景林蒋彤最新发声：港股市场仍存在低估机会 坚定投资中国制造业

“景林相对来说更强调长线，蒋锦志总也跟我说过，如果你是百米赛跑的话，也许你需要关注你的对手，但是，如果你是跑马拉松，你更多要关注的是自己的节奏。”

“港股如果说（印花税）0.1%到0.13%的变化就带来这么敏感的（调整），我觉得大家都是资深的投资人，肯定也会笑，肯定不会因为这么简单的原因，只不过有的时候会有一点点的蝴蝶效应，我觉得是这样理解。”

“白酒这个生意实际上大家看了很多年，在这当中2012，2013年有一个波折，接下来就一直表现的特别好。所以大家都有一个清醒的认识，这是一个有成瘾性、有文化传承的生意，所以还是喜欢的。核心就是价格。”

“作为一个专业投资人我们会经常测算，经常评估过程中有的时候是不是太贵了，哪些因素会影响它，然后这些公司长期能不能给我们创造价值？

如果它特别贵，里面包含了不合理假设，比如新能源这一块，我们1月初当时看下来觉得现在价格包含的假设不合理，所以我们会做止盈，确实是做了。”

“真正特别优秀的公司实际上就那么多，大家都喜欢，所以会出现群体共识，这是可以理解的。

但是，松不松动跟他考虑的是长、中、短期（有关系），他是不是能算明白这个账，他觉得这里面估值是合理还是不合理，跟这些有一定关系。”

“市场先生只是忠实的给你报价而已，但他不保证价格是合理的，你得自己做判断。”

“我本人会适当控制回撤，比方说跌得我不太理解，或者现在估值非常贵（可能）会有一些回撤的话，我会适应性降一些仓位，但是并不会刻意去择时，实际上我更擅长自下而上选股。”

“我们自己会去建立一些长期的模型，因为你不仅仅要对未来做展望，而且也要检讨过去5年、10年行业发生了什么，这个公司发生了什么。这样做的好处就是我们的框架坚持得比较好，想问题更全面。”

“现在来看，港股市场还是存在低估的机会。比较便宜、有长期价值、有核心竞争力的公司还是存在的，全球也还存在这样的公司。”

“当然，A股当中一些二线小龙头实际上也存在一定程度的低估，调整之后很多股票又变得稍微合理一点了，美股也是这么样一个情况。”

“我跟踪下来的标的，大部分基本面都是非常健康良好的，但是可能前期涨的比较多。我们基础的模板里面，就是消费+互联网，（我认为）还是健康的。”

“另一方面，我也会坚定的去投中国制造业。原来说微笑曲线，现在不是微笑曲线，制造端也非常强，所以我觉得有机会。”

以上，是景林资产合伙人、基金经理蒋彤的最新观点。

景林资产是聪明投资者严选私募之一（点此了解更多）手机登录 | 聪明投资者，在加入景林之前，蒋彤曾在鼎辉投资旗下的润晖投资担任合伙人，此前还曾担任建信基金管理有限公司研究部总监，南方基金管理公司研究部总监、嘉实基金投资管理部副经理等职务。

根据第三方数据，景林资产旗下由蒋彤管理且有持续净值披露的产品中，景林丰收2号基金自2014年7月成立以来截至2021年2月10日，收益率**%，年化收益率**%，最大回撤**%。点此认证查看景林蒋彤最新发声：港股市场仍存在低估机会，坚定投资中国制造业，盯通胀、盯利率、盯货币变化 "聪明投资者

在2月24日的兴证财富直播间，兴业证券财富管理部副总经理郑可栋作为主持人对话蒋彤，具体聊到了对于价值投资的理解、以及对于近期市场调整的一些观点。

此外，蒋彤对于当前的白酒、新能源板块也给出了自己的看法，并表示对于部分价格不太合理的公司做了止盈。

值得一提的是，2017年底，蒋彤就曾在机构路演中重点提及看好新能源、消费等板块。

回过头来看，对于仓位和回撤的把握蒋彤也是延续了此前风格，以选股为主，多数时间高仓位。

聪投整理了2月24日蒋彤在兴证财富直播间的最新分析，以及之前在别的场合曾对新能源等行业作出的相关判断，分享给大家。

蒋彤在兴证财富直播间对话

幸福的家庭都是相似的

好公司也是相似的

主持人：欢迎大家，这是我们新年后第一次以直播形式来和大家做交流。

今天我们也非常荣幸的请到景林资产合伙人、基金经理蒋彤总做客直播间，也请蒋总给咱们打个招呼。

蒋彤：大家好，现在年还没过完，先恭祝大家恭喜发财，马上元宵节了，也祝大家元宵节快乐。

主持人：感谢蒋总，也祝大家新年快乐，希望牛年有一个好彩头，也有一个好的投资收益。

第一个问题，因为您从业时间很长，管过公募也管过私募，今天我们交流的主题是《丰收中国，长期拥抱中国最好公司》，我们也想请教您，您怎么来判断什么是最好的公司？

蒋彤：这是个很好的问题，因为现在大家都说要找坡长、雪厚的赛道，这是滑雪人最喜欢的，我们做投资也希望找这样的赛道。

也就是说这个公司有特别稳健的主业，有很赞的产品，然后有很高的（用户）粘性，很容易扩圈，另外，我们特别喜欢有长期主义的管理层。

体现在财务报表上面，凡是到了成熟阶段（的公司），你会看到它们有很好的现金流，有持续的增长，有很高的投资回报率。

我们实际上也检查过很多大公司，像FANNG这些，在成熟阶段，如果把它们的名字遮住去看，其实它们的财务表现极其相似，幸福的家庭都是相似的。

但是，要做到这样根深叶茂实际上非常不容易。

首先，主业要维持长青，这就是比较难的；

此外，你要扩圈，就是说你还要有第二增长曲线，这都很难实现。

实际中，公司背后的战略、公司的长期主义、公司的研发投入、公司的产品是不是有同心圆，或者说这个产品能不能持续迭代，都非常重要，都不能走错，而且还要预见到各种艰难困苦的情况。

刚刚过去的两年确实就是有各种没有想到的事情，所以，一般发现好公司，最好方法就是长期拥抱住。

百米赛跑可能要关注对手

跑马拉松更多是要关注自己的节奏

主持人：蒋总刚刚有提到一点，幸福的家庭总是相似的，其实好的公司你会发现各个方面都非常优秀，也正因为如此，所以它才会在细分领域内获得比较好的市场份额增长。

我们想交流的第二个问题是，蒋总您有28年的从业经验，各类公司都工作过，您能不能说说在投研这一块公募和私募是不是有一些不一样？包括对您投资框架的养成有哪些影响？

蒋彤：实际上不管是在公募还是私募，我们都是做基础研究，而且也要依靠很多人的支持，比方说行业专家、卖方分析师还有我们内部的分析师。

另外，你自己要消化吸收这些知识，也需要有领悟这么一个过程。

我觉得整个投资群体，无论是公募还是私募，能力都是有长足进步的，我也很感谢曾工作过的公募和私募，大家都是比较专心去研究基本面。

景林相对来说更强调长线，蒋锦志总也跟我说过，如果你是百米赛跑的话，也许你需要关注你的对手，但是，如果你是跑马拉松，你更多要关注的是自己的节奏。

所以，如果说有什么不同的话，我觉得是要求不同带来我们（行为）的不一样，

比方说我们自己会去建立一些长期的模型，因为你不仅仅要对未来做展望，而且也要检讨过去5年、10年行业发生了什么，这个公司发生了什么。

这样做的好处就是我们的框架坚持得比较好，想问题更全面。

多数时间满仓操作

以选股为主，更希望做对

主持人：就是投资本身是一场马拉松，是一个一辈子的事情，不要拿短期的市场波动来评价一个基金经理长期的业绩表现好或者不好。

第三个问题，公募和私募的区别，一般我们给客户去讲的时候会说，公募偏相对收益一些，私募偏绝对收益一些，从整个产品设计上来说，私募本身仓位也会更灵活。

但是景林又不太一样，一直强调适度的集中，选择好的公司同时高仓位运行，所以也想请教您关于风险控制这块会有哪些手段。

蒋彤：实际上我们并没有强调这种仓位的灵活性，大部分情况下都是满仓，主要还是以选股为主。

因为我们对所选的公司有一些朴素的信仰，我们相信这些公司是好的，所以，我们是希望把它做对，这点更重要。

我本人会适当控制回撤，

比方说跌得我不太理解，或者现在估值非常贵（可能）会有一些回撤的话，我会适应性降一些仓位，

但是并不会刻意去择时，实际上我更擅长自下而上选股。

由于我们很多产品都是三年锁定期，实际上也让我们不用去患得患失，有这么一种优势。

但是，当公司达到目标价或者说股价到了一种我们认为很不理性的时候，我们会卖掉它。

做价值投资的人内心一般比较淡定

往往也比较能逆向

主持人：第四个问题也是这几年大家聊的比较多的概念，价值投资。

所以我们也想请教蒋总，您认为什么是真正的价值投资，如何去甄别它的真与伪？

蒋彤：投资方法其实非常多，找到适合自己的才是最重要的，其他我就不妄加评论了。

我们是觉得，中长期的价值投资特别适合我们。

首先，什么是价值投资？

首先是研究行业和公司的基本面，努力去理解公司的生意，它的长处和短板在哪。

另外，我们设定它的观察点，那个点变了、可能我们的结论就变了。

而且这里面是有规律可循的，可以验证也可以举一反三，很容易积累经验，当然也有经验教训。

其次，我们会去计算公司的内在价值或者说合理的估值，

因为我们还是希望有安全边际，upside和downside都可控，比如特别贵的时候我们也会格外小心。

我觉得做价值投资的人一般比较淡定，因为你不会被市场先生时刻给你的报价困扰，你会集中心思去研究，该调研去调研，不会被市场绷得这么紧。

所以，表现出来的行为往往是能逆向。

就是说，低点你是敢买的，特别高的时候你也是敢卖的；

因为超出你的界限或者你算出来、它包含了特别不合理的假设，这时候就可以把它卖掉。

而且这样做的话，实际上你的持有期限是特别长的，除非它非常快就到达了你的卖点。

价值投资者的行为我觉得比较稳定，而且具有一致性；

另外一个特别大的好处就是，你的团队能够形成共同语言，每个人都知道要害在哪里，然后再来做讨论。

主持人：关键点蒋总都提到了，比如基本面、合理的估值和逆向，逆向的前提在于，心态是否淡定。

前段时间我在看李录那本书里面也提到了价值投资有几个关键的要素（李录新书面世：中国有可能避免中等收入陷阱，详解比亚迪Timberland现代百货几大投资案例，只要做到这一点，基本上就不会亏|聪明投资者）；

第一个，你拿的是上市公司企业的股权，为什么我要挑好的公司？因为我是公司所有人，是这么一个概念。

第二，市场先生不可能是永远是合理定价的，所以才有价值投资的机会，或者买或者卖点。

第三，要有安全边际，得去算。

第四，能力圈，不可能所有的品种我都熟悉，我只能聊自己熟悉的生意。

另外，投资者也很关注市场，第一个问题是关于港股和全球市场，因为今年2月初以来，南下资金涌入港股市场，港股在沉寂许久之后开始迎来反弹的，今天（2月24日）又有一个比较大的调整。

想请教蒋总，您怎么看港股？是不是会有大的投资机会？另外，因为景林是全球布局，未来一年您对于整个全球资本市场是怎么看的？会不会有一些机会？

港股大跌怎么看？中国资产是核心持仓

港股市场存在低估机会

蒋彤：这些问题其实都很难回答。

现在因为港股通和收益互换等优秀的制度安排，使得我们可以投资中国市场之外的优秀公司，当然中国资产是我们的核心持仓。

但这些市场的差异肯定是存在的，比方说资本项是不是可以自由流动？然后投资人也有所不同。

本地市场因为投资人相对比较了解，不太容易出现低估，但如果是在外国市场上市，（如果）投资者对你了解没那么多，就会出现低估。

当然，现在资本管制放松，包括两地上市（制度）的安排，差异在逐渐消失。

现在来看，港股市场还是存在低估的机会。

（由于）之前社会不太安定以及疫情关系，这里面有非常多的板块，比方说电信运营商、金融、券商等板块，相对都是比较低估的，所以我们在这边配置也比较多；

比如先进制造业，还有一些稍微小一点的公司。因为主流的资金没有进来，它们稍微会比较便宜一点。

所以，我觉得今年机会还是有的，而且比较便宜、有长期价值、有核心竞争力的公司还是存在的，全球也还存在这样的公司。

当然，A股当中一些二线小龙头实际上也存在一定程度的低估，调整之后很多股票又变得稍微合理一点了，美股也是这么样一个情况。

核心资产存在泡沫化

是否松动与投资周期有一定关系

主持人：好，其实蒋总观点很清晰：港股还是有机会的，但前提是在一些好的公司上，而不是不好的公司。另外，A股也好，美股也是一样，都会有机会，尤其是调整之后。

接下来就聊聊调整的事儿，特别是这两天市场出现了比较大幅度的波动，您认为现在的核心资产是不是已经进入到所谓去泡沫化的阶段？另外，您觉得行业抱团是已经松动完了，还是说有可能抱团会回归？

蒋彤：实际上我们在2020年12月份月报就写了核心资产有泡沫化；

而且我们还研究了70年代漂亮50当时是怎么慢慢泡沫化，包括后面是什么原因把泡沫挤破，以及之后的市场反应；

另外，还研究了2000年互联网泡沫破灭的原因和表现。

实际上我们也是在提醒自己，时时刻要保持清醒，要绷着一根弦。

我个人是觉得，真正特别优秀的公司实际上就那么多，大家都喜欢，所以会出现群体共识，这是可以理解的。

但是，松不松动跟他考虑的是长、中、短期（有关系），他是不是能算明白这个账，他觉得这里面估值是合理还是不合理，跟这些有一定关系。

所以这个问题我只能笼统的回答，因为我没有办法判断这么多的投资团队他们的行为是否都是完全一致的，或者他判断的尺度是否是一致的。

主持人：您前面提到说看了70年代的整个演进过程，可否具体分享一下，包括当时是什么样的情况，发生了什么戳破了当时的泡沫？我觉得对大家可能会有一定的指导性意义。

蒋彤：那个时候是因为治理通胀，利率特别高。

实际上我们看过当时的情况，有石油危机，也有布雷顿森林崩溃之后市场对全球经济的信心不足。

那个时候也没有全球化，没有那么多可以对冲的地方，也就是说这些公司的业绩可能仅限于美国市场，或者至少不是像现在这样，东方不亮西方亮，能够在全球范围做全球化投资，还能降低成本，那时候都还没有，所以本身脆弱性就高。

我们是觉得，当年石油危机以后，首先是因为贵了，

第二，经济也没有那么强，

第三，随着治理通胀要降息，最后导致泡沫就完全破灭了。

好公司还是得有好价格

坚定看好中国制造业

主持人：其实和现在的环境有点一样，但也有点不一样，因为当时其实还没有像现在全球如此大规模的QE。

我们接着来聊下一个话题，跟前面也有点类似，就是2020年有几个赛道大家聊得比较多，也是所谓的长期赛道，比如消费、医药、新能源这些，表现其实都非常耀眼。

您刚刚也提到，这块目前估值确实已经不便宜了，但有些细分行业的龙头，它的市场份额增长其实还是有一定空间，您怎么看这些领域？包括有些好公司，但是价格没有那么的好的情况下，对于投资者来说是买还是不买？

蒋彤：我觉得好公司还是得有好价格。

我跟踪下来的标的，大部分基本面都是非常健康良好的，但是可能前期涨的比较多。

我们基础的模板里面，就是消费+互联网，（我认为）还是健康的，但是我们（新产品）肯定不会简单复制；

因为确实时过境迁，价格完全不同了，公司还是非常好，甚至更好。

另一方面，我也会坚定的去投中国制造业。

原来说微笑曲线，现在不是微笑曲线，制造端也非常强，所以我觉得有机会。

很早就布局了有色公司和矿业公司

主持人：其实现在另外一个话题也比较火，就是顺周期的概念，您怎么看顺周期？是否会做一定配置？

蒋彤：实际上我们很早就布局了个别有色公司，而且也投资了垂直一体化的矿业公司。

实际上电气化对它们的影响非常的大，比方说我们去研究电气化，可以看到不仅仅在车的领域，在电动工具，小电驴里面都看到。

这个东西我们计算下来对金属的影响是非常显著的，而且这些公司是有远见卓识的。

他们矿业的储备非常充分，技术也过硬，具有典型的成长性，同时，金属价格的波动又给它带来高业绩弹性，实际上他们也是成长股。

当然我们不会“煤”飞“色”舞，什么都投，因为我们对能源结构的变化是非常敏感的。

主持人：其实价值投资更多的是在这个公司本身，它能不能去持续的创造价值，并不会因为最近这一波交易通胀而选择它。

蒋彤：不会，不会。我们不会看这么短，当然通胀的原因要好好的分析。

市场不保证价格是合理的

要自己做判断

主持人：还有很多人在问，怎么看今天市场的变化？一个是A股本身的，另外大家可能关注到港股的一个大幅回调，大家都猜测是因为印花税的上调所导致的，您看这是一个短期的现象，还是一个长期的现象？

蒋彤：实际上是因为大家比较关注美债，美债的收益率到1.4%的时候，会引起全球的资产配置变化。

美国在（放货币）这一方面态度比较坚定。

当然美国财长之间是有争议的，这样会不会引起美元地位（的下跌）跟美国的通胀？

包括讨论关于恶性通胀和温和通胀的问题，美国现在的目标是瞄准一个更高的通货膨胀目标。

所以大家比较关注中美之间有差异，也可以看到国际资本更多的流到中国。

而且经过疫情，经过贸易战以后，越来越多资金流过来，整体来说我对中国资产还是有信心的。

港股如果说（印花税）0.1%到0.13%的变化就带来这么敏感的（调整），我觉得大家都是资深的投资人，肯定也会笑，肯定不会因为这么简单的原因，只不过有的时候会有一点点的蝴蝶效应，我觉得是这样理解。

调整的比较快实际上也是个好事情，比较干净利落。

主持人：所以有时候我们也在讲，要看市场的长逻辑，中逻辑，短逻辑，不要因为短逻辑影响你长逻辑的判断。

市场其实按照芒格说的，它并不是完全理性的。

蒋彤：对，市场先生只是忠实的给你报价而已，但他不保证价格是合理的，你得自己做判断。

白酒是一门好生意

核心还是要看价格

主持人：大家都比较关心白酒板块，这怎么来看？

蒋彤：我们拿的足够长，白酒板块在历史上对我们的贡献比较大。

实际上有一些公司、我们其实也在讲，比方说远远超出阈值或者超出我们认为舒服的位置了，我觉得在投资上应该是要分化。

如果你去算公司的价值，有一些调整之后今年也就是30多倍，不是特别贵，甚至有20多倍，还有更便宜的。

白酒这个生意实际上大家看了很多年，在这当中2012，2013年有一个波折，接下来就一直表现的特别好。

所以大家都有一个清醒的认识，这是一个有成瘾性、有文化传承的生意，所以还是喜欢的。

核心就是价格。

如果大家愿意的话，自己也可以拿出来反复算一下，比方说多少年才能回本，去算一下它的现金流，估一下按照的情况能够涨到多少？

比方说你可以算一下，到供不应求的时候、大概几万吨会有瓶颈？原来可能17，000吨，2万吨，或者说25，000吨的时候，大家都觉得很轻松的消化，就一直拿着。

这其实就取决于价值投资的第二个功夫，就是它的内在价值你觉得怎么算才合适，当然我的结论是现在是非常分化的。

对新能源板块长期看好

阶段性不合理会止盈

主持人：对于新能源板块您怎么看？包括光伏。

蒋彤：这个板块我实际上是长期非常看好的，因为我觉得整个人类的能源结构发生了巨变。

我们整理过，从烧木头开始，到烧煤炭，再开始烧石油，然后一步步到甲烷，到甲醇，然后再到氢。

这个过程是从多碳少氢，再到少碳多氢，再到都是氢，这个过程当中还加了一个电动化，所以我们觉得这个是势不可挡的。

虽然现在德州发生了严重的电荒，但我们还是觉得，在光伏的进步下，人类摆脱了对化石能源的依赖，能源问题以后可能就不是个问题。

其次就是电动车，包括氢燃料电池车，实际上我们也很认真在计算。

就是我们的乘用车，我们的重卡等等，这些车到底用什么合适？

而且在所有的工业领域里面，包括天然气，混氢是怎么样的过程，我们做了蛮复杂的调查。

我所有结论第一条：困扰人类的化石能源时代真的会过去，以后会有可利用的光伏，可利用的水。

当然，在电动车上还是有一些资源瓶颈的，但是对于锂，钴，镍我们都做了很细的测算，包括回收率多少我们都算了。

所以结论是说，这还是一个很美好的过程。

第二个，就是所有的这些，包括锂电，包括光伏的每一个环节，要具体问题具体分析。

就要依靠你是怎么看这个环节的，这个环节有些标的调整完了以后，还是变得非常便宜。

在这个过程中，作为一个专业投资人我们会经常测算，经常评估过程中有的时候是不是太贵了，哪些因素会影响它，然后这些公司长期能不能给我们创造价值？

如果它特别贵，里面包含了不合理假设，比如新能源这一块，我们1月初当时看下来觉得现在价格包含的假设不合理，所以我们会做止盈，确实是做了。

我们觉得这个板块还是很有投资价值的，但是要考验下一步的功夫，就是谁能够走的更长？

而哪一些是过度竞争？这个当中确实要拼很多的技能。

主持人：这确实是一个很值得关注或者研究的领域，这里面有很多很细的东西，它里面会有一些非共识，非共识里面才会有一些机会。

蒋彤：对，非共识有一些机会。

因为共识当中哪一个环节我们要投都得选，我们是投硅料？还是投正极？投正极应该投什么？你觉得应该以哪个型号为主，应该是什么投资逻辑？都是非常清楚的。

然后这个逻辑算清楚以后，还要有一个你喜欢的价格。

盯通胀、利率、货币会否收紧

主持人：您觉得对于投资者来说，投资最大的风险是什么？作为一个普通投资者来说，有哪些点是他应该重点去关心或者关注的？

蒋彤：我觉得如果做一个中长期的投资者，主要关心的是收不收货币，这个是非常重要的。

因为从去年开始，美国的刺激力度是超过了一般常规经济学的范围，现代货币理论（MMT）实际上有非常大的争议。

所以我们会研究这个执政者、他的信仰是什么，中长期他的想法是什么，他打算怎么做，是吧？我们很关心这一点，实际上这也是我个人比较关注的。

比方说耶伦怎么想，我们的央行怎么想，我们有哪些任务没有做成？政府中长期的取向是什么？

那么对投资者来说，肯定很关心收不收货币，还有对货币的影响，或者什么时候收？ 但是如果真的收的话，对全球资本的流动性影响是非常大的。

我觉得大家关注这一点就好。

主持人：您对下半年怎么看？

蒋彤：我们做的所有的模型都看未来3年，5年再贴回来，我可以用静态估值，可以用DCF，也可以用分部估值，我们是这样，实际上有时候结论会不一样。

所以我们很少回答下半年（会怎么样），而且我回答下半年对大家没有帮助，因为如果跟产品相关的话，我们是三年锁定期。

我们不会主动去判断下半年会怎么样，但我盯一点，就是通胀的情况、量化宽松的情况，包括利率和资金的流向，其实主要还是盯货币现象。

但是我做为一个基金经理，会考虑建仓的时点，因为我希望它走得比较稳当。

主持人：对于投资者预期这块有什么建议？因为过去两年大家整个的预期已经比较高了。

蒋彤：我觉得今年还是要平稳心态，我们要寻求合理回报，永远安排好资产，好公司，要买好的。然后我们要算合理的价格，给自己留足安全的阈值。

蒋彤之前其他场合演讲内容

深度研究，海外视野

首先说一下我们公司是怎么样的，有什么特点。

我们奉行价值投资，注重公司的长期回报和业绩的稳定性，还注重公司的长期价值。

另外，我们也讲究安全边际，会在市场提供足够安全边际的时候买进，在估值比较贵的时候也会卖出。如果确定性程度比较高，我们也会做一些左侧投资。

第三点，强调一下我们能力的边界。

实际上我们有很多认知边界，虽然产品都是通用型的，通用型是假设我们的基金经理都是通用的，这实际上非常难。

我从业经历也比较久了，尝试了很久的通用型基金经理，发现还是有难度的，所以还是要粘合在一起，强调团队管理，这是非常重要的。

我们公司讲究深度调研和深度讨论，每个分析员规定一年要做6个深度，但6个深度当中有1个要是国际的对手公司，要通过不断地比较学习来扩展我们的能力边界。

一般满仓操作

短期也要保障投资者体验

有句话是一定要分享给大家的，因为市场上总是有各种各样的干扰因素，未来是不清楚的，但是有一句话我们自己心里是知道的，这句话也是巴菲特说的。

就是说在他的一生当中不管是好总统还是坏总统，民主党还是共和党，经济总是在增长的，好的企业总是在增长的，没有人能中止这个趋势，这是非常非常重要的。

当然，作为一个基金经理，我们要保证长期、中期、短期都好，短期也要保证大家舒服。

一般我们仓位是满的，如果发生了一些我不理解的事情，我会临时的降一些，但不会降得特别猛。

但是，所谓的降得多也就是从100%到80%，除非发生特殊的情况，这就是强制做的一个风控。

我的意思就是，短期我们还是要让大家舒服，但是中长期我们心里是比较清楚的，我们买的是什么，它长期回报是怎么样的，国际比较估值是不是非常贵或者是不是非常不合理，这些我们心里是有数的。

也就是说，既要看到长期，也要把中期和短期的东西想明白。

新经济逐渐跑出来

行业集中度提升是大趋势

对比新经济跟旧经济，大家可以看到，在旧经济当中，金融跟地产的占比达到34%，但是在新经济当中，技术会占到49%，我很喜欢技术公司。

以后中国的经济结构会发生很大变化。

为什么从2010年开始，中小创在我们的A股里面走成了VC化？背后有深刻的经济原因。因为当时旧经济都表现非常不好，业绩也不好，大家知道4万亿以后过剩非常严重，大家觉得旧的东西没法投，没有几个基本面特别好的，哪怕是当时的白酒也似乎乏善可陈，所以大家就说买新经济。

但当时新经济的赛道也没出来，大家也不知道，就买了很多（中小创），把它变成了VC化，所以我比较理解A股的做法。

可是这些年下来，一方面，传统领域公司跑出来了，谁是行业龙头，谁是老一老二，非常清楚。另一方面，新经济也快跑出来了，比如电池或者说电池组件，新能源车中我们也能看出来实际上是跑出来了的，不是极度分散的结构，所以这对投资有重大意义。

现在头部大家都想得很清楚，比如互联网是怎么样的，安防是怎么样的，白酒里面的老大是怎么样的，空调是怎么样的，游戏又是怎么样的，哪怕是光伏大家也能看出来是怎么样的，我们都能看到。

这对投资者来说也是幸福的事情。很多人会我一个问题：什么是好公司？

我说，好公司一定是净资产回报率比较高的公司，一定是盈利状态比较稳定的公司，一定是治理结构很好的公司，一般是自由现金流比较充沛的公司，因为比较舒服，能够给我们做一些分红。

新能源产业链有非常大的机会

跨境电商会逐渐长大

我们自己选出来一些行业，这里面有新能源，有储能，有碳纤，有新材料等等。

我觉得新能源车产业链上有非常大的机会，因为要把电池做出来，做得要好，另一方面电池的链条实际上也有比较大的机会。

光伏也是，现在基本上接近平价了，就看谁能把硅料做出来，硅料如果能做出来，而且是能做半导体型的硅料的话，这个公司会非常有趣。

浙江的屋顶计划我们仔细算过，是很经济的，很挣钱的，屋顶计划以后，另一方面是要有逆向循环，就是有人要送电上网。不是说只有我自己家用电，结余的我还要送电上网。以前都是单向输电到千家万户，现在我自己也是一个能源点。

今年中国的屋顶计划光伏普及得非常好，数据很漂亮，经过这么多年，虽然光伏是我们前期理解是创新产业，刚上来的时候不知道谁能跑出来，先行者都是有负担的。

但我们也看了，未来太阳能肯定是中国的天下，没有什么可讲的。

接下来我们要看到它的安装从30GW到100GW到200GW，所以我们很兴奋，比原来更兴奋。为什么？以前我不知道谁能跑出来，因为他们各个都是负债累累，这些公司我们很难分析。

而今天，做为一个投资者，公司可见度就比较高，业绩的可见度和确信程度是投资人永远的朋友。

碳纤是另外一个行业，我很喜欢这个行业，因为它化腐朽为神奇。

另外是储能，分布式一定是要跟储能相结合的，像光伏一定是跟储能相结合的，因为阳光是不均匀的，要是能存储下来我就可以再次利用。

另外就是互联网。

汇率如果升值的话，大家的购买力会更强，大家可以看到中国现在进口的基本上是G2，没什么说的。

大家老觉得我们是个出口国家，实际上我们现在进口量也非常大，而且进口的基本上很多都是消费品。

这两年中国崛起，大家收入增长以后，也会带来很多机会。比方说跨境电商，2016年整个中国免税店的收入只有280亿，但中国人在海外的消费是多少呢？

在海外消费了6000多个亿，中国对奢侈品的消费整个的数是8000多个亿，在海外的消费就有6000多个亿。如果大家都喜欢消费这些东西，也有能力消费的话，我们会想，很多跨境电商的也是会长大的。

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