2021年2月18日MLF操作点评：等量续作MLF 释放中性信号

原标题：【2021年2月18日MLF操作点评】等量续作MLF，释放中性信号

来源：CITICS债券研究

核心观点

央行等量续作MLF，释放中性信号，经过今年年初以来的偏紧调整，去年12月相对宽松的货币政策逐步向中性回归，当前或已基本调整到位。叠加2020年四季度货币政策执行报告中央行对于货币政策操作理解的指引，表明当前货币政策未全面转向。我们认为短期内资金面将维持紧平衡，10年期国债收益率的合适区间或在3%-3.3%。

2021年2月18日，春节后现金逐步回笼，为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对今日2000亿元MLF到期的续做），中标利率2.95%，实现MLF等额续作；同时，开展200亿元7天逆回购操作，有2800亿元逆回购到期。当日实现流动性净回笼2600亿元。

等量续作MLF，释放中性信号。经过今年年初以来的调整，去年12月相对宽松的货币政策逐步向中性回归，当前或已基本调整到位，继1月缩量续作MLF之后，今日央行等量续作MLF，货币政策从前期偏紧的调整回归中性。首先，年初至1月中旬，DR007加权平均利率在2%以下水平，经过一月中下旬的调整，DR007重回2.20%左右水平。其次，去年8月至年底，为缓解银行负债压力，MLF操作始终保持超额续作，今年1月小幅缩量续作MLF保持总量适度，本次等量续作MLF体现货币政策“稳”字当头，稳健中性。最后，本月缴税日为2月23日，短期集中缴款的资金压力不大，料不会对市场产生较大冲击。

价重于量，资金回笼并不代表货币政策全面转向。央行在《2020年四季度货币政策执行报告》中对理解货币政策操作给出了指引。其核心有两点：第一，判断短期利率走势的关键是看政策利率是否发生变化，不应过度关注公开市场操作数量，操作数量的变化不代表政策利率变化；第二，观察市场利率应关注加权平均利率水平，而非受到短期因素扰动的时点值。从这一指引出发，尽管年初以来公开市场操作量有所调整，相继出现50亿元、20亿元的“地量”甚至“碎量”投放，但是政策利率水平均维持不变，货币政策未全面转向，仍然在“不急转弯”的基调下，保持稳健中性。

加强预期管理，引导市场利率围绕政策利率波动。“引导市场利率围绕政策利率波动”仍是当前央行操作的关键点。经过前期偏紧调整，DR007围绕7天逆回购操作利率由此前的2.2%以下回到2.2%以上水平，国有/股份制银行1年期同业存单利率也围绕1年期MLF利率从2.95%以下回到2.95%以上水平，再次确认政策利率作为市场利率中枢的地位。此前央行时隔四年重启50亿元逆回购操作和罕见开展20亿元逆回购操作，释放政策信号。此次2000亿元MLF操作同样具有较强的政策信号意义，进一步强化预期管理，释放货币政策中性信号。

同业存单利率重回MLF利率之上，后续MLF或维持中性偏多操作。去年8月起，央行连续超额续作MLF，主要与同业存单利率上行表征的银行负债压力加大相对应。随着央行连续超额续作MLF和结构性存款压降压力降低，银行负债端压力已有明显缓解，国有银行和股份制银行的1年期同业存单发行利率明显回落，在1月27日以前，始终维持在2.95%以下水平，MLF成本较同业存单成本更高。近期同业存单利率有所上行，同业存单利率再次回到2.95%的政策利率水平之上，按照“市场利率围绕政策利率波动”的目标，预计后续MLF可能维持2月的中性或偏多操作。

债市策略：尽管春节期间的海外“通胀交易”和国内消费数据好于预期对债市形成一定程度的利空，但是从根本的货币政策和资金面角度来看，本次MLF等量续作，释放中性信号，叠加《2020年四季度货政报告》中央行对于货币政策操作理解的指引，表明当前货币政策未全面转向。我们认为短期内资金面将维持紧平衡，10年期国债收益率的合适区间或在3%-3.3%。

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