中信证券：“春节经济”的繁荣背后

原标题：【片叶知春秋】“春节经济”的繁荣背后

来源：明晰笔谈

文丨明明债券研究团队

核心观点

当前经济整体呈供需双强的组合，但我们认为消费的火爆与地方政府“红包留人”、居民需求集中释放以及价格因素均有一定关系，后续消费高增的可持续性仍有待观察。同时考虑到就地过年政策虽然可以加快节后复工的节奏，但预计也难以持续拉动工业企业的产能和利润情况。

不一样的春节。从交通运输部公布的客运数据看，截至2月11日（除夕），2021年春运前15天日均客运量约为1800万人，占去年同期的23.6%，占2019年同期的24.1%，整体上看今年春运略显冷清。今年春运不旺一方面与国内部分地区疫情反复有关，另一方面也与地方政府鼓励就地过年不无关系。

“春节经济”热度不减。与冷淡的春运相对比，春节期间居民消费热情较往年却并未有明显回落。无论是餐饮、观影等服务业需求，还是年夜饭等必选消费，其火爆程度与往年春节期间相比毫不逊色。结合来看，春节经济虽然火热，但也并非仅仅靠需求侧拉动，事实上，这与地方政府“红包留人”、居民需求集中释放以及价格因素均有一定关系，后续消费高增的可持续性仍有待观察。

节后复工，成色几何？就地过年可以有效地提升节后复工效率，从当前主要城市拥堵指数的角度看，主要城市交通整体快速恢复；再结合高频数据来看，当前的复工进展整体可能要快于往年同期。值得注意的是，尽管就地过年可以加快工业企业复工进展，但更多在于改变复工节奏而非强度，从中长期的角度看，就地过年政策预计难以持续拉动工业企业的产能和利润情况，基于此，后续工业生产的快速修复料也难以持续。

结论：当前经济整体呈供需双强的组合。一方面，在就地过年政策的影响之下，今年春节经济的热度并未有明显回落，无论是餐饮、观影等服务业需求，还是年夜饭等必选消费，其火爆程度与往年春节期间相比毫不逊色，但结合本文分析，今年春节经济虽然火热，却也并非仅仅靠需求侧拉动，事实上，这与地方政府“红包留人”、居民需求集中释放以及价格因素均有一定关系，后续消费高增的可持续性仍有待观察。另一方面，从当前主要城市拥堵指数的角度看，主要城市交通整体快速恢复；再结合高频数据来看，今年的节后复工进展也较为顺利，但就地过年政策更多在于改变复工节奏而非强度。从中长期的角度看，就地过年政策预计难以持续拉动工业企业的产能和利润情况，基于此，后续工业生产的快速修复也可能难以持续。

正文

2021年的春节虽有散点疫情扰动，但从春节期间的各项数据上看，春节期间居民消费热情较为旺盛，无论是餐饮、观影等服务业需求，还是年夜饭等必选消费，其火爆程度与往年春节期间相比毫不逊色；同时从高频数据上看，节后工业生产整体也呈有序恢复的态势。如何看待当前国内供需双强的组合？接下来，本文将就此展开分析。

“春节经济”的繁荣背后

不一样的春节

春运旺季不旺，2021年春运客运量较往年同期明显减少。从交通运输部公布的客运数据看，截至2月11日（除夕），2021年春运前15天日均客运量约为1800万人，占去年同期的23.6%，占2019年的24.1%，整体上看今年春运略显冷清。分交通方式来看，春运前15日铁路、公路、水路、民航客运量分别为5233万人、20469万人、464万人、843万人，占总客运量比重分别为19.4%、75.8%、1.7%、3.1%；与往年同期相比，选择铁路出行方式的人数占比较往年有所回升，公路运输人数占比较往年明显回落，选择水路、民航出行方式的乘客人数占比基本持平与往年同期。进入春运后半程，单日客运量整体符合历史规律，与春运前半程的客运量呈对称特征。综合来看，今年春运旺季不旺，客运量较往年同期明显减少。

今年春运相对冷清一方面与国内部分地区疫情反复有关，另一方面也与地方政府鼓励就地过年不无关系。自去年年底以来，国内部分地区疫情有所反复，旅游出行等服务业的景气度明显遇冷。与此同时，为加强对新冠疫情的防控工作，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好人民群众就地过年服务保障工作的通知》，合理有序引导群众就地过年，疫情高风险地区群众均应就地过年，中风险地区群众原则上就地过年，低风险地区倡导群众就地过年，非必要不出行，部分地方政府也相继出台鼓励员工就地过年政策，旨在减少人员跨境流动，降低新冠疫情传播概率。

“春节经济”热度不减

与冷淡的春运相对比，春节期间居民消费热情较往年却并未有明显回落。无论是餐饮、观影等服务业需求，还是年夜饭等必选消费，其火爆程度与往年春节期间相比毫不逊色。

就地过年带动餐饮消费持续火爆。根据商务部发布数据显示，2月11日至17日，全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，比2020年、2019年春节黄金周分别增长28.7%、4.9%。随着各地相继倡导春节黄金周“就地过年”，各地商圈持续火爆，全国多数重点餐饮企业营业额均有明显增长。同时，受就地过年政策影响，年夜饭的需求量有所增加，部分餐饮企业推出了半成品年夜饭套餐，进一步助推了年夜饭消费热度。据人民网消息，全国87%的餐饮企业春节期间正常营业，餐饮交易额同比增长261%。浙江省商务厅监测的重点餐饮企业收入、客流量分别同比增长520%、413%。

线上繁荣+线下火爆，观影需求旺盛。观影消费方面，根据国家电影局发布的数据，春节期间（2月11日除夕至2月17日正月初六）期间，全国电影票房高达78.22亿元，较2019年的59.05亿元增长了32.47%，刷新国内春节档电影票房的同时也打破了全球单一市场单日票房等多项纪录。由于防疫要求，影院上座率通常需要控制在75%以下，因此这种高票房记录则进一步表明居民的观影热情十分旺盛。另一方面根据优酷发布的《2021春节假期在线视频数据报告》，1月28日到2月16日，超过23亿人次上网刷剧观影，同比增长20%，线上观影人数的明显提高也体现出就地过年之下的“春节宅经济”的繁荣。

快递处理量大幅高增，居民宅购物需求持续升温。居民购物需求旺盛，根据国家邮政局发布的消息，春节期间（2月11日至17日），全国邮政快递业累计揽收和投递快递包裹6.6亿件，同比增长260%。其原因一方面有春节快递“不打烊”的原因，另一方面也有就地过年之下居民“宅购物”需求旺盛的因素在。

结合来看，春节经济虽然火热，但也并非仅仅靠需求侧拉动，事实上，这与地方政府“红包留人”、居民需求集中释放以及价格因素均有一定关系，后续消费高增的可持续性仍有待观察。春节经济的火热确实在一定程度上说明了当前我国居民消费仍有较大的增长潜力，但同时也需要看到，这也与地方政府的“红包留人”政策有关，如北京、上海等地区均对留在当地的员工加以补贴，这在一定程度上促进了春节期间的居民消费热情。同时，春节经济的火爆也与此前居民累积的消费需求集中释放有关。事实上，受疫情影响，许多电影均选择了延期上映的方式，这也在一定程度上导致部分居民的观影需求难以得到满足并于今年春节期间集中释放。此外，当前春节经济的火热其实也与价格因素不无关系，如根据商务部公布的数据显示，2021年春节期间全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，比2019年春节黄金周增长了4.9%，但若2019年1月至2021年1月的CPI同比复合增长率就已达到了5.1%，因此春节期间的消费火热其实也与价格因素不无关系。

节后复工，成色几何？

就地过年可以有效地提升节后复工效率，从当前主要城市拥堵指数的角度看，主要城市交通整体快速恢复，再结合高频数据来看，当前的复工进展整体可能要快于往年同期。从城市拥堵指数的角度看，北京、上海、深圳等地区的城市拥堵指数整体要高于2019年的农历同期水平，这在一定程度上说明上述城市的复工进展较快。事实上，就地过年政策可以有效地减少人员返工成本，推进复工效率，或将对节后复工产生正向作用。具体而言，按以往的经验，尽管春节官方假期只有7天，但部分员工会选择提前休假、延后返工等方式以拉长休假周期，这会在一定程度上导致部分行业的生产经营恢复偏慢。比如，从电厂耗煤的角度看， 2019年春节假期由2月4日开始，并于2月10日结束，但电厂耗煤量却要等到2月23日才恢复至常态化水平，这在一定程度上体现了节后复工时间差对工业生产的扰动。“就地过年”可以有效地提升节后复工的效率，这也是上述城市交通拥堵快速上升的原因。另一方面，从高频数据的角度看，节后高炉开工率、焦炉开工率、PTA开工率均快速恢复，这也在一定程度上表明当前节后复工进程开展较为顺利，料将对当前的工业生产产生正向提振效果。值得注意的是，尽管就地过年可以加快工业企业复工进展，但更多在于改变复工节奏而非强度，从中长期的角度看，就地过年政策预计难以持续拉动工业企业的产能和利润情况，基于此，后续工业生产的快速修复料也难以持续。

结论

综合来看，当前经济整体呈供需双强的组合。一方面，在就地过年政策的影响之下，今年春节经济的热度并未有明显回落，无论是餐饮、观影等服务业需求，还是年夜饭等必选消费，其火爆程度与往年春节期间相比毫不逊色，但结合本文分析，今年春节经济虽然火热，却也并非仅仅靠需求侧拉动，事实上，这与地方政府“红包留人”、居民需求集中释放以及价格因素均有一定关系，后续消费高增的可持续性仍有待观察。另一方面，从当前主要城市拥堵指数的角度看，主要城市交通整体快速恢复，再结合高频数据来看，今年的节后复工进展也较为顺利，但就地过年政策更多在于改变复工节奏而非强度，从中长期的角度看，就地过年政策预计难以持续拉动工业企业的产能和利润情况，基于此，后续工业生产的快速修复也可能难以持续。

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