三季度金融市场:质押式回购高位运行 货币市场或由“紧”到“稳”

原标题：深度丨三季度金融市场：质押式回购高位运行，8月资金利率同比下行、环比上行

作者：胡天姣

10月21日，央行发布《2020年9月份金融市场运行情况》，综合此前两个月数据看，三季度质押式回购高位运行，各项利率由8月高位逐步走低，货币市场由紧转稳。

质押式回购高位运行

值得注意的是，与8月不同，9月银行间货币市场成交在第三季度内再现正增长。

报告显示，9月银行间货币市场成交共计104.6万亿元，同比增长35.4%，环比增长9.9%。其中，质押式回购成交90.9万亿元，同比增长38.2%，环比增长9.6%。

与7、8月数据对比，在各项交易中，质押式回购交易下降幅度都相对较小，在7月也出现了增长情况。8月质押式回购成交83万亿元，同比增长17.6%，环比下降3.6%；而7月质押式回购成交86万亿元，同比增长13.4%，环比增长10%。

对于7，8月的情况，开源证券首席经济学家赵伟在接受21世纪经济报道记者采访时表示，质押回购成交规模变化存在一定季节性规律，一般缴税大月和季末成交规模会相对较高，本质上，成交规模变化取决于资金供需变化。但疫情干扰下，今年成交规模并不完全跟着季节性变化。

赵伟解释说，“3月至5月成交规模大幅放量、远超过去年同期，或与流动性极度宽松下市场交易较为活跃有关；7月缴税大月，叠加资金压力上升，资金往来相对较多；而8月资金压力不小、质押回购成交继续保持高位。

第三季度债券市场交易整体跌落

数据显示，9月份，银行间债券市场现券成 交23.5万亿元，日均成交1.02万亿元，同比增长12.6%，环比下降5.5%。8月银行间债券市场现券成交22.7万亿元，日均成交1.08万亿元，同比增长18.8%，环比下降5.6%。7月银行间债券市场现券成 交26.4万亿元，日均成交1.15万亿元，同比增长38.4%，环比增长2.5%。

对此，东方金诚首席宏观分析师王青对21世纪经济报道记者表示，我国债券市场与银行间货币市场运行高度相关-一个重要原因在于银行是债券的主要买家。因此货币市场偏“紧”必然向债市传导，8月债市交易整体上“量价齐跌”。此外，受银行压降结构性存款影响，为补充稳定资金来源，8月银行同业存单发行利率大幅走高，这也反过来向债市传导，带动债券收益率上行。

同样值得注意的是，整体上保持8月发行地方债的规模，9月共发行的地方债达7205.4亿元，8月发行地方债1.2万亿元，远超7月的2722.4亿元。

王青解释称，“7月地方债发行量偏低，主要是为特别国债发行“让道”。8月特别国债发行结束后，地方债发行大幅放量。另外，今年要求地方政府专项债要在10月发行完毕，加之当前地方政府资金普遍较为紧张，稳增长中的基建投资也要求专项债资金早落地早见效，因此8月和9月是地方债发行的高峰期。10月之后地方债发行规模预计会有明显下降，届时普通国债将成为利率债供给的主体。“

货币市场或由“紧”到“稳”

在8月各项利率大幅度攀升的情况下，9月各项利率逐步高位走低，同业拆借月加权平均利率为1.8%，较上月下行24个基点；质押式回购月加权平均利率为1.9%，较上月下行14个基点。

数据显示，8月同业拆借月加权平均利率为2.04%，较上月上行15个基点；质押式回购月加权平均利率为2.06%，较上月上行15个基点。而7月份质押式回购月加权平均利率为1.91%，较上月上行2个 基点。

“6月，银行超储率只有1.6%、创2018年以来同期新低“，赵伟说，“7月和8月地方债等大规模发行，加速银行超额准备金的消耗。此外，结构性存款的连续压降，进一步加大银行负债压力。由此推算，8月银行超储率或在1%附近、甚至更低。”

赵伟认为，8月中旬以来，央行加大公开市场投放、连续2个月超额续作MLF。然而，流动性环境结构性紧张加剧、“分层”继续凸显。

在王青看来，8月货币市场资金利率全面上行，表明5月开始的“紧货币”过程仍在持续，这是当月市场成交量环比下降的一个主要原因。

“可以看到，与去年同期相比，8月资金利率仍有明显下行，主要受之前短期政策利率（央行7天期逆回购利率）下调带动“，王青说，”不过，8月资金利率环比走高，也表明监管层在引导市场利率向政策利率水平回归，资金面持续收紧。“

“自9月中旬以来，货币市场利率多数上涨，银行与非银等利差有所扩大。公开市场操作或有助于平抑资金短期波动，但较难补充银行长期资金缺口。季末考核和国庆临近，及政府债券供给、结构性存款压降等，进一步加大资金压力。”赵伟说。

对于未来近期内货币市场运行情况，王青认为，考虑到当前央行流动性管理的一个主要目标是引导市场利率围绕政策利率平稳运行，预计5月开始的紧货币过程已接近尾声，之后资金利率继续大幅上扬的可能性不大。后期货币市场运行有可能经历一个从“紧”到“稳”的过程。

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