区块链行情怎么能少得了矿机 嘉楠科技成色几何？

来自美港股观察社的雪球原创专栏

前两天比特币价格巨震，按照币安交易所的数据，前天的振幅是17.22%，昨天是17.18%，两天最多下跌23%，还一度跌破45，000美元。

比特币价格回调，也引起概念股股价大幅波动，尤其是那些相对于比特币价格更加有弹性的公司，例如区块链挖矿公司RIOT，昨晚下跌24.64%，曾一度下跌超过30%。

不过比特币回调对于信仰比特币的投资者来说是一个很好的上车机会，即使退一步来说，对于博弈比特币这轮牛市还会继续的投资者来说，弹性高的概念股也会是一个很好的机会，我看好的一个机会是矿机公司$嘉楠科技（CAN）$。

从嘉楠科技和比特币基金（比特币基金和比特币价格走势几乎一致）的走势叠加图来看，两者的波动机会一致，只有波动幅度上的区别。

从2020年7月初至今比特币基金上涨444.25%，而嘉楠科技上涨969.23%，嘉楠科技的上涨幅度是比特币基金的2.18倍。不过嘉楠科技下跌的时候幅度也更大，例如2020年11月25日到12月9日的调整，比特币基金下跌了10.16%，而嘉楠科技下跌了34.5%。。

单独看嘉楠科技的走势，已经从2020年7月最低的1.76美元上涨至最高25.778美元，7个月涨幅超过1300%，我认为嘉楠科技依然还有上涨空间。

首先看看嘉楠科技业务情况，虽然嘉楠科技在上市的时候极力宣传自己AI芯片方面的业务，甚至直到现在的IR官网也对矿机只字未提。

在产品上也确实推出了一些AI产品，例如AI芯片勘智K210、无感门禁、智能抄表。从收入结构来看，绝大部分收入来源于比特币矿机收入。

既然主要收入来源是比特币矿机，那么就和比特币行情正相关。从比特币诞生至今，比特币走牛和四年一次的减半有直接关系。往往减半之后，比特币价格就开始走牛，因此可以把矿机公司理解成周期股。

这一点从嘉楠科技的财务数据也可以看出来，比特币价格从2018年进入熊市，虽然嘉楠科技2018年的收入还有翻倍增长，但是进入到2019年，嘉楠科技总收入下跌47.4%。2020年前三季度加上新冠疫情，收入增速各种被锤。

嘉楠科技出售矿机可以理解成出售算力，在嘉楠科技的财报中也有披露售出算力的情况。从下图可以看到，即使2018年、2019年比特币进入熊市，嘉楠科技售出算力还是在增加，不过是增速在下降。不过到了熊市的末端，在2020年二季度和三季度，嘉楠科技售出的算力也进入到了负增长。

这可以得出一个结论，在熊市大部分时间嘉楠科技售出的算力也在增加，这是因为长期来看参与到比特币挖矿的人是越来越多的，所以挖矿难度在提高。难度提高了，参与者想更容易挖到比特币，就会增加矿机，增加算力。算力增加了，难度又会提高，参与者又会增加矿机，所以这长期是一个正向循环。区别在于，牛市的时候难度增加更快，对矿机的需求更多，熊市反之，所以矿机的长期增长需求是存在的。

嘉楠科技2019年售出算力在增加，但是总收入却大幅减少，主要是2019年熊市中，矿机不好卖了，公司只能降价处理。从数据来看，嘉楠科技的每算力收入一直在下降，从2017年的613元下降到2020年三季度的56元。这简直是降价大甩卖啊！

不过现在比特币牛市来了，虽然这个星期比特币价格回调了不少，不过我依然认为比特币牛市还没结束。因此下面的估值计算，我是站在比特币牛市的背景下的。其实如果你认为比特币牛市结束的话，几乎所有区块链相关的标的都不用看，都会泥沙俱下，衡量嘉楠科技的价值就需要站在比特币牛市的背景下。

下表是2016年底到今年2月下旬比特币网络的算力，可以看到在2017年牛市中，比特币网络算力增幅超过490%，可惜嘉楠科技没有披露2016年算力，不能计算出在2017年牛市中，嘉楠科技售出算力的增幅。

不过从2018年和2019年的数据来看，嘉楠科技售出的算力也呈现较高的弹性。也就是说，在比特币网络算力增长较快的时候，嘉楠科技售出算力的增幅比比特币网络算力的增幅更大。反之，嘉楠科技售出的算力增幅更小。

四季度的财务数据还未披露，不过从刚才说的规律来说，加上2020年只有一季度嘉楠科技售出算力为正增长，2020年四季度比特币价格开始上涨，促进嘉楠科技售出算力的增长，所以我预计2020年嘉楠科技售出算力大概和2019年持平，也就是10，500，000TH/s左右。

假设今年比特币保持牛市，比特币网络算力增加490%，毛估估嘉楠科技售出算力增加600%，预计嘉楠科技2021年售出算力73，500，000TH/s。

在比特币牛市中，矿机需求量升高，嘉楠科技每售出的算力收入也会提高。2017年牛市的时候，嘉楠科技每算力收入613元，因为矿机的竞争，下调嘉楠科技的每算力收入，假设在2021年中，嘉楠科技每售出算力收入为400元。

其实我认为这个假设是保守了的，因为在二月初的时候，市场价比出厂价高出了117%，这点在嘉楠科技的官方平台可以看到。

来源：嘉楠科技官方平台

因此，我们可以预计出嘉楠科技2021年的总收入，即294亿元。2017年嘉楠科技净利润率为28.7%，我们保守点用20%的净利润率，预计2021年嘉楠科技净利润为58.8亿元，即9亿美元。现在嘉楠科技市值28.09亿美元，按照以上计算，嘉楠科技现在的动态市盈率只有3.1倍。

嘉楠科技刚上市的时候市盈率超过80倍，在2020年3月市盈率下降到25倍左右。仅仅给20倍的市盈率，嘉楠科技就有6.5倍涨幅。

当然，以上的计算是站在比特币牛市的背景下的，所以要持续跟踪。跟踪比特币价格的变化和嘉楠科技的出货情况。

上涨空间是计算出来了，接下来就是持续跟踪，看公司能多大程度兑现自己的预期

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