国君(香港)：中国中车升至买入评级 目标价5.12港元

中国中车（01766 HK）2020上半年收入同比降7.0%至894.03亿元（人民币，下同）。股东净利同比降22.8%至36.93亿元。业绩基本符合预期。整体毛利率同比降1.2个百分点至21.3%。销售费用率持平于3.1%、行政管理费用率同比降0.2个百分点至6.0%、研发费用率同比升0.4个百分点至4.9%、净财务费用率同比升0.2个百分点至0.5%。2020上半年公司新签合同额同比降21.4%至1，023亿元，其中海外新签合同额同比降11.9%至104亿元。

我们预计2019-2022年铁路装备、城轨与城市基础设施、新业务以及现代服务的收入年复合增长率分别为7.0%、11.0%、12.2%以及-6.0%，整体收入的年复合增长率为7.0%。此外，我们预计毛利率将会于2020年至2022年间保持在22.5%至22.7%。最后，我们预计公司将在2020-2022年保持极低的净债务比率或净现金状态。

我们对2020/ 2021/ 2022年的每股盈利预测分别为人民币0.382元、0.458元及0.503元。我们预计铁路装备及城轨车辆的需求将会在政府有利的政策支持下保持长久的增长。我们重申目标价为5.12港元，对应4.3/ 3.7/ 3.2倍的2020/2021/2022年EV/EBITDA。我们认为公司当前的股价相较于其行业内的统治地位及稳定的增长前景而言是被极度低估的，上调至“买入”评级。

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