央行：货币政策坚持稳字当头 发挥好精准滴灌作用

中国经济网编者按：昨日，央行发布《2020年第四季度中国货币政策执行报告》。报告指出，下一阶段，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性。报告强调，发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济的货币政策工具的精准滴灌作用。此外，2月以来连续第7个交易日进行流动性投放，也彰显了央行维护流动性平稳过节的意愿。近期业内共识认为，资金面整体处于紧平衡状态，央行旨在维护资金面不缺不溢。整体而言，公开市场操作延续稳字当头，但操作上保持灵活。

发挥好货币政策工具的精准滴灌作用

据中国证券报报道，中国人民银行2月8日发布《2020年第四季度中国货币政策执行报告》。报告指出，综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，满足金融机构合理的短期、中期、长期流动性需求，操作上精准有效，既保持流动性合理充裕，也不搞“大水漫灌”。完善中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制，把好货币供应总闸门，将经济保持在潜在产出附近。引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动。

报告强调，发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济的货币政策工具的精准滴灌作用。一方面，稳妥调整和接续特殊时期出台的应急政策，延续实施普惠小微企业延期还本付息和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达实体经济的货币政策工具。另一方面，创新和完善结构性货币政策工具体系，精准设计激励相容机制，引导金融机构加大对符合新发展理念相关领域的支持力度，继续运用普惠性再贷款、再贴现政策，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持。

报告指出，下一阶段，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性。

在防风险方面，报告表示，健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系。维护金融安全，健全金融风险预防预警处置体系、问责制度，抓紧补齐监管制度短板，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。确保金融创新在审慎监管前提下发展，普惠金融服务质量和竞争力稳中有升。对银行体系开展全覆盖的压力测试，支持银行特别是中小银行多渠道补充资本和完善治理，增强金融机构的稳健性和可持续经营能力。加大不良贷款损失准备计提力度及核销处置力度，完善存款保险制度建设和机构设置，稳妥推进各项风险化解任务，抓好存量风险化解收尾工作，进一步明确和压实各方责任，形成风险处置合力。坚决遏制各类风险反弹回潮，坚决不让局部风险发展成系统性风险、区域风险演化为全国性风险。

在加强存款管理方面，报告表示，存款基准利率作为利率体系的“压舱石”，要长期保留。

报告还称，近期各方对我国居民杠杆率上升的问题关注较多。我国居民杠杆率上升主要源自房贷、消费贷、信用卡透支增长，但有一部分实际上是个体工商户经营性贷款，对此要客观甄别、合理评估。同时，要高度警惕居民杠杆率过快上升的透支效应和潜在风险，不宜依赖消费金融扩大消费。

报告指出，我国居民部门债务风险总体可控，但宏观空间已不大。在坚持“房住不炒”、强化消费金融监管的背景下，居民债务增速已从前几年超过20%放缓至当前的15%左右，居民杠杆率上升的速度亦有所放缓。但要看到，2011年以来我国居民部门杠杆率持续走高，2011年末至2020年上半年的上升幅度超过31个百分点，居民债务继续扩张的空间已非常有限，相关风险值得关注。

央行连续逆回购确保跨节流动性基本无虞

第一财经日报报道，2月8日，央行开展了1100亿元的7天期逆回购，对冲当日到期的1000亿元后，实现净投放100亿元，维护流动性平稳过节。这也是央行自2月以来连续第7个交易日进行流动性投放。

但也有观点提及，央行2月8日进行7天期逆回购操作，将导致春节后首日到期规模较大，而且若节前均是如此操作，那么到期日将集中堆叠在节后开市首日，增大节后流动性压力，侧面反映了央行对流动性的审慎态度，即不会出现特别宽松的投放。

实际上，近期业内的共识也在于流动性投放仍难言宽松，资金面整体处于紧平衡状态，央行旨在维护资金面不缺不溢。一位城商行资金营运中心相关负责人就对记者称，“尽管央行每天都有投放资金，但从净投放量上看，量并不算大，和上周比甚至有收敛，一定程度上体现了央行的谨慎。”

至于节后流动性走向，光大银行金融市场部分析师周茂华称，从往年资金面波动与央行操作规律看，资金面最紧时期已过，节后陆续有部分逆回购操作到期，预计央行届时将相机抉择进行对冲，确保流动性平稳。整体而言，公开市场操作延续稳字当头，但操作上保持灵活。

东吴证券固定收益首席分析师李勇也对记者表示，春节前后预计央行可能采取“逆回购+MLF”传统货币政策工具组合方法解决流动性问题，一般来看，节后流动性往往会相应回流，但预计不会出现过于紧张的局面，一季度内流动性将保持合理态势。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩也对记者称，“我们会得到一个流动性友好的春节，春节前后的流动性环境将相对较为平稳。”这一判断主要是基于三个方面的考量。

一方面，银行间流动性核心主要是看央行态度。2021年1月下旬流动性紧张的真正原因是，央行为避免市场主体过度加杠杆催生资产价格过快上涨和防范系统性风险，而目前，“央行给市场中存在的各色‘加杠杆’行为降温的目的似已达到。”谢亚轩说，从1月29日开始，央行的公开市场操作已适当扩大净投放的规模。

另一方面，春节前的财政支出投放有望缓解流动性紧张局面；再加上当前信用债市场尚未真正走出永煤事件冲击的影响，2021年1月近500亿信用债取消发行，而稳定春节后银行间流动性状况，是信用债市场平稳运行的前提条件。

谢亚轩分析道，虽然2021年1月信用债净融资总计3840亿元，但这是因为2020年12月公募信用债净融资创下历史同期新低，部分融资需求延期到今年1月完成的原因。另外，净融资中非公开品种（私募公司债和PPN）占比接近60%，表明公开市场投资者的信心和投资意愿仍低迷。

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