商品不甘寂寞掀起上涨潮 黑色、能化、油脂表现抢眼

来源：期货日报

有投资者称，股票市场送来了开年大礼包：比特币兑换特斯拉，比特币涨，特斯拉涨，能源车涨，电池涨，能源股涨，投资能源板块的上市公司涨，股民赚钱，男人喝茅台，女人爱美客。

临近春节假期，商品期货市场跟随宏观氛围狂欢了一把，周二，大部分商品期货以上涨收盘。铁矿石、棕榈油涨逾4%，豆油涨逾3%，豆二涨近3%，纸浆、原油、尿素、燃油、热卷、螺纹、短纤涨逾2%。

北京时间2月10日凌晨，美国农业部（USDA）公布2月供需报告。美国2020/2021年度大豆年末库存预估被下调至1.20亿蒲式耳，1月预估为1.40亿蒲式耳；美国2020/2021年度玉米年末库存预估被调降至15.02亿蒲式耳，1月预估为15.52亿蒲式耳。USDA供需报告出炉后，CBOT大豆涨幅回落，CBOT玉米由涨转跌，CBOT豆油先抑后扬，尾盘触及逾7年新高。

“不平凡”的比特币面临的“平凡”挑战

自2月4日马斯克在社交媒体上提到数字货币开始，短短几天时间，比特币应声大涨20%，目前已上涨到历史高位4.7万美元一线，最近一年的涨幅更是高达400%。加密数字货币基金毫无悬念地夺得去年美国市场基金收益率榜首。

“正如传统的基于信用的货币体系一样，这种通过在计算机系统中编程而产生的新型数字货币近年来越来越受到大众的关注，比特币作为其中最耀眼的一种数字货币，自诞生之日起已经经受了13年的考验。因此，从时间角度考虑，数字货币所取得的成就是了不起的，且有望在未来越来越受到社会大众的关注。”中大期货宏观研究员周之云说。

据周之云介绍，从直观的宏观交易员的角度看，拿比特币举例，在过去一年出现如此巨大的涨幅离不开传统信用货币的急速扩张。过去一年由于受到新冠疫情的影响，世界经济所遭受的衰退程度是“二战”以来平均水平的5倍，但由于大规模的政策支持，美国个人收入增幅为20年以来最大。截至2020年年末，美联储资产负债表总规模为7.41万亿美元，相比2019年年末扩张3.2万亿美元。同期，欧洲央行、日本央行分别扩张3.3万亿美元、1.5万亿美元。因此，比特币等数字货币过去一年惊人的涨幅离不开传统信用货币的快速扩张，是流动性泛滥成就了数字货币的辉煌。

当然，想要取代传统信用货币，数字货币还有很长的路要走。周之云认为，首先，相比传统信用货币的泛滥性扩张，比特币的供应是受到限制的，但是数字货币的供应并不受限制，因为新货币已经出现并将继续和主流货币竞争，因此比特币供应受限的理由似乎并不充分；其次，数字货币面临的最大竞争对手是政府已创造的受央行管理的传统货币体系，数字货币想要摆脱受政府控制的传统信用货币体系会面临比较大的挑战；最后，基于比特币的高波动性，作为一种机构、个人配置和使用的资产也受到很大约束，一种稳定的信用货币应该是更为大众所接受和使用的，而高波动性似乎更接近于一种投机的表现形式。

黑色系强势上涨

春节前的倒数第二个交易日，黑色系整体呈现强势上涨态势，铁矿石持仓量由降转升，仍旧是黑色系上涨的龙头，螺纹、热卷更是大幅增仓上涨。截至周二下午收盘，铁矿石主力上涨4.27%，螺纹钢主力上涨2.31%，热卷主力上涨2.4%，焦煤主力上涨1.70%，焦炭主力上涨1.39%，动力煤主力上涨1.34%。

“临近春节假期，现货市场成交进一步转淡，钢厂出台锁价政策，现货价格趋于稳定，近日盘面价格大幅波动，主要受宏观因素及市场情绪影响。”西部期货黑色系首席分析师谢栩告诉期货日报记者，春节长假期间不确定因素较多，需警惕国外疫情发展及经济形势、政策变动引发的外围市场大幅波动，对国内市场的冲击。如果出现较大风险事件，将会造成节后行情大幅波动。

在谢栩看来，春节后行情逻辑将转为终端需求何时启动以及需求的强度，去年四季度以来，对于今年春季需求旺季的预期非常强劲，价格也维持在高位水平，高价格中已经包含了对旺季行情的预期。节后旺季如果难以立即启动或不及预期，那么价格延续回调、修复预期差的可能性很大。因此，春节后需要关注终端需求启动，把握行情节奏，整体来看，今年春季旺季行情值得期待。

据了解，今年农民工返乡早，近几周需求环比减弱速度很快，库存快速累积，最近6周的累库速率分别是6.1%、5.3%、7.0%、9.7%、15.9%、19.9%，累计增库量达到483.06万吨。

“和往年相比，今年春节前螺纹呈现出累库时间晚，但累库总量大的特征，近几周的累库速度和绝对量均超季节性特征。”光大期货黑色研究总监邱跃成介绍，根据历年季节性情况来看，预计螺纹库存在春节后第4周达到峰值的可能性较大，本轮库存累积周期或为10周，库存峰值将在3月12日那周出现。预计2021年的螺纹库存峰值将达到1700万吨，较2020年的峰值减少约480万吨，本轮累库量将在1100万吨左右。目前国内疫情防控情况较好，不少务工人员留在城市过年，需求有望较快得到启动。2月8日，工信部发文称，2021年要研究制定去产量工作方案，实行产能产量双控政策，确保2021年全国粗钢产量同比下降。现阶段钢厂成本高企，去产量预期较强，钢厂挺价意愿强烈，预计年后钢厂具备一定的拉涨条件，螺纹盘面振荡偏强概率较大。

一位不愿透露姓名的行业人士告诉记者，铁矿前期下跌后，由于基差大、成材减产不及预期，且中长期偏紧预期仍在，价格开始触底回升。但近期成材终端需求仍然偏弱，钢厂利润被挤压，后期仍将压制铁矿需求。目前钢厂冬储补库已接近尾声，预计节前港口库存将持续累库，铁矿价格仍将承压。后市重点关注节后成材需求恢复进度以及工信部压减钢铁产量细则的出台情况。

记者发现，随着钢厂补库接近尾声，港口现货成交在节前较少，表现较为冷清，但近日随着盘面强势反弹，成交略有回暖，现货成交价格也跟随盘面逐渐上行。

据了解，近几日铁矿价格表现强势，高基差对盘面的提振作用很强。供应方面，受一季度气候不利因素影响，澳大利亚和巴西发运量维持偏低区间波动；需求方面，临近春节，钢厂检修限产增多，铁水产量小幅下降，但依然维持在高位水平；库存方面，压力依然不大，港口库存基本持平于去年同期水平，短期内大幅累库的难度也很大，钢厂库存已经补至高位，短期补库驱动转弱。铁矿供需依然维持紧平衡格局，在全球主流矿山不发生重大风险事件的情况下，主导因素在需求端，铁矿跟随螺纹价格波动。“节后主要关注春季旺季启动节奏，旺季启动将对行情形成支撑。春节期间需警惕外围市场受宏观及疫情影响下的大幅波动对国内商品市场的外溢风险。”谢栩说。

记者从行业人士处获悉，焦炭现货第15轮提涨已经落地。焦炭供需基本面依然偏紧，各环节库存偏低，春节前后钢厂仍有较强的补库意愿，对行情有较强支撑。

“节后供需格局将由偏紧格局逐步转向紧平衡，库存小幅增加，但整体压力不大。焦炭价格后期面临的较大压力来自于焦化利润明显偏高，产业链利润面临重新分配压力。节后焦炭价格将延续偏强走势为主，大趋势跟随螺纹。”谢栩说。

“焦炭价格上涨共落地15轮，价格累计上调1000元/吨，焦炭价格创10年来的高点。高价格意味着高利润，高利润代表着高供给。目前，全国样本焦企平均利润为1002元/吨，剔除掉淘汰产能，独立焦企的产能利用率为89.92%。”中辉期货焦炭研究员杜鹏说。

据了解，目前钢价回落至低点，钢企普遍亏损，高炉开工存在一定程度的回落，焦炭需求逐渐萎缩，伴随着焦炭的高供给，钢厂的库存缓慢回升。数据显示，110家钢厂焦炭库存425.83万吨，较1月下旬最低点392.34万吨增加33.49万吨。不过，后市这种情况持续的可能性较小，随着年后下游工地逐渐复工，成材需求转暖，螺纹价格上涨，钢厂高炉开工将不会维持目前状态，生铁产量将不断走高，焦炭需求再度变强。同时，随着取暖季过去，还有一部分焦化产能退出，供需缺口将再度显现。

不过，在邱跃成看来，当前焦企利润丰厚，开工维持高位运行，随着春节假期临近，拉运车辆陆续放假，对焦炭运输带来一定程度影响，部分焦企焦炭库存略有累积。需求方面，钢厂利润转负，且成材库存持续累积，钢厂检修情况增加，对焦炭日耗有所回落，厂内库存略有回升。港口方面，临近春节，港口焦炭市场成交表现较为平淡，个别贸易商报价出现下跌，港口准一级冶金焦主流现汇出库价2850元/吨。目前市场主流预期节后焦炭现货要下跌2—4轮，盘面预期已提前打足，表现为振荡趋势。

能化板块普遍上涨

周二，能化板块多数品种处于减仓之中，基于对春节假期期间原油市场及宏观的不确定性，资金平仓撤离为主。

“周二能化板块普遍上涨，主要还是受国际油价连续上涨推动，周二原油延续前期涨势，布伦特原油盘中站上61美元/桶。近期原油市场利多不断，OPEC+限产继续，EIA给出了一季度原油严重供不应求的预期。”招金期货能化研究员于芃森表示，在原油持续上涨之下，燃料油、沥青延续涨势，并有创出一年多来新高的可能。而液体化工品相对偏弱，主要还是各自基本面相对偏弱，部分库存较高、新增装置投产预期较多的品种，依旧处于偏弱的态势。

“从节后来看，原油的走势是至关重要的，目前很多化工品都处于价格偏低阶段，与原油目前的涨势完全不合拍，且一旦假期原油继续上涨，那么整个化工系的估值都要重新进行评估。但原油在连续上涨之后，会不会出现一波较大幅度的回调是未知数。如果假期原油出现较大幅度的回调，那么当前化工品的低估值就是合理的，节后相对就会表现偏稳定。”于芃森说。

于芃森认为，就整个大环境来看，原油短期内供不应求是业内的广泛共识，即便出现回调，幅度也不会太大，那么对于整个化工板块的支撑就会比较明显，相信在复产复工之后，化工品将会根据自身的基本面运行。

油脂涨幅较大

北京时间2月10日凌晨，美国农业部（USDA）公布2月供需报告。美国2020/2021年度大豆年末库存预估被下调至1.20亿蒲式耳，1月预估为1.40亿蒲式耳；美国2020/2021年度玉米年末库存预估被调降至15.02亿蒲式耳，1月预估为15.52亿蒲式耳。USDA供需报告出炉后，CBOT大豆涨幅回落，CBOT玉米由涨转跌，CBOT豆油先抑后扬，尾盘触及逾7年新高。

周二，国内三大油脂表现强势，棕榈油领涨，收盘涨幅为4.01%。油脂为何涨幅居前？银河期货油脂研究员刘博闻认为，主要原因有两点：

一是豆油和棕榈油供应趋紧，二者库存有望下降，现货的紧张在节后可能进一步加剧。因巴西大豆收割延迟，导致2—3月大豆到港不及预期，近期市场普遍下调2—3月大豆压榨量，节后豆油供应可能进一步趋紧。节后棕榈油面临到港量下降，月初因进口利润倒挂加剧，国内新增洗船，加剧了3—4月国内的供应缺口。豆油和棕榈油现货价格的坚挺可以体现在最近的2105合约与2109合约价差上，二者昨日继续创出历史新高，启动时点和走势较单边更加明显。从产地方面来看，除非1月马来西亚棕榈油实际期末库存较预期偏差较多，否则1月MPOB报告对市场的实质影响有限。近期市场开始关注产量恢复较慢的情况下，2—3月马来西亚或将面临历史新低的库存，本周马盘back结构加剧可以体现出现货的紧张。另外，印尼棕榈油超高库存压力在去年四季度逐步被消化，预计今年一季度继续延续去库存趋势。

二是本周大宗商品迎来了系统性的反弹，在原油的带动下，工业品走势较农产品更为强势。因此，对于近期油脂的强势，既与油脂自身偏强的基本面有关，也与近期大宗商品的系统性上行有关。

一位行业人士表示，去年同期在全国防控疫情的情况下市场普遍高估了疫情对油脂消费的不利影响，而目前国内并未实施疫情封锁，油脂消费将延续2020年的常规状态。因此，无需过分担忧类似去年春节的系统性风险带来的价格下跌。

在刘博闻看来，节前多数产业及投机资金呈现观望态度，仅有少部分资金持仓过节，近期油脂持仓量维持高位回落后的稳定状态，增仓迹象不是特别明显。但中长期看，菜油供应偏紧，国际豆油供应尚存不确定性，目前棕榈油复产不及预期。因此，整体来看，全球油脂供需依然偏紧，库销比仍将维持低位。目前三大油脂盘面结构维持近月升水结构，现实较强，而远期预期并不弱，未来高基差有待收复，预计油脂价格仍有望趋势上行。

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