交银国际：哔哩哔哩升至买入评级 目标价升至154美元

交银国际发布报告，哔哩哔哩（BILI.US）20年4季度MAU达2.02亿，环比净增500万，付费率8.9%，环比提升1.3个百分点。管理层公布2023年MAU目标为4亿，接近目前的2倍。

20年4季度收入为38亿元人民币（下同），同比增91%，受广告带动超出该行/市场预期3%/5%，游戏/直播和VAS/广告/电商及其他业务收入分别同比增30%/118%/149%/168%。经调整净亏损为6.8亿元，亏损率为18%，同比增1个百分点，主要由于渠道和营销支出以及员工人数增加。

该行上调2021年底MAU预测至2.65亿，并预计21年1季度收入同比增62%至37.5亿元，其中直播和VAS/广告分别同比增81%/181%，主要考虑花火平台的不断完善和新垂直模式的视频内容推出将有利于广告效率的进一步提升。

基于分部综合估值法，该行将目标价从131美元上调至154美元，其中1）游戏贡献每股16美元（20倍2021年市盈率），2）非游戏部分基于2021年底2.65亿MAU和每MAU186美元的估值（较快手的每MAU371美元折价50%）。该行认为，新的内容类别将为哔哩哔哩带来新的广告主，并创造更多长期变现潜力。基于超预期的MAU目标和潜在的获利能力改善，评级从中性上调至买入。

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