专访国金证券段小乐：南向资金流入高峰已过 港股性价比下降

原标题：专访国金证券段小乐：南向资金流入高峰已过，港股性价比下降

开年以来，南下资金持续流入港股，“引爆”沉寂已久的港股行情。在南向资金日流入规模屡创新高背景下，近期有内地机构更是提出了“跨过香江去，夺取定价权”的口号。

那么，沉寂已久的港股市场，为何成为资金关注重点，港股未来走势又将如何呢？就此，澎湃新闻记者专访了国金证券总量研究中心宏观经济分析师段小乐。

南向资金流入最快的时间已过

Wind数据显示，开年以来，南向资金单日净流入金额屡创历史新高。2021年首月，南向资金年合计净流入规模超3000亿港元，达3106.23亿港元。

“2021年南向资金持续净流入港股，主要逻辑有两方面。”段小乐说，首先，是AH溢价的修复。其次，则是人民币汇率单边升值预期向双向波动预期的转变。

段小乐进一步指出，从资金流向看，本轮南下资金的主力是保险、私募以及公募专户等绝对收益基金。一方面，这部分资金属于价值投资倾向低估值标的，另一方面，这些资金通过港股通等方式南下的便利性也较好。

展望后市，段小乐判断，虽然南向流入的持续性依然存在，但流入最快的时间已经过去，后续南向资金走势，将更多由基本面来决定。

段小乐说，从资金构成方面看，在港股越来越“贵”后，估值对资金的吸引力正在慢慢减弱，汇率的影响力在不断增强。因此，保险、私募等追求绝对收益、跟随估值的资金，下一步对港股的配置会慢慢削弱。同时，随着相关股票估值的水涨船高，减仓的压力也会越来越大。下一步，公募资金成为南向资金主力的特征将越来越明显。

值得一提的是，在南向资金日流入规模屡创新高背景下，近期有内地机构更是提出了“跨过香江去，夺取定价权”的口号，赚足了市场关注度。那么，这一情况能否发生呢？

段小乐表示，首先，定价权的形成受地区政策、投资者结构等多方面因素的长期影响，不是短期资金流向能够改变的。其次，股票市场很难有长期不变的定价权，对港股价格产生较大影响的因素在不同时期并不相同。再次，定价权也不是“抢”来的，而是在市场长期发展过程中慢慢形成的。

“总体上看，随着大陆资本市场的不断发展壮大，大陆投资者不但对港股，对其他国家的资本市场的影响都是有所上升的。”段小乐指出。

仍有上涨动能，但性价比已有所下降

截至2月2日收盘，恒生指数涨1.23%报29248.7点，恒生科技指数涨2.16%报9976.44点。

值得关注的是，南下资金持续流入港股，“引爆”了沉寂已久的港股行情。Wind数据显示，年内恒生指数涨幅一度超过10%，1月25日恒生科技指数还首次站上10000点。

“整体来看，近期港股大涨的原因包括三个层面：一是港股相对估值较低，存在补涨动力；二是人民币阶段性对美元和港币贬值预期小幅上升，汇率双向波动概率加大；三是整体流动性环境相对友好。”段小乐指出。

展望后市，段小乐认为，刺激本轮港股上涨、同时影响港股下一步走势的估值、汇率、流动性三方面关键因素中，估值提振目前虽然仍是正面的，但影响力正在慢慢削弱。而汇率对港股的支撑，由于美元接下来两三个季度仍可能升值，所以汇率的支撑力后续或将进一步加强。

“值得关注的是，流动性对港股的支撑，未来或转向负面。目前，无论是美元还是内地的流动性，都可能会有一定程度的边际收缩，而这一情况对港股来说是相当不利的。”段小乐强调。

因此，段小乐判断，港股下一阶段的走势，一方面受疫情和经济增长等基本面因素的影响，另一方面也受人民币和美元的流动性影响，预计港股还有进一步上涨的动能，但从风险收益比的角度来看，性价比已经有所下降。

投资需关注高性价比

南下资金持续流入中，港股估值也随之水涨船高。那么，当下港股哪些投资标的，仍然具有较高的投资性价比呢？

段小乐表示，开年以来港股的上涨，主要可以分为两个阶段。第一阶段是估值修复，在A股市场整体估值较高的背景下，内地资金争相去购买一些港股相对便宜的标的。

“最近，港股进入了上涨的第二阶段，相关行业的龙头标的开始不断溢价，如科技板块，市场开始分化，出现了类似A股的‘抱团’现象。”段小乐指出，“这一现象背后，一方面，反映出内地产业政策，另一方面，是资金开始更加追求确定性。”

因此，段小乐建议投资者，可以从三方面进行港股的配置：一是追寻在产业政策变迁及全球经济复苏周期中，确定性较高的标的，如科技、半导体、通讯芯片等。二是关注国家推动发展的新兴行业，如新能源的光伏、碳排放等，新能源车产业链相关行业。

“第三，投资者可以关注业绩确定性高，或业绩成长性高的标的。如医药、消费品、家电等，业绩基本都比想象中的好。另外，一些科技行业，如华为产业链或苹果产业链的标的，可以根据相关调研，寻找业绩成长性好的关注。”段小乐进一步指出。

此外，段小乐认为，投资者当下可以适当关注港股中的金融、地产领域。“一方面，无论是全球经济进一步复苏，还是流动性收紧，对这些板块的影响均偏正面。另一方面，即便未来港股市场出现调整风险，金融、地产股的防御性也是相当不错的。”

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