，TMT、必需消费增长由负转正，可选消费、服务业剔除银行、上游资源盈利负增长有所收敛，农业、金融服务减速。

大类板块ROE（TTM）比较，农业、消费（可选+必需）和金融板块的ROE（TTM）维持在10%以上；农业、必需消费、中游制造、TMT的ROE（TTM）向上改善。

中报景气度最高（盈利增速20%以上）的行业——在102个申万二级行业中，我们筛选了中报盈利增速在20%以上的高增长行业如下表，其中：饲料、塑料、畜禽养殖等行业的中报盈利增速最高；塑料、通信设备、医疗器械、通用机械、动物保健、黄金等行业的中报盈利增速相对于一季报、2019年年报均显著加速。

中报收入增长连续加速的行业——中报相比于一季报、去年年报收入增速连续改善的行业：农林牧渔、有色金属、通信。

中报盈利增长连续加速的行业——中报相比于一季报、去年年报盈利增速连续改善的行业：通信、医药生物、公用事业、有色金属、钢铁。

风险提示：海外经济和政策的不确定性、国内政策超预期、国内经济增长超预期。

曹柳龙：SAC 执证号：S0260516080003

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