预警周报:证监会落实债券发行注册制 郑州煤电15亿私募债终止发行

投资研报

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21金融圈

（数据来源：Wind，南财智库整理）

本周有海航集团、凤凰国际机场、华夏幸福等共计9项负面事项，海航集团7家公司被下调评级，此外华夏幸福基业股份有限公司、凤凰国际机场也遭评级下调。

苏宁易购：或百亿“卖身”国资，张近东等拟转让最多25%股份

2月25日，据深交所披露，苏宁易购集团股份有限公司拟筹划控制权变更事项，经公司申请，公司股票于2021年2月25日开市起临时停牌，待公司通过指定媒体披露相关公告后复牌。

苏宁易购公告称，公司实控人、控股股东张近东以及股东苏宁电器集团有限公司拟筹划股份转让事宜，预计转让比例20%-25%，股权受让方属于基础设施等行业。根据拟转让股份比例，预计可能涉及公司控制权变化，此次苏宁易购的股份受让方为国资背景。

【点评】：近期苏宁债务压力增大，刚刚过去的苏宁集团牛年新春团拜会上，董事长张近东就提到：“不在零售主赛道的，该关的关，该砍的砍。”

苏宁易购近年来营收虽保持增长，主业利润却持续为负，自2014年以来，苏宁易购的扣非归母净利润已经连续7年为负，主要靠卖资产勉强维持净利润为正值。而且近两年亏损金额迅速放大，苏宁易购2月26日发布2020年度业绩快报显示，归属于上市公司股东的净利润-39.13亿元，同比大幅下降139.75%。。

苏宁易购有息债务规模较大，面临较大的集中兑付压力。截至2020年三季度末，公司负债规模达到1361亿元，资产负债率达到61.55%，流动负债达1100亿；同期，公司有息债务总计727.47亿元，其中短期债务585.03亿元，货币资金对短期债务覆盖倍数只有0.53倍。截至2020年9月末，公司债券余额总计92.50亿元，其中一年内到期或行权金额为53.59亿元。

近几年，苏宁易购经营和投资的现金流量净额经常为负值，主要靠大量外部融资输血。从经营活动现金流来看，苏宁易购的日常经营获现能力在变差，自2017年以来，苏宁易购经营性现金流净额已由净流入转为净流出状态，2017年至2020年前三季度该指标分别为-66.05亿、-138.74亿、-178.65亿以及-24.29亿元。此外，苏宁易购近几年频频大手笔收购，投资活动现金流量净额也经常为负值，此前通过持续外部融资给公司输血，但近期苏宁易购外部融资的难度加大，2020年前三季度筹资活动产生的现金流量净额也转为负值，为-30.13亿元。

大手笔收购带来的后遗症还有商誉高企，截至2020年9月末，苏宁易购商誉高达74.78亿，一旦发生减值风险，将进一步加大公司业绩亏损压力。

证监会：落实债券发行注册制、取消强制评级

2月26日证监会发布《证券市场征信评级业务管理办法》，证监会新闻发言人高莉表示，本次修改的管理办法共涉及七章49条，一是根据证券法规定，取消行政许可到备案管理；二是鼓励优质机构开展评级业务；三是取消强制评级，完善证券评级业务规则，规范评级执业行为；四是增加独立性要求并专章规定；五是明确信披要求并专章规定；六是强化自律组织的管理职能；七是明确禁止性规定；八是提高违法违规成本。

同时发布的还有修订后的《公司债券发行管理办法》，主要内容有：一是落实公开发行公司债券的注册制，明确发行条件、注册程序等；二是涉及证券法的适应性修订，包括募集资金用途、公开承诺披露义务、信息渠道区分专业投资者和普通投资者等；三是加强事中事后监管，压实发行人、实控人、中介机构等责任，增加限制结构性发债的条款；四是根据监管做了其他修订。

郑州煤电：15亿元私募债终止发行

2月22日，上海证券交易所债券项目信息系统显示，郑州煤电股份有限公司非公开发行2020年公司债券（面向专业投资者）项目状态变更为终止。该债券拟发行金额15亿元，品种为私募债，发行人为郑州煤电股份有限公司，承销商/管理人为中德证券有限责任公司。

【点评】：郑州煤电虽然在A股一度被炒成“妖股”，但在债券市场存在感较弱。据官网介绍，郑州煤电是国有重点煤炭企业境内A股第一家上市公司。郑州煤炭工业（集团）有限责任公司是其第一大股东，持股比例63.83%。实际控制人是河南省国资委，目前公司尚无公开主体信用评级，曾发行过几只非金融企业债务融资工具，未发行过公司债券和企业债券，本次被终止的公司债券为郑州煤电首次申报的交易所公司债券。

郑州煤电预计2020年经营业绩将出现亏损。据郑州煤电2021年1月30日发布的2020年年度业绩预亏公告，预计公司2020年度实现归属于上市公司股东的净利润约为-8.8亿元。业绩预亏的主要原因有：煤炭业务投入加大与煤质下降导致成本与售价倒挂造成亏损；计提应收款项减值损失等。

公司控股股东郑州煤炭工业（集团）有限责任公司的第二大股东河南能源化工集团有限公司债券违约，也给郑州煤电此次发行私募债带来负面影响。此前河南能源化工因为集团及子公司永城煤电债券违约事件，被银行间市场交易商协会予以严重警告，暂停其债务融资工具相关业务7个月的自律处分。

专项债监测：监管拟对专项债项目实施穿透式监测，涉及四大内容

近期监管部门下发通知，要求通过完善信息化手段，对专项债项目实行穿透式监测，主要监测项目准备情况、项目建设情况、项目运营情况、项目专项收入情况。后续或推出专项债绩效管理机制，探索建立中介机构黑名单制度等措施。

财政部数据显示，截至去年末，专项债债务余额为12.9万亿，而2020年地方政府性基金收入为9万亿——专项债债务率（债务余额/政府性基金收入）达到143%，突破100%。与此同时，专项债在项目储备、申报发行、资金使用、信息披露等方面暴露出诸多问题。

一位地方投融资人士称，穿透式监测意味着将动态监测地方财政、相关主管部门以及项目单位等各类参与主体，逐个环节跟踪进展，实现对专项债券项目全周期、常态化风险监控，防范法定债券风险。由于近年来专项债发行规模大幅增加，目前专项债余额已经超过政府性基金收入，蕴含一定风险。

冀中能源：与银行讨论3月到期债务方案，计划成立债委会

2月23日，根据媒体报道，冀中能源集团2月23日与银行召开会议讨论三月到期债务可能的偿还方案，知情人士透露，会议由当地国资委组织。参会银行多数是未来两月冀中能源集团到期债券的持有人，公司寻求银行为到期债务再融资提供帮助。地方国资委在几周前首次提出设立债权人委员会，原计划在会上提议成立债权人委员会，以便更好地与其银行协调，但由于潜在的负面影响，该委员会遭到了来自银行的抵制。

文投控股：中诚信国际下调其主体及相关债项信用等级

中诚信2月19日发布公告称，由于文投控股股份有限公司2020年业绩大幅亏损且短期偿债压力加大，同时公司影城经营、影视投资制作及网络游戏业务的回升仍存在不确定性，决定将其主体信用等级由AA+调降至AA，评级展望由“稳定”调整为“负面”，并将“16文投MTN001”和“17文投MTN001”的信用等级由AA+调降至AA。

【点评】：文投控股主业为影院及影视投资、游戏开发。公司第一大股东北京文资控股有限公司持股20.35%，其中35.49%已质押；第二大股东耀莱文化产业股份有限公司持股16.35%，已全部被司法冻结；公司披露的实际控制人为北京市国有文化资产管理中心。

由于影院及影视投资相关业务为公司重要的主业，疫情对公司业务产生较大负面影响。受疫情影响，从2020年1月24日至7月19日，内地影市停滞长达178天。根据国家电影局发布数据，2020中国电影总票房204.17亿，相比2019年下降39.2%。受新冠肺炎疫情影响，公司影城于2020年1月下旬至2020年7月中旬暂停营业，导致报告期内收入较去年同期大幅减少，直接导致公司前三季度营业收入较上年同期减少80.64%。

公司的收入主要来自院线运营，利润主要来自影视投资及游戏业务，在2020年经营状况进一步恶化。根据拓普咨询数据，2020年前三季度，公司投资制作电影有2部上映，票房共计2.81亿元，占同期全国票房的3.39%；发行电影2部，票房合计0.1亿元；公司影院118家，银幕数量881块，实现票房0.67亿元。此外，公司游戏业务表现较为逊色。报告期内，公司网络游戏业务营业收入比去年同期下滑55%。

公司资产流动性一般，商誉占比较大，减值压力较大。截至2020年三季度，公司总资产102.49亿元，其中商誉占比高达35.11%，减值压力较大。

因业绩不断亏损，公司面临短期债券周转压力。截至2020年9月末，公司一年内需兑付的外部融资余额15亿元，而账面货币资金仅5.34 亿元，可动用银行授信很少，账面货币资金无法覆盖短债债务。

华夏幸福：被东方金诚、中诚信国际下调评级至B

据财联社2月26日报道，华夏幸福“16华夏 02 ”债券的债务展期方案已经基本确定，方案还将由债权人投票决定是否通过。

华夏幸福具体债务展期方案为，一、到期本金兑付：不兑付到期本金；二、到期利息支付：到期支付15%应付利息、剩余85%应付利息延期6个月支付，顺延期间兑付款项不另计利息；三、本金展期期限：12个月；四、兜底条款：后续国内债券或境外债券有更优解决方案或展期方案，可与更优解决方案保持一致。

本周，东方金诚决定，鉴于华夏幸福基业股份有限公司到期债券兑付存在重大不确定性，存续中期票据存在交叉违约风险，东方金诚决定将华夏幸福主体信用等级由A下调至B，评级展望为负面，同时将“17幸福基业MTN001”信用等级由A下调至B。

中诚信国际也将华夏幸福基业股份有限公司的主体信用等级由A调降至B；将“18华夏03”、“18华夏06”、“18华夏07”和“19华夏01”的债项信用等级由A调降至B，并将主体和债项信用等级继续列入可能降级的观察名单。

华夏幸福开曼投资有限公司在新加坡交易所发公告重申其有意履行债务兑付义务，但需要时间来解决短期流动性问题。公司正针对短期流动性问题制定整体方案，计划及时与所有离岸债券持有人进行透明对话，以确定并执行能达成共识的解决方案。截至2月26日公告日，公司未偿付将于2021年2月28日到期的5.3亿美元离岸债券。

凤凰国际机场：东方金诚下调其主体及相关债项信用等级

东方金诚2月23日公告，鉴于法院裁定受理凤凰国际机场重整，东方金诚决定将凤凰国际机场主体信用等级由A-下调至C，同时将“17凤凰MTN001”和“17凤凰MTN002”的债项信用等级由A-下调至C，“19凤凰机场CP001”信用等级由A-2下调至D。

中城建：“16中城建MTN001”到期兑付存在不确定性

中国城市建设控股集团有限公司2月22日公告称，公司2016年度第一期中期票据“16中城建MTN001”应于2021年3月1日兑付本息，由于公司目前资金链紧张，本期债券到期兑付存在不确定性。公司受股东发生变化、控股股权纠纷及评级下调等因素影响，融资受限，流动性存在一定压力，公司虽采取了加大回款力度，通过多方渠道筹措资金等措施，但目前本期债券兑付的资金尚未落实，导致本期债券偿付存在不确定性。

【点评】：这并非中城建集团第一次出现债券兑付风险，去年3月2日，“16中城建MTN001”应该支付当年利息时，就出现了实质性违约。2019年7月15日，“15中城建MTN001”也出现过实质性违约。此次中城建再次发布公告称“16中城建MTN001”到期兑付存在不确定性，很大程度上可以预见公司债券将会再次出现实质性违约。

据官网介绍，中国城市建设控股集团有限公司原为央企，后股东变更，企业性质变更为民营企业。公司业务主要为工程建设。

中城建频繁发生违约，跟公司股东不断发生变更，导致其外部融资环境恶化有关。梳理发现，公司债券违约于2016年初露端倪，触发原因是实控人变更及资产重组。2016年4月公司宣布实际控制人由中国城市发展研究院（原持股比例100%）变更为惠农投资基金（变更后持股99%），企业性质由国企变更为民企。8月下旬，中城建进一步进行重大资产重组，北京中冶投资有限公司持有公司51%的股权，成为控股股东。而到了2019年7月15日，北京高院判决北京中冶投资有限公司持有公司51%股权无效，中城建国际科技发展（北京）有限公司持股100%完全控股公司。中城建曾在2018年2月5日发布公告称，“中城建原100%股东（现49%）中城建国际科技发展（北京）有限公司（下称“中诚科技”）同51%股东北京中冶投资有限公司，现正就北京中冶拥有的我集团51%股权的有效性及合法性进行纠纷处理中。”中城建复杂的股东纠纷影响了公司的外部融资环境，导致流动性断裂。

美盛文化：去年亏损8.74亿

2月25日，美盛文化（002699）发布业绩快报，公司2020年1-12月实现营业收入10.34亿元，同比下降25.02%，归属于上市公司股东的净利润为亏损8.7亿元，同比减少2426.28%。美盛文化表示，公司2020年营业总收入较上年同期下降，主要为海外地区长期受新冠肺炎疫情影响，海外客户IP衍生品业务订单量有所下降，导致IP衍生品销售收入有所下降；营业利润较上年同期下降，主要是公司2017年收购的杭州真趣网络科技有限公司100%股权形成的商誉以及2019年收购NEW TIME GROUP（HK） LIMITED公司100%股权形成的商誉存在减值迹象，公司拟对该部分商誉进行计提减值准备。

宜华企业：公司实际控制人因涉嫌操纵证券市场被证监会立案调查

宜华企业集团有限公司公告，2021年2月23日，公司控股股东宜华企业 （集团）有限公司、实际控制人刘绍喜先生收到中国证券监督管理委员会的《调查通知书》（编号：粤调查字210036、210037号），主要内容为因其涉嫌操纵证券市场，未按规定披露持股变动信息，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，中国证监会决定进行立案调查。

格力电器：前董秘望靖东已被公安机关采取强制措施

据媒体报道，格力电器前董秘望靖东已被公安机关采取强制措施。望靖东去年8月份就已经从格力电器辞职，去年11月广东证监局官网披露的行政处罚决定书揭晓了望靖东离职原因：望靖东涉嫌于2018年在格力电器增持“海立股份”过程中泄露内幕信息。

格力电器近日再现高层动荡，执行总裁黄辉于近日辞职，据格力电器公告称，董事会于2月19日收到董事、执行总裁黄辉的书面辞职报告。黄辉辞职后不再担任公司任何职务。

粤运交通：公司2020年业绩预亏

广东粤运交通股份有限公司2月25日公告称，基于未经审计合并管理账目所作的初步评估，预计公司2020年年度经营业绩将出现亏损，2020年1-12月份实现归属于母公司股东的净亏损在人民币1.9亿元至人民币3亿元之间。公告提到，本期业务主要亏损的原因是主营业务受到疫情的影响，服务客流大幅下降，同时太平立交业务根据政府之规定于二零二零年二至五月实施免收通行费并受到虎门大桥限货限客政策及路面维修工程的影响。

世运电路：控股股东减持“世运转债”100万张，占发行总量10%

广东世运电路科技股份有限公司（简称“世运电路”）2月23日公告称，公司于22日收到控股股东新豪国际集团有限公司的通知，新豪国际集团有限公司通过上海证券交易所集中竞价及大宗交易方式共计减持世运转债100万张，占发行总量的10%。此次减持完成后，新豪国际集团有限公司仍持有世运转债500万张，占发行总量的50%。

华晨汽车集团：重整债权申报期限延长至2021年3月4日

据新浪报道，据全国企业破产重整案件信息网公告，鉴于疫情影响，经管理人申请，辽宁省沈阳市中级人民法院决定延长华晨汽车集团债权申报期限至3月4日。法院于2020年11月20日裁定受理华晨重整案，第一次债权人会议召开的时间、地点及召开方式将另行公告。

整理点评/21研究员唐曜华、崔海花、实习生梁佳璐、万倩倩

统筹/21高级研究员卢先兵

编辑/马春园

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