一纸配股预案:中信证券市值半天蒸发近200亿 引发流动性担忧

投资研报

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今日早盘，A股三大股指集体展开反攻。在宁德时代等权重股的带领下，创业板指早盘位居领涨位置，盘中最大涨幅接近3%，再度逼近3000点整数关口。

截至午间收盘，上证指数报3527.30点，上涨0.52%；深证成指报14740.23点，上涨1.60%；创业板指报2968.54点，上涨1.87%。两市有超过3000只股票上涨，占比近八成。

A股主要股指早盘表现

美债收益率见顶回落

高估值品种得以喘息

春节期间之后，大量前期获机构抱团的蓝筹股高位杀跌，是造成指数持续走弱的直接原因。在此背后，大洋彼岸的美债收益率大幅攀升构成重要的扰动因素。

当地时间2月26日，美国10年期国债收益率见顶回落，收盘报1.44%，单日调低10个基点，重新回落至1.5%临界值下方。

美国10年期国债收益率走势

消息面上，美国新一轮财政刺激政策释放积极信号。国会众议院27日凌晨投票通过1.9万亿美元经济救助计划，主要内容包括扩大失业救济范围并将适用时间延长以及为新冠疫苗接种计划注资200亿美元等。该计划后续将交由参议院审议。

刚刚过去的周末，“美债收益率如何影响A股”成为众多机构讨论的话题。业内人士普遍认为，若作为全球资产定价锚的美国10年期国债收益率继续上行，虽然对A股整体运行趋势不会构成很大影响，但对于高估值品种将形成一定压力。

中泰证券研究所策略分析师徐驰表示，近期以原油、铜为代表的大宗商品进入快速涨价周期，美债收益率上破1.5%。以史为鉴，大宗涨价及利率上行时期，估值过高的“抱团股”风险相对较大。

就A股过去十年而言，一共经历了两轮典型的大宗商品涨价和利率上行周期：2009年至2011年金融危机后刺激周期以及2016年至2018年供给侧结构性改革。两轮大宗商品周期亦无一例外对A股当时的“抱团”板块和风格形成较大影响：

2009年至2011年的大宗商品周期打破了从2006年开始持续3年的金融股“抱团”，并使得市场风格向“喝酒吃药”转变；2016年至2018年的涨价及利率上行周期则打破了2014年开始的TMT“抱团”，并使得市场风格向“核心资产”转变。

中信证券固收团队认为，疫情缓解叠加政策宽松的背景下，春节后再通胀预期加强，通胀交易行情明显。美国国债利率和大宗商品价格均反映当前市场通胀预期接近次贷危机后的高点，再通胀交易或许已经走到极致。

当前全球经济修复、需求回暖趋势确定，但全球经济和货币政策弱共振，因而海外需求端进一步扩张的弹性弱于供给端扩张的弹性，大概率导致通胀上升的过程是阶段性、脉冲式、结构性的，判断美债收益率上行空间有限。

配股预案引发流动性担忧

中信证券半天重挫超6%

虽然今日早盘指数集体反弹，但还有部分指标股出现较大幅度回撤，其中以中信证券最为显眼。

作为券商行业龙头，中信证券今日早盘股价低开低走，盘中最大跌幅超过8%。截至午间收盘，中信证券报25.55元/股，下跌6.24%，半天市值蒸发约188亿元。

中信证券日线走势

中信证券早盘大跌，与公司周末发布的配股预案有关。

2月26日晚间，中信证券发布公告称，拟按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体股东配售，本次配股募集资金总额不超过人民币280亿元。扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于发展资本中介业务、增加对子公司的投入、加强信息系统建设以及补充其他营运资金。

国泰君安非银分析师刘欣琦表示，中信证券此次配股的目的可能是为了满足流动性监管警戒要求。预计因衍生品业务对公司的资本消耗较大，近期公司流动性指标较为紧张：流动性覆盖率从2018年末的247.92%下降至2020上半年的135.33%，接近预警标准120%；净稳定资金率从2018年末的156.16%下降至2020上半年的123.16%，极为接近预警标准120%。

中信证券部分流动性指标接近预警标准

此外，刘欣琦还表示，虽然配股能推动中信证券衍生品等资本消耗型业务发展，但预计短期对公司ROE有负面影响。

据分析人士测算，静态来看，中信证券配股后2021年ROE将由9.03%降为9.00%；每股净资产及每股收益分别摊薄至15.42元、1.18元（摊薄前分别为15.44元、1.32元），对应A股PB为1.72倍，港股PB为0.97倍。

编辑：朱茵

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