国君(香港)：中国重汽中性评级 目标价升至20.96港元

中国重汽2020年上半年股东净利同比增长16.0%至人民币29.41亿元，超预期。得益于重卡和轻卡的销量增长，收入同比增长23.6%至人民币622.27亿元。毛利率同比上升0.1个百分点至20.0%，反映了强有力的成本控制。然而，由于研发支出的大幅增加和员工福利的增加，行政费用占收入比上升2.0个百分点至6.5%。因此，净利润率下降了0.5个百分点至6.9%。

政策正在形成有利的产业环境，其中包括政府对基建投资和电子商务活动的支持；打击卡车超载；以及对更环保卡车的大力推动。我们认为公司的产品有能力重新获得市场份额。

我们将2020年至2022年的净利润预测分别提高了25.6%/ 25.3%/ 24.6%。因超预期的销量，我们提高了对重卡和轻卡的销量假设。我们还提高了毛利率假设，以反映更多高端卡车的销售。

重卡的销售有望创新高，并且预计未来几年行业销售将保持在高水平。这推高了投资气氛，公司年初至今的股价相对回报为39.0%。估值而言，市盈率和市净率均接近3年高位。因此，尽管行业前景乐观，我们预计股价上涨势头将放缓。我们将投资评级上调至“中性”，因为我们预期利好因素已被反映，并将目标价上调至20.96港元，相当于8.9倍2021年市盈率和8.0倍2022年市盈率，1.5倍2021年市净率和1.4倍2022年市净率。

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