上海社科院市值管理研究中心毛勇春：莫被“聪明资金”牵着鼻子走

莫被“聪明资金”牵着鼻子走

□毛勇春

几乎每天，各类财经媒体都会用北向资金净流入或净流出多少，作为分析大盘、行业板块或个股涨跌的重要原因，甚至还有些相对专业的机构或人士，直接把北向资金称为“聪明资金”。对于日均成交金额数千亿，甚至过万亿的沪深股市而言，日均净买卖金额不过数十亿的北向资金真能左右市场的涨跌吗？为了证明这种说法可能是一个错觉，我们从统计分析入手。

首先来看北向资金净流入或流出与大盘指数涨跌的相关性。

我们分析了日级别、周级别和月级别北向资金流向和A股主要股指涨跌之间的关系。意在从指数涨跌概率的角度，研究当期北向资金的净流入或是净流出，是否可以预测未来股指的涨跌。其中，涨，代表前一日净流入次日股指上涨的概率；跌，代表前一日净流出次日股指下跌的概率。

在日级别的数据分析中，我们采用2020年1月1日后的数据。结果发现，深股通的净流入，次日深证成指上涨概率有66%，创业板上涨的概率有64%；沪股通净流入对上证综指和上证50次日上涨的预测准确度均不及60%。深股通和沪股通的净流出，对次日相关股指下跌均没有预测力，预测准确度只在50%左右。

在周级别的数据中，我们考虑到自2018年5月第一个交易日起，北向资金单日额度从130亿元提升到520亿元，因此使用了2018年5月份以后的周级别数据。分析结果显示，沪股通的净流入和净流出依然不能对上证指数和上证50的上涨和下跌有较好的预测力，深股通方面预测力相较日级别数据的预测出现了减弱，对上涨的预测准确度低于60%，对下跌依然不能较准确地预测。

在月级别数据中，我们考虑到样本数据的充足程度，所以沪股通采用了2014年12月以来的月度数据，深股通采用2017年2月以来的月度数据，基本覆盖了沪股通和深股通自开通以来的月度表现。结果显示，沪股通对上证指数和上证50的预测准确度已经回落到50%左右，完全没有预测力；深股通对深证成指的预测准确度依然低于60%，而对创业板则完全没有预测力，准确度低至50%左右。

从日到周再到月，北向资金对A股中长期走势的预测表现越发不明显。再通过其他统计分析方法如秩相关矩阵、VAR模型等也得出了同样的结果。预测力的衰减其实也说明市场对长期投资的反应是偏理性的，不受北向资金动向的影响。

其次来看“北向资金”净流入或流出与个股涨跌的相关性。

截至2020年10月21日，已有1384家A股上市公司被北向资金持股，占上市公司家数的三分之一，几乎涉及大多数的大中市值上市公司。我们以一年为限，分析从2019年10月16日至2020年10月16日期间，被北向资金持有的上市公司的股价表现。

在这一年期间，北向资金占流通股本比例超过25%的公司有6家，持股占比从大到小依次为为苏泊尔、老板电器、索菲亚、上海机场、华测检测、安琪酵母。这些公司的市值变化理论上可能受北向资金的影响较大，股价最有可能和北向资金动向具有相关关系。

然而分析结果显示，北向资金变化和这6家公司未来市值涨跌并没有相关性。不过北向资金非常喜欢“抄底”，当股价持续深跌时，北向资金都会逐渐买入，在公司股价达到一定涨幅时又会逐渐卖出。从累计收益率来看，北向资金重仓的公司市值增长表现非常一般，市值增长优秀的华测检测、安琪酵母却不受北向资金青睐，近一年的持股比例都出现下滑。

再来看观测期内，北向资金持股占比在15%至25%之间的35家公司的表现。我们按照持股比例均值依次排序，每隔5家选取1家上市公司，观察这7家公司的北向资金近1年动向和股价走势。结果，7家公司中，4家都出现北向资金净流出，上市公司股价持续上涨的情形，仅有一家公司持股比例和股价基本同向变动，还有一家甚至出现同期北向资金持续净流入，股价持续下跌的情形。从这7家公司的二级市场表现来看，北向资金也不能作为投资的参考标准，跟随北向资金买卖，收益会大打折扣。

最后来看观测期内，北向资金持股占比在5%至15%之间的107家公司，我们按照持股比例均值依次排序，每隔10家选取1家上市公司，一共选出10家上市公司。从北向资金持股比例变化和股价走势来看，北向资金长期持续买入的公司，股价一直平稳波动，或逐渐上涨，没有较明显的相关联系。这与其说北向资金聪明地选中了市场上的1000多家公司，不如说为了达到配置更多的A股上市企业的目的，只能被动选择一些表现并不突出的上市公司。

对分层抽样给出的23家上市公司近一年的累计收益率和北向资金持股比例变化趋势的分析结果表明，单纯从北向资金的流向来看，与公司的市值变化没有明显相关性。由于我们还不能解析北向资金背后应该可以再细分资金构成、配置意图及普通投资或高频交易的逻辑，盲目使用北向资金流向对个股进行涨跌预测的或然性风险是非常高的。

综上所述，北向资金的净流入与净流出与不同时间级别的大盘指数的涨跌没有明显的关系，与流通股占比不同的个股涨跌也没有明显的关联。投资还是要遵循资金背后的逻辑，经济、行业、公司的基本面才是市场及个股长期涨跌的真正原因。投资没有所谓的捷径，我们的统计分析其实也就是再一次证明了一个常识：许多人认为的投资规律或捷径往往就是个心理错觉。投资者应理性看待北向资金的动向，莫被北向资金牵着鼻子走！

（上海社会科学院市值管理研究中心执行主任、上海融客投资管理有限公司董事长）

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