郭强：“十四五”资本市场的四大改革猜想

原标题：郭强：“十四五”资本市场的四大改革猜想

文 | 郭强（博士，供职于国内某大型商业银行）

第十九届五中全会今日（10月26日）起至29日在北京召开。今年是“十三五”时期的最后一年，按照惯例，年内需要完成中央和地方“十四五”规划的编制工作，具体规划将在2021年“两会”上审议通过，然后正式启动“十四五”发展。

本文将主要讨论国家十四五规划中的金融市场部分。在金融市场中，实体企业和金融机构，感兴趣的是一级资本市场，普通投资者更感兴趣的应该就是二级交易市场。

那么十四五规划中，决策层会对资本市场和二级交易市场做出什么样的指示？

按照目前监管机构的态度和动作，笔者斗胆对资本市场在“十四五”期间的一些改革提出猜想。

首先，是全面实施注册制。今年10月15日，证监会主席易会满表示，“证监会推动形成了从科创板到创业板、再到全市场的‘三步走’注册制改革布局，探索形成符合我国国情的注册制框架。”从2019年7月22日科创板开市，到2020年8月24日创业板注册制改革尘埃落定，仅用了1年又1个月的时间。未来还有5年多的时间来调整相关的规则、法律、机制等，所以笔者猜测，“十四五”期间完成全面注册制改革的难度并不大。当然，全面的注册制会带来上市公司数量暴增，那么完善的退市制度和实施路径也将成为“十四五”期间的重要事项。

其次，是二级市场的交易规则与国际惯例全面接轨。科创板的规则改革，并没有给市场造成太大的波动，因为50万资金的门槛，把大部分的散户都限制在外。而创业板实施了与科创板一样的交易制度后，实际上引起的市场波动是非常大的。主要体现在主板市场的交易量明显减少，而今年9月8日，创业板的成交额在历史上首次超过上证主板。另外20%的涨跌幅限制，也导致创业板指数的日内波动幅度明显加大，这意味着投资者得到的收益和承担的亏损也随之放大。涨跌幅的放开实际上与交易回转机制紧密相关。T+0的交易机制已经被市场长时间地讨论过，但实际上，发达国家的T+0并非普通投资者认为的每天可以无限制地买卖股票。如美国，现金账户和信用账户对应的是不同的T+0次数。笔者认为，T+0的交易制度在“十四五”期间，必然会试点甚至全面推广，最大的不确定性在于，国内监管层到底会借鉴哪个国家的交易改革经验，以及试点会从哪个板块来开始。

第三，金融业混业经营进一步发展。关于分业还是混业的争论，在全球市场也是屡见不鲜。今年年中，有媒体报道，监管层计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。而早在2015年7月，便有消息称，交通银行入股华英证券混业经营受批准，到最后并未有结果。根据当前的法律法规，国内不允许不同的金融部门混业经营。但很多银行的子公司已经取得了保险、期货、基金等业务的牌照。未来随着金融业的不断双向开放，外资券商机构会不断涌入国内，而且较强的财富管理能力和定价能力，会对国内券商造成较大的压力。而允许混业经营，意味着商业银行能够拥有券商牌照并开展业务，一方面能够对银行业的盈利模式形成一定的拓展，对银行业绩形成不同程度的支撑；另一方面，能够充分发挥商业银行的本土优势（如渠道、客户基础），更利于展开与国际同业的竞争。

第四，房地产金融改革将有效突破。房地产市场的快速发展，以及房地产价格的快速上涨，带来了不可忽视的社会问题，也侵占了大量的金融资源，央行不断出台各类规定，限制房地产企业得到资金。但房地产在我国经济中的作用不言而喻，能够有效带动上下游产业的快速发展，就房地产投资的资金渠道来讲，如果仅单纯地“节流”而不注意“开源”的话，不利于房地产市场的持续健康发展。因此，无论是从维护经济稳定的宏观政策角度出发，还是从解决房地产开发商资金来源的微观企业角度出发，房地产金融改革势在必行。从发达国家的房地产发展历程来判断，在“十四五”期间，大力发展房地产信托投资基金（REITs）是最简单可行的手段之一。

实际上，找到国内金融市场需要改革或改进的方面并不难，难点在于解决旧问题的同时，如何避免产生新问题。

2020年作为“十四五”的规划之年，更是遇到了前所未有的不确定性。新冠肺炎疫情、美国大选、全球进入“低利率、低增长、低通胀”、中美贸易摩擦，这些因素的改变都会对规划的前景造成较大的影响，也意味着规划编制会异常艰难。对于市场和经济前景的判断，也依赖于对各类事件判断的不断修正。持续关注国内外疫情进展，关注中央重要会议精神，观测市场主要指标，是投资者当前最应该做的事情。

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