粤开证券：南下资金大举进击，新经济与大金融成为“核心资产”

进击的南下资金

南下资金成交占比已超10%，趋势性流入的行业与个股值得研究。自陆股通开通以来，北上交易活跃度持续提升，交易占比已升至10%之上的水平，北上资金不仅改善了A股的投资者结构，还通过长期的流入改变了A股的投资价值取向，使得“核心资产”深入人心。近期受到南下资金大幅流入助推，南下交易占港股总成交的比例比创下历史新高的26%，考虑到交易的双向性，那么南下成交占比也达到13%左右水平。随着南下资金的长期持续流入，南向资金也有望影响港股市场的投资风格与偏好，那么南向资金趋势性流入的行业与个股就值得我们去研究，也就是南下的“核心资产”。

南下资金买了什么

南下资金近期净买入主要集中在新经济股与电讯股，CR2占比超七成。从近1个月的净买入来看，主要集中在资讯科技业、电讯业、消费品制造业、能源业等行业，期间净买入额均超过200亿，CR2占比超过70%。我们看到南下对电讯、能源、资讯科技板块的增持幅度显著增加，另外，从买入持续性来看，资讯科技业、能源、工业、消费者服务板块的买入持续性较好。

从南下资金的配置偏好来看，当前新经济股与大金融股已成为南下资金的“核心资产”。近期资讯科技板块成为近期南下资金的“新宠”，持股使市值大幅增长并超过此前的第一重仓大金融板块，二者合计持股市值达到1.45万亿，金融与科技为当下港股通绝对的“核心资产”。具体到个股来看，净买入集中度非常高，大幅买入腾讯控股、中国移动。

南下背后是公募基金的持续发力

随着“投资于港股通标的股票的比例不得超过股票资产的50%”成为基金招募说明书的标配，参与港股通投资的基金数量和规模显著增加。

新发公募基金弹药，尚有近900亿可投资港股。我们统计近2个月以来（截至1月22日），新成立的可以用于投资港股的公募基金多达93只，占新发基金总数的57%。我们对近2个月新成立的93只基金按照招募说明书的港股投资上限进行潜在投资规模的测算，考虑到新基金的建仓周期不超过3个月，普遍在1-3个月内完成建仓，我们按照2个月的建仓周期进行剩余规模测算：近2个月新发行的公募基金尚有近900亿可投资港股，公募基金弹药充足。

南下资金缘何发力港股

（一）全球经济复苏+风险偏好提振。2020年，疫情对全球经济造成巨大冲击，全球经济均出现断崖式下跌，尤其是发达国家的跌幅更深，2021年，随着疫苗逐步问世并广泛接种，疫苗的大规模铺开，将使得疫情逐步得到有效控制，全球经济持续温和复苏并形成共振。良好的宏观经济环境使得全球资产迎来风险偏好的修复窗口。

（二）人民币保持强势。观察近年来恒生指数和美元兑人民币走势的相关性可以看出，人民币升值阶段，港股往往也表现较好，两者呈现出比较强的相关性。虽然人民币可能不会单边持续升值，但整体来看目前仍然处在上升通道当中，有望持续保持强势。

（三）新经济股的稀缺性。2020年共有154家新经济公司再香港上市，募资总额占比超过60%，随着越来越多的新经济公司和中概股公司选择赴港上市或二次上市，港股市场成为新经济的“聚集地”已初具雏形，包括小米、美团、阿里巴巴、京东、中通、新东方、泡泡玛特等。此外，香港将扩大与内地股票互联互通的涵盖范围也进一步提上日程，将包括在香港上市的生物科技股及第二上市股份，目前港股第二上市股份包括阿里巴巴、网易、京东等，而在香港上市的新经济股大多没有在A股上市，投资者抢筹A股稀缺资产，以达到均衡资产配置策略的目的。

（四）港股的估值。港股的估值水平应从两个维度来看，横向对比来看，恒指在全球主要市场当中仍是全球估值最低的市场之一，但呈现两极分化的态势。但从纵向对比来看，港股目前的估值水平并不低，目前恒生指数已处于近十年最大PE-TTM的99.92分位值，恒生科技指数已处于近十年的98.37分位值。

解构港股通

整体来看，本地持股机构和外资持股机构在不发生黑天鹅的情况下，整体持股水平较为稳定，而当下港股市场的边际力量为南下资金的持续流入，也是推动近期指数走强的重要原因，虽然南下持股市值只占到港股整体的3%不到，相较于外资仍显得薄弱，但是从市场表现来看，近1年以来，南下净买入MA3和恒生指数相关性较高，港股在经历了去年年初的外资出逃后，南下资金正在成为港股市场的“新秀”，成为改善港股市场的一股边际力量。

港股配置主线

主线一：股票中的爱马仕——稀缺性之争。港股目前已初步形成新经济股聚集地的雏形，新经济股的吸引力仍将继续显现，随着互联互通A股和港股逐渐深度融合成为更大的市场，出于均衡配置以及寻找“独角兽”的角度去考虑，配置A股所没有的稀缺资产是很有必要的，就如爱马仕，虽然贵且可能有泡沫（配货）但是仍然有着十足的吸引力，而内地居民资产逐渐向金融资产“搬家”，也有利于为市场后续提供充足的弹药。

主线二：货比两家——追求高性价比。随着A股连续2年的震荡上行，当前AH溢价已经处于近10年的高位，虽然近期略有回落，但仍有不少AH溢价较大、安全边际较高的优质标的值得布局，关注A+H股中低估值、高性价比标的。

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