鸿道投资1月市场回顾与展望：两大因素决定A股市场涨跌及结构

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原标题：鸿道投资1月市场回顾与展望

来源：鸿道投资

市场回顾与运作回顾

1月市场整体冲高回落，Wind全A月跌幅-0.1%。月初国内新基金发行“开门红”并持续保持火热态势，市场延续去年12月份的上涨行情；中旬之后陆续有头部的公募基金公司公告限制老产品的大额申购，市场继续缩量冲高；1月下旬，随着央行公开市场操作由前期的净投放转变为净回笼，银行间与交易所短期回购利率快速上行，市场对国内货币政策进一步收紧的预期增强，叠加外围股市大跌，国内股票市场大幅向下调整。

行业月度走势上，中信一级行业延续分化走势，石油石化（+8.42%）、银行（+6.40%）行业领涨；非银金融（-8.48%）、国防军工（-8.36%）行业领跌。

市场资金层面，公募偏股型基金当月新增发行4500亿份，创历史新高；融资余额当月增加582亿；北上资金当月净买入399亿。此外，港股市场南向资金当月净买入3106亿港币，创历史新高。

2020年四季度，基于对把握住全社会信用与股市流动性的预期差与时间差的判断，我们在年前适当先于市场提升股票仓位。并在我们认为未来几年增长速度最快最明确的军工和新能源汽车行业做了重点布局。

2021年初以来，军工行业股票在年初冲高后进入到调整期。1月第一周开始，从降低风险的角度，我们操作上更加注重理性投资和进攻与防守的均衡，适当减持了组合的股票仓位。相应地，重新布局了业绩增速估值更有吸引力的股票和研究认识有很大预期差的股票来动态优化组合持股结构。此外，考虑到A股机构持仓板块与港股优质企业估值的价差，本月我们还新布局了部分港股资产。

市 场 展 望

我们认为，目前决定A股市场涨跌及结构的两大核心因素和线索是：（1）短期中美的“再通胀”的程度与时间。（2）今明两年紧信用的途径及力度。

我们认为，不能绝对和单角度地理解这两大因素。

1、 “再通胀”与否不能光看海外需求恢复的层面，更要看海外供给恢复的层面。如果疫情可控，短期的需求与供给的时间错配过去之后——也许这只是“心中的花”，海外供给能力恢复的影响会大于海外需求恢复的影响。

2、紧信用存在两个相当不同的政策路径和政策组合——“稳货币-紧信用”和“紧货币-紧信用”。这两个政策组合对A股市场的行业涨跌结构的影响是相当不同甚至是截然相反的。

（1）“稳货币-紧信用”指的是货币政策不左不右，更多靠对房地产市场的窗口指导和供给需求的贷款额度限制、靠直接降低政府融资（特别国债、地方专项债、地方债）规模来紧信用。考虑到中国的国情，这种方式比靠提升货币市场利率误伤面小、效率更高。

（2）“紧货币-紧信用”的政策组合，没业绩的股票会一路下跌，高景气高估值的行业和股票也会受到冲击，银行阶段性受益于后面的利差扩大，白酒至少可以避险，过去几周市场反映的就是这种预期。

政府会选择哪个政策组合，两会或两会后会见分晓，十年期国债的走势变化也许是前导指标。

3、即使对于“紧货币—紧信用”的政策路径，最近的市场无疑只是从分母（风险溢价）层面分析对各行业股票走势的影响，高估值的行业跌、低估值或高现金流的行业涨。我们认为，只要不急转弯，不大力度“紧货币-紧信用”，对于大部分可投资的行业，分子层面即景气度与业绩增长层面比分母更重要。对于高增长高估值的行业如新能源汽车，要看增长超预期的程度与估值受压的力度哪个更大。

如果2021年或者2021年上半年大的政策“不急转弯”，过于顺向的投资事后看未必是好的投资策略。相反，独立研究、深入分析行业景气度与增长质量，在守住核心投资标的大部分持仓的基础上拿部分仓位做适当的逆向交易可能是更好的投资策略。

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