中信证券：比亚迪供应链潜在价值巨大 维持“买入”评级

原标题：比亚迪（002594/01211.HK）：刀片电池爬产顺利，“汉”销量超出预期

来源：中信证券研究

公司新能源汽车8月销售1.5万辆，同比-8.6%，环比+1.2%。8月份，刀片电池产能爬坡顺利，新车型“汉”交付量超预期。今年旗舰车型“汉”的推出，有望驱动品牌升级。此外，公司中性化战略逐步推进，供应链潜在价值巨大，随着公司半导体、动力电池等重点业务分拆加速落地，料将推动价值重估，维持公司（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。

9月7日，公司发布2020年8月汽车销量快报。8月公司汽车销售3.68万辆，同比+2%，其中新能源汽车1.53万辆，同比-8.6%，燃油车2.15万辆，同比+11%。对此，我们点评如下：

新能源汽车月销1.53万辆，同比-8.6%，环比+17.2%，符合预期。

8月公司汽车销售3.68万辆，同比+2%，环比-7%；其中新能源汽车1.53万辆，同比-8.6%，环比+1.2%，延续了环比回升趋势，预计9月起公司终端销售将保持同比、环比正增长。公司1-8月累计销售汽车22.7万辆，同比-23.1%；累计销售新能源汽车9.1万辆，同比-49.1%。

分类别看，8月份，新能源乘用车销售1.4万辆，同比-13%，其中纯电0.94万辆，同比-14%，插混0.46万辆，同比-9.8%。8月新能源商用车销售1274辆，商用车补贴政策环境回暖，继续同比大幅+106%。燃油车方面，8月销售2.15万辆，同比+11%，主要是宋pro继续保持热销以及宋MAX新款上市。受到下游需求回升带动，8月公司动力电池装机0.95GWh，同比+25%。

预计“汉”8月交付达4，000辆，超出市场预期。

公司今年最重磅车型--全新一代旗舰轿车“汉”已于7月上市，7月“汉”EV交付1200辆，公司官方公告8月汉交付量约4000辆，我们预计其中“汉”EV约2400辆，“汉”DM约1600辆，销量超预期得益于刀片电池产能顺利爬坡。“汉”作为公司中高端车型，爆款潜力体现，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。8月1日起，比亚迪新款宋MAX、升级版e2上市，28日宋PLUS开启预售，同时唐、宋、元、e3等车型将改款，公司整体有望进入车型上行周期。

“刀片电池”引领行业，电池外供进入快车道。

今年3月底，公司发布了重磅电池技术--“刀片电池”，具有更高的能量密度、更低的成本，引领行业，并将首次搭载在全新的旗舰车型“汉”，未来有望推广至全新秦 EV、秦 Pro EV 和宋 Plus等车型。进入2020年公司动力电池对外供应开始加速，国内方面，公司已经配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告；海外客户方面，已获得丰田定点，并有望供应福特、奥迪等全球知名车企。

DM全新平台战略发布，竞争力有望提升。

公司6月发布了DM全新平台战略，将推DM-p和DM-i两个平台，其特点分别是动力性与经济性，对动力性和经济性进行精细划分后，能为不同需求的消费者提供更精准的选择。随着刀片电池和公司新一代电动平台逐步推广应用，公司电动车产品竞争力有望提升，同时成本料将进一步下降，驱动公司成长。

风险因素：

公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。

投资建议：

维持 2020-2022年归母净利润预测52/53/60亿元，当前A股价格94.74元，对应2020/21/22年49/49/43倍PE；H股价格85港元，对应2020/21/22年39/38/34倍PE。公司全新旗舰车型“汉”交付超预期，刀片电池新技术爬产顺利。公司2020年完成比亚迪半导体重组引战，动力电池外供新客户开拓加速。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大，随着重点业务分拆加速落地，料将推动价值重估，维持公司（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。

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