中信证券：比亚迪继续重点推荐 维持买入评级

2021年1月比亚迪（01211）新能源汽车销售2.0万辆，环比-30%，同比+183%。旗舰车型“汉”销量持续破万。第四代DM-i插混平台及三款DM-i车型发布，有望推动公司电动销量迈向新台阶，车型周期继续上行。我们预计比亚迪半导体2021年内申报上市，公司中性化战略稳步推进。继续重点推荐，维持“买入”评级。

2月3日，公司发布2020年1月汽车销量快报。1月公司汽车销售4.2万辆，同比+68%，其中新能源汽车2.0万辆，同比+183%，燃油车2.2万辆，同比+23%。对此，我们点评如下：

新能源汽车月销2.0万辆，同比+183%，符合市场预期。

1月公司汽车销售4.2万辆，同比+68%，环比-25%；其中新能源汽车2.0万辆，同比+183%，环比-30%。分类别看，1月份，新能源乘用车销售2.0万辆，同比+183%，其中纯电1.4万辆，同比+181%，插混0.54万辆，同比+188%，旗舰车型汉热销带动销量持续回升。1月新能源商用车销售307辆，同比+172%。燃油车方面，1月销售2.2万辆，同比+23%，环比-19%。受到下游需求景气带动及去年同期低基数影响，1月公司动力电池与储能电池装机1.75GWh，同比+379%。

“汉”1月交付约1.2万辆，爆款持续性强，2021年新车型值得期待。

公司重磅车型—全新一代旗舰轿车“汉”于2020年7月上市，2021年1月“汉”车型销量约1.2万辆，继续维持万辆级销售水平；其中“汉”EV约9000辆、汉DM约2800辆，“汉”当前在手订单充裕，爆款持续性强。

公司与滴滴合作网约专用车型D1已于去年11月开始小批量交付，我们预计1月交付约1000辆水平，2021年将开始贡献2B端新增量。中高端车型“汉”月销持续破万验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。按公司计划，2021年正向开发的纯电e平台2.0车型“海豚”将上市，提升纯电车型市场竞争力。

插混车型方面，搭载全新第四代插混平台DM-i的秦PLUS于1月上旬开启预售，目前终端反馈火爆，预计爆款可期。2021年公司整体新车型周期料将继续保持快速上行。

“刀片电池”引领行业，H股融资赋能电动战略。

2020年3月底，公司发布了重磅电池技术--“刀片电池”，凭借更高的能量密度、更低的成本、高安全性引领行业，首次搭载旗舰车型“汉”。2020年以来，公司动力电池对外供应加速，国内市场配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告，海外客户中获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企。同时，刀片电池外供预计有望取得新进展。公司1月已完成H股增发1.33亿股，净募集资金298亿港元（约248亿元），将加大对电动、智能化投入，以保持行业技术领先地位。

2021年中性化战略扎实推进，智能网联可期。

公司2020年4月内部重组“比亚迪半导体”，并先后于5月底、6月中旬两轮引战，分别融资19亿元、8亿元，2021年1月已完成股份制改造，我们预计2021年内将申报上市。“比亚迪半导体”分拆进展顺利，为后续动力电池业务分拆积累了经验，也增强了市场对公司供应链中性化战略实施落地的信心。此外，我们预计后续公司在电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性，这些积极的变化料将持续驱动市场对比亚迪长期价值的重估。

风险因素：

技术路线更迭；公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动。

投资建议：

维持 2020-2022年归母净利润预测44/67/86亿元，当前A股价格263.00元，对应2020/21/22年163/107/84倍PE；H股价格267.00港元，对应2020/21/22年138/91/71倍PE。公司全新旗舰车型“汉”销售顺利爬坡，刀片电池新技术爬产顺利。第四代DM-i插混平台及三款DM-i车型发布，有望推动公司电动销量迈向新台阶，贡献销量和业绩新增量。公司计划2021年继续推进半导体业务分拆，动力电池外供新客户开拓加速。

我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大，随着重点业务分拆加速落地，料将推动价值重估。我们维持公司目标市值9300亿元，A、H股目标价分别341元/股、411港元/股，维持公司（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。

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