环联连讯即将登陆港交所 高增速是否昙花一现？

公司紧抓时代风口受益5G产品，上市前不受投资者看好？

作者| 尼莫

来源 | 格隆汇新股

提供IPO领域专业资讯，关注格隆汇新股

据公告，环联连讯（01473.HK）于今日（2月4日）中午12时结束股份认购申请，招股价为2343港元，招股区间每股0.52-0.58港元，入场费2343.38港元，每手股数4000股。此次IPO竤信担任其独家保荐人，无基石投资者。预计公司2021年2月19日港股主板上市，总市值为5.2-5.8亿，市盈率16.47。

冠以5G概念，环联连讯值不值得关注？

主打接驳产品，迎接5G到来

环联连讯成立于1990年，是一家香港的电讯及数据通讯接驳产品经销商，这三十一个年头经历了中国2G到5G的风云变幻，见证了中国通信行业从一开始的蹒跚学步，到如今引领世界的进化史。

环联连讯也从最初经营半导体产品的交易，发展至现在经销涵盖无线微波网络、光网络、物联网等多领域的通讯接驳产品。据沙利文报告，环联连讯在中国电讯及数据通讯接驳产品分销市场的服务供应商收益排名第三，市场份额为4.4%，整个市场的集中度较为分散。

资料来源：公司招股书

公司从上游的电讯及数据通讯接驳产品供应商采购零部件，销售给下游客户，并根据客户需要提供技术支持服务，下游的客户主要包括通讯模块制造商、网络系统设备供应商、物联网产品供应商等等，主要客户有中兴通讯、烽火通信等国内通信行业龙头企业。

通讯接驳产品经销商在产业链中的价值在于，经销商相对于上游企业，在物流、大宗交易、销售方面更有优势，另外，上游制造商生产的各种零件需要兼容，能够提供技术支援的经销商能够协助下游客户组装或制造产品，提供售前咨询与售后服务。经销商是提高产业链效益的重要一环。

但环联连讯在上下游的议价能力有限，原因在于公司对前五大供应商与前五大客户的依赖较强，且前五大供应商与客户有着稳固且强大的市场地位。报告期内，公司在前五大供应商的采购额分别占总采购额的87.7%、88.2%、87.1%及91.7%，对前五大客户的销售额分别占总销售额的49.1%、40.3%、47.9%及64.4%。

接驳产品可以看作信号收发器，作用是使通讯设备能够接受、发送信号或数据，环联连讯的主营业务为集成电路、前端模块、接收器/发射器、交换机等通讯接驳产品的经销，以及为客户提供测试、技术支援、设计等服务。公司销售的接驳产品应用终端为电讯基础设施、数据中心、物联网及网络接驳产品、商用激光。

举几个例子，（1）在电讯基础设施方面，客户购买集成电路、接收器、变送器等零件构建基站及小蜂窝，使其提供无线服务，或者组装光学发射器，用来发送或接受光信号。（2）在数据中心方面，客户购买集成电路、激光器等零件构建数据中心光模块，用来发射或接受光信号。（3）在物联网方面，客户购买放大器、交换机、前端模块等零件组装WiFi系统、Zigbee系统、5G系统等，零件用作对应系统的信号发射及接受。

公司大部分的产品应用于电讯基础设施，电讯基础设施是指利用有线或无线技术建立同城、城际、城镇、高速公路的电讯网络，所有的互联网流量都通过电讯基础设施进行传输。其中，公司应用于基站与小蜂窝的产品收益约占总收益的四成，这是目前公司产品最主要的应用领域。

基站与小蜂窝在5G的发展中有着重要作用。5G时代的来临给通信接驳行业带来了新的增长机会。

如何评估5G带来的新增长

通讯接驳行业在过去有着不错的复合年增速，由于通讯技术快速地更新迭代，5G、物联网、云计算等技术不断成熟，未来市场规模将进一步扩大。

中国电讯及数据通讯接驳产品分销市场的收益总和（十亿元）

数据来源：沙利文，公司招股书

中国电讯及数据通讯接驳产品分销市场呈现加速扩张的趋势。据沙利文数据，2014-2019年中国电讯及数据通讯接驳产品分销的市场规模从830亿元增至1727亿元，年复合增速15.8%，在接下来的五年内，会有更高的年复合增速，估计为17.1%，2024年将达到3798亿元。

行业规模加速增长最主要的驱动力就是通信技术的更新。一方面，5G技术的发展带来了通讯基础设施的大量需求，另一方面，5G的高速率、多接入、低功耗等特点推动了云计算、物联网的发展，增加了数据中心光模块、物联网信号收发器等接驳产品的需求。

常说5G时代我国将在网络通信领域实现弯道超车，那么我们弯道超车的底气在哪？答案就是“基建狂魔”这个称号，5G的普及依赖于通信基础设施——基站的大量建设。

每一代通信技术的更迭都能达到更高的传输速度。高速率意味着更高的发射频率，因为高频能够携带更多的数据，代价是波长变短导致信号传输衰减严重，因此需要功率更高的基站或者更多的基站。

数据来源：弗若斯特沙利文，公司招股书

基站作为无线网络通信的基本单元，呈蜂窝式分布，承担着信息收发的功能。据沙利文数据，我国的基站数量从2014年的340万座上升至2019年841万座，年复合增速为19.9%，预计2024年将达1172万座。2020年之前基站数量高增速来源于4G基站的大量建设，而2020年后，除了4G基站的持续发展，5G基站的建设迎来了高峰。

截至目前，我国全部已开通的5G基站超过71.8万座，工信部提出2021年将新建5G基站60万座以上。

另一方面，5G的发展必然会产生比4G时代更多的数据，因此需要建设更多的数据中心，用于大量数据的存储、处理和传输。

数据来源：弗若斯特沙利文，公司招股书

数据中心数量的增加使得数据中心光模块有了较大的需求。据沙利文数据，2014-2019年，我国数据中心的数量由1，149增至2，456，复合年增长率为16.4%。预计2024年，数据中心的数量将达到4，268，2019-2024年复合增长率为11.7%。

所以说，5G时代的到来给通信接驳产品行业带来了“又一个春天”。

公司营收能否持续高增长

数据来源：公司招股书，格隆汇整理

环联连讯在2018-2020财年的营收分别为8.43亿港元、8.71亿港元、9.71亿港元，增速有所提升，值得注意的是，在2020年4-7月的四个月内，公司实现了7.59亿的营收，同比增长172.89%，增幅较大。

数据来源：公司招股书，格隆汇整理

从公司业务结构来看，提供服务带来的收入占比很小，公司主要收入还是来自于产品经销。其中，电讯基础设施与数据中心所占的比例在逐渐上升，这也符合我们上面行业部分讲到的，5G时代带来了基站与数据中心的大量需求，环联连讯也是抓住了这部分业务，结构向5G应用上转型。

营收大增的主要来源何在？与公司的业务产品转型有关系？

资料来源：公司招股书

从公司的零件销售情况，我们发现，公司销售的集成电路、接收器/发射器、可重构光分插复用器出现了营收的突破，其中，集成电路的平均单价变化不大，但4个月的销量已经达到了上一年度的80%，从而实现了营收的增长。接收器/发射器是营收变化最大的业务，不仅平均单价提升了十几倍，销量也提升了4倍，因此营收暴增。而可重构光分插复用器的平均单价也将近翻倍。

资料来源：公司招股书

这三样零件和基站、数据中心的建设有关，这两者刚好受5G的推动，正在升级与扩建。招股书中显示，公司在5G基站、小蜂窝等项目投入较多，说明了这三样零件的销量增长或平均单价增长，和公司产品转型5G有着直接的关系。

高增长或是昙花一现

那么这样的高增速能否持续呢？

我们要注意到，2020年4-7月正好是国家加快5G基站建设的时间段，国内新冠感染人数增速放缓之际，工信部2020年3月24日发布《关于推动5G加快发展的通知》，要求加快5G网络建设部署，并加大基站站址资源支持，基础电信企业要抢抓工期，最大程度消疫情带来的影响。于是在这几个月内，5G基站的建设完成了2020年整年的计划数量。

但这只是短暂的建设爆发期，不具可持续性。170%的高增速是不会继续的，也就是说，公司2021财年的同比会低于170%，但肯定会高于2020财年的同比增速。

从公司财报里的另一个地方也可以得到印证，公司在2020年11月30日的存货有2.44亿港元，相比报告期内的存货，分别为1.23亿港元、1.30亿港元、1.40亿港元、1.37亿港元，高出了不少，说明这段时间公司大量的零件无法出售，这也是5G基站建设速度在爆发期之后放缓的表现。

公司产品采购地

资料来源：公司招股书

中美贸易战会阻碍公司未来的发展吗？

拿那三样营收增长迅速的零件来分析，集成电路原本还占据一定比例的采购地——日本，采购比例大幅缩小，目前94%的采购来自除日本、台湾、中国外的其他亚洲国家。接收器/发送器方面，已经不再向美国与欧洲采购，96.7%的采购来自亚洲其他国家，而可重构光分插复用器的采购一直就全部来自于亚洲其他国家。所以我们可以认为中美贸易战对环联连讯未来营收的增长是影响较小的，不会有直接影响。

在下游客户方面，2020年4-7月，公司对中兴通讯的销售额猛增，实现了3.15亿的销售额，占当期营收的41.5%，相比2020财年17.5%的营收占比，上升了不少。公司对烽火通信的销售额有所下滑，部分原因是疫情爆发期烽火通信暂停了武汉地区的业务，但依然是公司的第二大客户，占7.9%的销售额。

小结

环联连讯作为一家“老牌”通讯经销商，虽然有30年的历史，但是只能算是历史特殊的产物，上市后，环联连讯能否在5G时代的大背景下，在较为分散的市场里拓展疆土，打破投资者对其的态度，道路依然艰巨。

同时，对于打新投资者而言，由于该公司融资计息天数为14天，多为一手现金参与，至截稿日，环联连讯孖展超额认购仅27.56倍，目前市场热度可见一斑。该公司预计2月19日登陆港交所，上市后能否有好的涨幅？我们拭目以待。

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读