国泰基金基金经理梁杏：牛年需要降低对股市的预期收益

证券市场红周刊

2021年我们建议降低对股市的收益预期，原因如下。

股价定价公式为P=EPS×PE，PE还可以进一步分解为无风险收益率和股权风险溢价的和的倒数。其中无风险收益率就是流动性，股权风险溢价就是风险偏好。风险偏好可以因为某个利好瞬间提升，也可以因为某个政策或者某个新闻瞬间下降，流动性释放带来股市不错上涨。但上市公司整体盈利因为疫情影响，受到一定拖累。

年底中央经济工作会议重点内容就是对货币政策规划为“不急转弯”。从主谓宾结构看，“不急”只是一个修饰词，当前不急，未来还是要转弯的，因此2021年的整体流动性暂时定义为中性的状态。即2021年无法期待类似2020年那样靠流动性驱动股市带来更好收益。

而风险偏好是“墙头草”，在流动性边际扩张概率不大的情况下，需要判断盈利在2021年是否可能弥补并超越2020年因为疫情造成的缺口。全面业绩牛的可能性不大，但总有景气度较高的行业和板块。比如医药、电子、通信、计算机等科技含量较高的板块依然处在景气中，有望保持业绩增长格局。因此我们预计今年全年指数收益率或不如去年，但有望继续延续结构性行情，即高景气度行业依然享受高速增长和高估值，阶段性可能出现震荡，但低增长行业更容易出现普遍杀估值情况。

我司旗下管理的非货币ETF在2020年底达到861亿元，位居行业第2名，产品线主要包括证券、军工、生物医药、芯片、通信、计算机等。作为部门负责人和基金经理，在发起设立和研究管理这些产品中，我们需要不断研究和比较行业价值，一方面关注市场的配置需求，另一方面关注优质赛道的长期投资价值。在这一过程中，充满了对新的行业探索的乐趣。既要把一个单一行业研究吃透，还要不断地跟踪它的变化。又要进行不同行业的比较，挑选出来性价比更高的行业，介绍给投资者。

考虑到可能震荡加大，建议分散投资，不要“一把梭”单一品种。做生意赚钱的诀窍是“低买高卖”，股市也是同样的道理，因此遇到调整不应急忙追涨杀跌，应该反向思考。投资是一个持续的过程，建议根据风险承受能力选择长期景气度较高的板块，遇到调整时可分批投资或者干脆选择定投投资方式，做好提前布局，静待市场回升。

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