净溢利率降7.1% 上半年特步国际主品牌营收走低新品牌亏损

今年上半年，特步国际实现营业收入36.79亿元，同比增长9.6%；经营溢利为5.01亿元，同比下滑30.2%；普通股股权持有人应占溢利为2.48亿元，同比下滑47%

《投资时报》研究员 王子西

受疫情影响，今年上半年，国内马拉松赛事基本处于停摆状态。这对于特步国际控股有限公司（下称特步国际，1368.HK）而言，无疑是前所未料的一次冲击。

中报数据显示，今年上半年，特步国际实现营业收入36.79亿元（人民币，下同），同比增长9.6%；经营溢利为5.01亿元，同比下滑30.2%；普通股股权持有人应占溢利为2.48亿元，同比下滑47%。

值得注意的是，上半年特步主品牌没有极好地承担起“创收门面”任务，录得营收同比下降4.6%；而时尚运动品牌贡献出了收入，却产生了10.4%的营业利润亏损率。而该公司的经营溢利率录得13.6%，同比减少7.8个百分点；净溢利率录得6.7%，同比下降7.1个百分点。

至于经营利润率下降的原因，特步国际认为，主要是今年上半年特步主品牌有约4400万元应收贸易款项拨备，以及新品牌录得亏损所致。

事实上，今年上半年，数据指标表现不佳的不止经营溢利率、净溢利率，还包括了一般及行政开支、存货周转天数、应收账期等。截至2020年6月30日拥有21.6亿元净现金的特步国际，想要拓宽多品牌盈利空间或需时间发酵。

主品牌营收下降 新品牌录得亏损

作为一家领先的多品牌体育用品公司，特步国际于2008年6月在香港联合交易所主板上市。该公司主要从事包括鞋履、服装和配饰等体育用品的设计、研发、制造和销售及品牌管理。2019年3月，该公司与Wolverine为索康尼和迈乐两个国际品牌组成合资公司，随后又在当年8月，收购盖世威和帕拉丁，打造出了一个多品牌业务模式，即特步主品牌对标的大众运动、索康尼及迈乐对标的专业运动、盖世威及帕拉丁对标的时尚运动。

今年上半年，特步国际实现营业收入36.79亿元，同比增长9.6%；普通股股权持有人应占溢利为2.48亿元，同比下滑47%；经营溢利为5.01亿元，同比下滑30.2%；每股基本盈利为10.1分，每股中期股息6.5港仙，派息比率为60.0%。

其中，特步主品牌录得营收32.01亿元，占总营收比重为87%；时尚运动品牌实现营收4.586亿元，占总营收比重达12.5%；专业运动品牌营收为0.195亿元，占比0.5%。从公开数据来看，作为公司创收的“门面担当”，特步主品牌却没能表现给力，其营收较去年同期减少4.6%。

对于今年上半年的业绩表现，特步国际在中报里表示，总收入的增长主要来自时尚运动的代表品牌带来的收入。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，虽然特步时尚运动品牌录得毛利1.856亿元，毛利率为40.5%，但是营业利润却亏损0.477亿元，亏损率为10.4%。专业运动品牌录得毛利0.075亿元，毛利率为38.7%；营业利润亏损0.04亿元，亏损率为20.4%。而特步主品牌当期毛利为12.96亿元，毛利率较去年同期减少4.1%至40.5%；实现营业利润为5.84亿元，同比下滑23.2%；营业利润率为18.3%，同比下降4.4%。

显然，主品牌在今年上半年乏力，叠加时尚及专业运动品牌所产生的利润亏损效应，导致了期内该公司营业利润率由去年同期的21.4%，下滑至13.6%。

如果再观察毛利率、经营溢利率等指标，特步国际的盈利能力或呈趋弱状态。中报显示，今年上半年，该公司毛利率为40.5%，同比减少4.1%；经营溢利率录得13.6%，同比减少7.8个百分点；净溢利率录得6.7%，同比下降7.1个百分点。

对于公司毛利率下滑以及下半年有何措施改善盈利，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司，特步国际回复称，“毛利率下降的原因：一是2020年第一季度的存货回购后进行捐赠或以更低毛利率转售；二是产品组合的变动、新品牌利润贡献及电子商务渠道所致。”

针对经营利润率的下降，该公司表示，“主要是今年上半年，特步主品牌有约4400万元应收贸易款项拨备；同时，新品牌录得亏损所致。”

而特步国际一再强调称，如果撇除去年约6000万元的应收贸易款项回拨，以及上半年约4400万元应收贸易款项拨备，其主品牌经营利润仅下跌9.1%。

特步国际近五年半年度业绩数据

数据来源：特步国际2020年中报

销售开支6.85亿元 行政开支5.13亿元

事实上，该公司净利润的下滑或与费用支出不乏关联。

查阅中报，《投资时报》研究员留意到，截至2020年6月30日，特步国际销售及分销开支约为6.85亿元，较去年同期增加0.48亿元；其占公司总收入的18.6%，较去年同期减少0.4个百分点。其中，由于期内跑步活动推广减少，广告及推广费用较去年同期减少0.53亿元至3.96亿元，其占总收入比值也由去年同期的13.4%下降到10.8%。

而另一项费用，就没有这么“友好”了。中报显示，今年上半年，特步国际一般及行政开支约为5.13亿元，较去年同期增加2.32亿元；其占公司总收入的比重达13.9%，而去年同期此比值还为8.4%。

特步国际将一般及行政成本的增长归因于三点：一是新品牌开支增加带来了约0.93亿元；二是研发费用较去年同期增加0.196亿元至1.013亿元，这笔费用占到公司总收入的2.8%；三是应收贸易款项减值0.44亿元。

对于费用支出这一块有何措施进行改善？该公司在回复称，“集团的销售及一般及行政开支上升30.5%，主要是去年同期新品牌没有费用产生。”同时，“集团会继续采取各种成本控制措施，包括减少广告营销费用、办公室相关开销以及出差费用等，藉以控制成本、提升利润。”

应收贸易账期延长

特步国际存货包括原材料、在制品和成品，截至2020年6月30日，该公司存货录得12.08亿元，较去年年底增加约1.62亿元；应收贸易款项29.03亿元，较去年底增加约3.07亿元；应收票据4.15亿元，较去年底增加1.01亿元。

而其营运资金周转天数指标亦不太乐观。今年上半年，该公司平均存货周转天数为94天、平均应收贸易款项周转天数137天、平均应付贸易款项周转天数为142天；分别较去年同期增加13天、30天、52天。报告期内，整体营运资金周转天数为89天，同比减少9天。

在中报里，特步国际表示，应收贸易款项与多名多元化客户有关，亦存在一定程度的集中信贷风险。并且，该公司没有持有应收贸易款项结余的任何抵押品、或是推行其他加强信贷措施；应收贸易款项也不计息。

对于这种“纯信任式”的信贷制度，难道是特步国际对此多元化客户的销售依赖导致？对此该公司回复称，应收账款主要来自内地特步主品牌代理商，应收账款增加是由于集团主动延长账期，以共度疫情难关所致；同时，代理商的运营和现金流较好，7月和8月的流水录得持平到单位数的增长，应收贸易款项变成坏账的机会不大。

截至2020年6月末，手握21.6亿元净现金的特步国际看似信心十足，但是多品牌带来的盈利空间到底有多大、新品牌能否不负众望，或还需时间发酵。

特步国际运营资金周转天数

数据来源：特步国际2020年中报

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