建信期货：基差过大 铁矿石期货01合约反弹行情可期

一、距离最后交易日仅2个半月，基差过大导致2101合约第二次触底回升

图1：铁矿石2101合约走势：元/吨

数据来源：博易大师，建信期货研究中心

图2：青岛港现货价格与1月合约基差：元/吨

数据来源：Wind，建信期货研究中心

9月21日，青岛港61.5%品位PB粉价格经折算后与大商所铁矿石2101合约的基差一度达到219元/吨；9月下旬至10月28日，该基差震荡收窄至131.5元/吨。目前距离铁矿石2101合约最后交易日仅2个半月，130多元/吨的基差，相对对770-780元/吨的定价来说，占比仍超过16%，基差过大导致近期铁矿石2101合约第二次触底回升（第一次触底回升为9月底至10月上旬），从技术面来看，750元/吨一线存在较强支撑。在750-790元/吨区间逢低布局铁矿石2101合约多单，具有较好的安全边际。

二、国内矿山产能利用率明显回落，其产量恢复不及预期

据Mysteel统计，9月4日以来，全国186家矿山企业（363座矿山）产能利用率触及70.02%后明显回落，10月2日和16日分别为67.08%和67.61%，基本上回落至今年5月份的水平。从国内矿产量来看，国家统计局公布的1-9月份国内铁矿石产量为6.36亿吨，仅比去年同期增长0.25%，在铁矿石价格涨幅较大的二季度和三季度，其产量恢复明显不及预期，导致国内矿供应相对偏紧。

图3：铁矿石进口量及同比增幅：万吨、%

数据来源：Mysteel，建信期货研究中心

图4：国内铁矿石产量：万吨

数据来源：Mysteel，建信期货研究中心

三、钢厂铁矿石库存整体偏低，是制约铁矿石价格持续回落的重要因素

图5：样本钢厂进口矿库存：万吨

数据来源：Mysteel，建信期货研究中心

图6：样本钢厂进口矿可用天数：天

数据来源：Mysteel，建信期货研究中心

7月初以来，除8月上中旬和9月中下旬以及10月初外，Mysteel统计的64家样本钢厂进口矿烧结粉矿总库存基本上在1600-1680区间徘徊，较去年3-11月份稍高，但明显低于2016年1月至2018年10月。此外，从样本钢厂进口矿库存平均可用天数来看，该数据自3月中旬以来，除9月下旬和近期达到或超过26天外，大部分时间维持在23-25天的近年来低位区间。钢厂铁矿石库存整体上维持偏低水平，这将在很大程度上制约铁矿石价格持续回落的空间和幅度。

四、9月底以来钢厂利润明显好转，钢厂补库需求将提升原料采购价格

图5：以主要现货价格计算的钢厂利润：元/吨

数据来源：Mysteel，建信期货研究中心

图6：以2101合约计算的钢厂盘面利润：元/吨

数据来源：Wind，建信期货研究中心

9月30日，以主要现货价格计算的长流程钢厂现货吨钢毛利润达到亏损108元/吨；10月初至10月22日该利润亏损幅度逐步收窄，10月23日以来转正，10月28日恢复至约27元/吨。与此相似，以2101合约计算的钢厂盘面利润，在10月9日收盘时为-35.3元/吨，随后亏损幅度震荡收窄并利润转正，10月28日收盘价时收复至28.2元/吨。9月底10上旬以来钢厂利润明显好转，考虑到钢厂铁矿石库存仍然偏低，后期钢厂的原料补库需求将有利于提升其原料采购价格。

五、结论与操作思路

从中期（1-2个月以内）来说，考虑到铁矿石2101合约距离最后交易日仅2个半月，基差过大导致铁矿石期货第二次触底回升；国内矿山产能利用率明显回落，其产量恢复不及预期；钢厂铁矿石库存整体偏低，是制约铁矿石价格持续回落的重要因素；9月底以来钢厂利润明显好转，后期钢厂补库需求将提升原料采购价格等因素，铁矿石期货2101合约反弹行情可期。

风险点：1、近期进口矿发货量和到货量恢复较快，供应有再度趋向宽松的可能；2、若京津冀、长三角和汾渭平原等环境敏感地区秋冬季限产政策严格执行，将抑制铁矿石需求回升；3、美国大选临近，若风险资产偏好下降将不利于铁矿石价格持续反弹；4、欧洲等地疫情反弹，成为全球宏观经济新的不确定性事件。

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