高善文:人民币进升值通道 刘煜辉:不看2大紧约束背景谈升值是胡扯

9月1日消息，中国社会科学院经济研究所教授刘煜辉表示，不能为解释人民币汇率升值的存在，而生搬硬套地分割地去看经济恢复、出口贸易、境内外息差。不看两大“紧约束”基本背景，来谈当下人民币的升值，都是瞎扯。

所谓两大“紧约束”，第一，是指人民币汇率三年前或更早就巳经出现了名义汇率和真实汇率的裂口，且裂口张开发散不收敛。第二就是严格的资本项管制。

刘煜辉认为，虽然我们现在要以当年（1985年）德日历史经验为鉴，但也要清醒的明白，德国、日本当年，与现在中国情况对比，在名义汇率和真实汇率的裂口、资本项目的自由流动方面，是不同的。

展望未来，刘煜辉称，一是中国容纳通货膨胀的空间事实上比当时的德日要小很多，苛刻一点，就是没有。

二是资本项是关着的，本身也就少了一个平抑通货膨胀的机制。

三是理论上指向政策一定要也只有这一个政策方向：压制房地产，才能度过当下人民币升值的过程。

以下是刘煜辉发文截图：

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高善文：“人民币已经跌透，将进入升值过程”

安信证券2020年秋季策略会在上海召开，安信证券首席经济学家高善文博士的主题策略演，部分如下：

811汇改已经5年了，人民币总体上一直处于贬值通道，大概贬值了10%。高善文认为，人民币不仅已经跌透，而且已经跌过了，未来人民币将会进入较长的升值过程。也许很快就会开始，升值时间会相当长。证据来自两个方面，中国出口份额开始逆势上升；美元汇率处在贬值趋势之中。

高善文同时表示，人民币升值会进一步提升人民币资产的吸引力，在国际投资者资产配置比例中，人民币资产比例显著偏低。同时中国金融开放进程在加快，有助于降低股票市场波动、增强上升趋势。

长视角下的人民币汇率

从很多指标来看，811汇改已经5年了，人民币总体上一直处于贬值通道，大概贬值了1块钱或者10%。用实际有效汇率衡量，贬值也超过7%。与这种贬值趋势相应的，政府对资本流动采取了相当强的控制措施。

我认为，过去五年时间里面，人民币经历的贬值过程已经结束。人民币不仅已经跌透，而且已经跌过了。未来人民币将会进入较长的升值过程。也许很快就会开始。升值时间会相当长。

几个证据：

一是中国出口在全球市场份额，2015年是个很重要的分水岭，之前中国市场份额不断提升，显示了中国贸易品竞争力不断提升，但是2015年之后份额连续下行，显示了中国出口品竞争力下降，原因是2005年-2015年人民币处于明显高估状态。这一局面是如何形成的？

2014-2015年，美元汇率经历了大幅度升值，人民币汇率则缺乏弹性，人民币实际有效汇率水质升值，达到历史峰值。中国是个高速增长的经济体，或者表现为通货膨胀和工资上涨，或者汇率升值，中国对通货通胀控制相当成功，所以人民币汇率不断升值。统计看，人民币有效汇率显著高于趋势线水平。

811汇改带来人民币汇率下跌，应该是人民币被高估，并不能归结于敌对势力、汇改方案、流动性过剩，只是因为被高估。之后尽管采取了很多措施，但是汇率始终很弱，根本原因就是被高估。很多证据显示，人民币已经跌透了。

因为贸易摩擦，中国对美出口大幅下降，但是2019年中国出口份额比2018年更高了。中国出口份额开始逆势上升。除过剔除原油贸易，这一结果变得更强了，2020年中国的全球出口份额会更加提升，例如医疗物资、国外生产无法满足需求，中国今年出口之强劲是显著超预期的。背后原因是人民币处在低估状态，中国产品出口获得了额外竞争力。

今年有一些因素抑制人民币升值，一是今年年中美经济不断摩擦短期对人民币有一些抑制，二是信贷异常宽松。

二是美元汇率处在贬值趋势之中。

可以找出很多原因，一个原因是，美国经济增长的优势在疫情期间和之后会有明显下降。2008年后美国经济率先恢复，货币政策实现正常化。但是这次，美联储最近几年货币政策正常化是很难的。

保守的结论，美元继续升值可能性已经很小，即使稳定在目前水平也不影响人民币升值趋势，如果贬值，则将会强化人民币升值趋势。

人民币升值会进一步提升人民币资产的吸引力。

在国际投资者资产配置比例中，人民币资产比例显著偏低。同时中国金融开放进程在加快。有助于降低股票市场波动、增强上升趋势。

也许人民升值在资本市场不是最重要的因素，甚至排不到前两位，但是作为额外因素，值得我们考虑。

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