国君(香港)：四环医药目标价升至2.78港元 收集评级

医疗美容平台有望成为未来三年的主要收入来源。注射用A型肉毒毒素（乐提葆）于2021年2月初正式开始其营销活动。中国肉毒毒素产品2019年的市场规模约为人民币40亿元，预计2025年将达到115亿元人民币，复合年均增长率约达19%。我们预计，未来三年，乐提葆将占肉毒杆菌毒素产品约30%的市场份额。公司预计在两年内推出玻尿酸和童颜针，以丰富其医疗美容平台。

创新药有望最早在2022年贡献收入，仿制药（不包含已列入药品监控目录的产品）有望在三年内实现人民币25亿元以上的销售额。核心创新药，即安纳拉唑钠（新一代质子泵）、吡罗西尼（CDK4/6抑制剂）和XZP-3621（新一代ALK抑制剂）预计将分别在2022年、2023年和2024年上市。四环医药正在开发多于50种仿制药，我们预计公司在未来三年内每年将推出10种以上仿制药。

调整2020-2022年每股净利预测至人民币0.056元/ 人民币0.075元/ 人民币0.114元，主要反映乐提葆上市以及研发平台被注资。将目标价提升至2.78港元，目标价乃基于分类加总估值法，包含0.62港元的创新药管线价值、仿药管线价值0.80港元，医疗美容及其它业务价值0.85港元，净现金价值0.50港元；投资评级仍为“收集”。

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