2017年以来“两会”前后双焦走势回顾

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原标题：2017年以来“两会”前后双焦走势回顾

摘要：

2017至2020年的四次“两会”前后，双焦2次下跌、2次上涨，下跌幅度大于上涨幅度，上涨时，初始价格均偏低，下跌时，初始价格均偏高。当前焦炭现货价格3000，期货价格2600，焦煤现货价格1574，期货价格1521，均远远高于以往价格。

2017和2020年“两会”期间上涨行情的共同特点是黑色系价格均在低位，钢材库存均较往年偏大，但大部分库存在钢厂端。双焦库存均处于偏低位置，但炼焦煤整体库存均表现为累库状态，焦炭则均处于降库状态。

2018和2019年的下跌行情均是黑色系价格处于相对高位、钢材库存亦积累至高位时发生的。焦炭库存均表现为大幅累库状态，而炼焦煤库存则表现为一稳一降。

因此，不论是上涨还是下跌，煤炭端的安全检查亦或是生产放松均不能使得焦煤产生独立于黑色系以外的独立行情，“两会”期间的环保限产也并不是决定价格涨跌的主要矛盾。反而是钢材库存和黑色系所处的绝对价格水平不一样，行情演绎就表现出不一样的结果。

展望2021年，当前螺纹05价格4700，热卷4900，焦炭2600，焦煤1528，均处于历史偏高位，钢材库存水平也已经积累至农历同期最高位，“两会”前的环保限产再次为黑色助力。绝对价格水平和库存高度均具备下跌基础，但今年是否会打破往年规律需要我们拭目以待。

正文：

一、价格走势

首先来看焦炭，2017至2020年的四次“两会”10天前至10天后，期现货价格2次表现为上涨，2次表现为下跌，但下跌幅度超过上涨幅度。现货的两次上涨，幅度分别为125和100，两次下跌，幅度分别为150和175；期货价格上涨幅度分别为134和228，下跌幅度分别为354和153。

表1：近几年“两会”前后焦炭期现价格与基差走势

数据来源：钢联云终端，大连商品交易所，永安期货研究院

然后来看焦煤，四次中，现货价格一次上涨，2次持稳，1次下跌，期货端则与焦炭同样为2次上涨、2次下跌，期货2次上涨幅度分别为23和89，2次下跌幅度分别为96和52，因此焦煤整体下跌幅度同样大于上涨幅度。

总结来看，双焦两次下跌幅度均大于上涨幅度，且二者上涨时，初始价格均偏低，而下跌时，初始价格均偏高。当前焦炭现货价格3000，期货价格2600，焦煤现货价格1574，期货价格1521，均远远高于以往“两会”前后价格。

表2：近几年“两会”前后焦煤期现价格与基差走势

数据来源：钢联云终端，大连商品交易所，永安期货研究院

二、上涨行情回顾

从双焦偏强的2017和2020年来看，两次的共同特点是“两会”前后终端真实需求已经启动。2017年两会召开时间距离元宵节20天，2020年两会举行时间为5月下旬。一般来讲，元宵节后工地工人陆续到岗，需求慢慢恢复。

2017年除夕为1月27日，是为数不多在1月份过节的年份，春节前后钢材库存积累高度远远大于2016年，由于年前市场预期悲观，05合约价格最低降至2850左右，但多数资源集中在钢厂手中，而钢厂具备较大挺价能力，年后钢价首先进行一波上涨，对悲观预期进行修正，从而对双焦价格进行一定程度的拉动。

图1：2017年年初钢材和焦炭库存情况

数据来源：钢联云终端，永安期货研究院

2020年春节后疫情爆发，终端需求延后至5月份及以后，但需求连续超预期，市场悲观心态发生明显变化，加之铁矿石的强势运行，推动黑色系进行一波上涨。

图2：2020年两会前后钢材和焦炭库存情况

数据来源：钢联云终端，永安期货研究院

从供给端来看，2017年年初仍处在煤炭供给侧如火如荼推进过程中，炼焦煤库存下降至绝对低位，市场也一直存在3月供暖季结束之后将重启煤炭“276工作日”的预期，焦炭库存持续下降，焦炭利润被挤压至负值。但两会期间政策端表示未来没必要继续施行“276工作日”，因此焦炭利润进行了一定程度的修复，焦炭价格上涨幅度大于焦煤。

2020年5月以后焦化去产能严格施行，焦炭库存始终处于去化状态。焦煤端来看，4月底，焦煤和动力煤均跌近煤企成本线，煤矿挺价意愿增强，加之“两会”前安全检查加严，但炼焦煤库存并未出现下降，反而仍在积累，这是积累在了消费端，这可以解释为终端需求起来以后，炼焦煤补库需求增加。

三、下跌行情回顾

2018和2019年两会召开时间距离春节相对较近，特别是2018年，两会召开时间在元宵节后一天，2019年则是距元宵节12天。

从需求端来看，2018年两会召开前需求尚未回归，当时市场的博弈仍停留在对需求的预期上，当时市场普遍看好2018年春节需求，贸易商大量冬储，钢材库存大多集中在社库环节，元宵节前后螺纹5月合约涨至4000元以上，但随着下游工地的复工复产，需求最终不及预期，钢材价格大幅下挫，叠加两会期间环保限产，焦炭需求受到压制。

图3：2018年两会前后钢材和焦炭库存走势

数据来源：钢联云终端，永安期货研究院

2019年市场忌惮于2018年春季黑色行情的大跌，春季整体库存最高点不及2018年，但仍远高于2017年，这次的价格下跌虽然贯穿了3月整月，但价格下跌幅度较2018年大幅收窄。

图4：2019年两会前后钢材和焦炭库存走势

数据来源：钢联云终端，永安期货研究院

从供给端来看，2018年3月环保限产对高炉的影响大于焦炉，焦炭库存表现为焦化厂和港口大幅累库，钢厂小幅去库，整体库存大幅增加的状态中，绝对库存水平中高位。炼焦煤库存则表现为煤矿、港口库存明显积累，钢厂和焦化厂库存下降的状态中，即消费端主动去库存，上中游库存压力增大，总库存变化不大，库存绝对水平中性。

2019年两会前后焦炭总库存大幅积累，绝对水总偏高，具体表现为各个环节库存的上升，当时北方空气质量较差，钢焦企业限产较多，高炉限产力度大于焦炉，钢厂焦炭被动累库，焦化厂和港口库存大幅积累。炼焦煤在限制澳煤进口和矿难的双重影响下，总库存表现为小幅下滑，具体表现为煤矿、消费端双双去库、港口累库的状态。煤矿生产虽受到安全检查限制，但焦化厂采取主动去库策略，上下游进行博弈。

四、总结与展望

2017和2020年“两会”期间上涨行情的共同特点是黑色系价格均在低位，钢材库存均较往年偏大，但大部分库存在钢厂端，随着需求的超预期爆发，终端需求对双焦形成拉动作用。从供给端来看，两年双焦库存均处于偏低位置，但焦煤整体库存均表现为累库状态，焦炭则处于降库状态。2017年“两会”期间表示不再继续实行“276”工作日，焦煤供给端出现放松，但在终端需求的带动下，价格并未出现下跌，只是涨幅小于焦炭，焦化利润得到一定程度的修复。2020年炼焦煤库存的增加主要是消费端补库产生，煤矿库存压力下降。

2018和2019年的下跌行情均是价格处于相对高位、钢材库存亦积累至高位时发生的，最终需求的不及预期致使钢材价格大幅下跌，带动双焦价格下挫。从双焦自身库存来看，两年中焦炭库存均表现为大幅累库状态，而炼焦煤库存则表现为一稳一降。这可以解释为，“两会”期间的煤矿生产安全检查并不能使焦煤价格出现起色，而环保限产只是加速了焦炭价格的下跌。

因此，不论是上涨还是下跌，煤炭端的安全检查亦或是生产放松均不能使得焦煤产生独立于黑色系的独立行情，“两会”期间的环保限产也并不是决定价格涨跌的主要矛盾。反而是钢材库存和黑色系所处的绝对价格水平不一样，行情演绎就表现出不一样的结果。

展望2021年，当前螺纹05价格4700，热卷4900，焦炭2600，焦煤1528，均处于历史偏高位，钢材库存水平也已经积累至农历同期最高位，“两会”前的环保限产再次为黑色助力。绝对价格水平和库存高度均具备下跌基础，但今年是否会打破往年规律需要我们拭目以待。

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