为啥你信用债一级老投不中？

原标题：为啥你信用债一级老投不中？

从化解地方隐形债务开始，不知不觉中，一级市场和二级市场就出现了巨大的裂痕，纯正投资者不发点淫威，就很难投中一级了。

其实一二级市场裂痕存在由来已久，券商包销，批发转零售，行情情绪绕动，结构化等非市场化发行，一直都有30bp以内的定价差距。只是，以前一直都是小打小闹，没有多大的气候。

而现在努力化债背景下，之前的小规模打闹变成了大规模阳谋，现在成了国家意志，地方银行大肆购买当地债券，市场出现了一种不太计较成本的买债巨兽。有个地方都甚至有点怀疑的是，监管机构是否正在通过延缓金融监管时限，推迟监管政策发布的方式，在默默给予化债助力。

可是，既要又要的困境，使得化解隐形债务的出钱不果断，防范道德风险和系统性风险存在患得患失，监管套利又使得地方财政出血点止不住，这使得当前的状态变得极度窘迫，钱没少出，债务越消解越多，资金资源更大力度涌入城投板块，刚兑压力反而变得更重了，道德风险还是大量存在，当地的信用信任也随着一些性质恶劣的案件在消失，使得一部分地区将持续处于“负面爆出被迫出钱”的恶性循环中。虽然最终维护了刚兑的铁律，但是代价越来越大。

我们想想以前的信用债定价公式：信用债收益率=无风险利率+流动性利差+信用风险利差。可现在毫不犹豫的可以说，这个公式到现在已经老土了，早不适用了。

新媒体的出现，杂乱无章的出具着各种负面信息报告，使投资者们被迫出现了东奔又西跑，点头又哈腰的窘境，“乌龟装死持仓”快速转化为“吊打被迫持仓”，这些就给投资者造成了一个新的信用利差部分———持仓窘境利差。

这个利差，各方投资者根据自己公司要求调研，写报告的情况来定价。

还有，目前各种融资行贿案件越来越多，涉及金额越来越大，让纯投资者触目惊心，原来我们的投资信任，在无脑转化成某些利益集团的轻松几百万几千万融资顾问费，我们就是那个传说中的接盘侠。公司对投资经理的疑心越来越重，而各类案件又在不断的证明和强化这个疑虑，总是担心个人在体外有返费收费行为，造成风控们千方百计的在各处寻找各种证据和名单以列入黑名单禁止投资，由于非市场化发行难以找到确实的证据，认罪从疑就成了最好的解决办法，地图炮，行业炮从此出现，粗放的禁止入池行为这又将造成另一个新生的信用利差组成部分———蛀虫解放利差。

这个利差，市场可以解读成，一般怀疑时+100bp，重点怀疑时+200bp，通过提高收益率要求，拒绝解放融资蛀虫，尽量减少利益集团的快钱收益空间来实现。

这样，其实新的信用债利差公式就变成了：

信用债收益率=无风险利率+流动性利差+常规信用风险利差+持仓窘境利差+蛀虫解放利差

可是，在二级投资定价逻辑如此复杂时，可一级逻辑不是这样的一级的逻辑，就像上文说的，单纯的就是大阳谋，补充银行资本金，大肆买买买，投投投，联合私募和资管，通过综收发行，代持发行，互持发行，结构化发行，无论哪种发行制度和办法，就是发行业务招投标，谁能给我更低的发行成本方案，我就找谁做，再加点xhsh动作，业务就拿成了。反正就是票面利率越低越少，要是能把估值收益率拽下来，那就更好的加分付钱了。

一句话，二级市场是投资，一级市场只是化债！死跟着一级市场搞，你真得看看你有练了化功大法么，是丁春秋么！

大部分人不是丁春秋，也化不了那个债，所以你投不中挺正常的！

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