凌鹏：扣非净利润引发的思考 研究的意义是测算当前的胜败概率

一个数据引发的思考

来源：凌鹏的策略随笔

今天我们统计了2000年至今A股所有上市公司连续N年扣非净利润增速超过M的数量，结果如下：

很自然，我们查了三家连续七年增速超过50%的公司，前两家是金种子酒和古井贡酒，最后一家你可能想都想不到---康得新。

康得新2007年扣非净利润为1700万，经过七年超50%的增长，到2014年扣非净利润为9.9亿。事实上，此后三年，其利润增速还是30%+，到2017年年底，扣非净利润为24.05亿。从上述表格看：连续三年增速超30%的公司有1368家。但是在10个亿的基础上连续三年超30%是很少的。所以，康得新可以说连续十年业绩高增长。

现在很多人轻描淡写地说“这公司作假”，但是股价十年20倍，并且从报表看这十年扣非利润增长141倍，怎么能如此一句带过。难道当年投资人都很傻？如此事后诸葛的态度，我们无法从这个案例中学到任何东西。

我们都说投资要基于常识。什么是常识？常识就是基于大量研究后构造的大数定律和普遍规律。但是这个世界确实存在一些异常值，正是由于这些异常值如此炫目，我们才会给予这些异常值如此高的权重，而忽视了芸芸众生。就像看NBA，我们总喜欢看五佳球和集锦，而忽视一个个平淡的两分。回到投资也是如此，经过研究明知道连续五年、七年取得高增长很难，但总是相信自己手头的公司就是这种异常值。我们有太多的逻辑和梦想，却不相信常识。

就像现在，很多公司未来三年的盈利预测都可以达到100亿，或者是赛道优良、或者是龙头集聚。但只要简单拉一下数据就知道，A股3975家公司仅有105家归属母公司净利润超过50亿，其中超过100亿仅59家。而这59家公司中有47家属于银行（20）、地产（8）、建筑（5）、证券保险（6）、采掘（4）、电力（长江电力）和钢铁（宝钢）、铁路（2）等天然大市值领域。其他12家优秀的公司分别是茅台（412亿）、五粮液（174亿）、上汽（256亿）、温氏（140亿）、海螺水泥（336亿）、格力（247亿）、美的（242亿）、三一（112亿）、万华（101亿）、恒力石化（100亿）、工业富联（186亿）、海康（124亿）。这么多年也就这12家公司，其难度可想而知。另外这59家公司大部分TTM PE低于15倍甚至10倍，当利润提升，高成长变得越来越难，估值会降低。这些都是常识，可为啥现在这么多公司未来三年的利润就会超100亿，那个时候估值还能给30倍？

我不是说所有2000亿以上市值的公司就不合理，但是当我们知晓了数据统计、当我们手头持有的公司接近甚至超越标准，是不是该多个心眼？这个时候一定有炫目的故事、无懈可击的逻辑、板上钉钉的数据，但当年那些最终无法超越或者出现黑天鹅的公司，何尝不是如此？

在我最近半年的文章中，我反复强调：投资不是未来致胜，而是现在就占优，而研究的意义不是预判未来，而是测算当前的胜败概率。肯定有一些公司能超越、能颠覆，否则这个世界就不会进步；或许按照大概率下注，短期内的结果也不会好。但是这恰恰是投研框架的命脉所在！

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