浙商策略：如何看美债收益率上行对A股影响？

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【浙商策略】如何看美债收益率上行对A股影响？| 流动性估值跟踪

来源：王杨策略研究

摘要

宏观流动性：

1．上周逆回购净回笼150亿元，MLF没有操作；

2．市场利率方面，DR007和R007小幅上升至2.21%和2.37%；

3． 人民币兑美元小幅上升至6.47。

A股市场资金面和情绪面：

1．上周A股成交量和换手率均有所上升；

2． 两融余额进一步下降至1.67万亿；

3． 北上资金净流出75亿元；

4． 上周A股净减持减少、回购规模上升，本周限售解禁规模上升；

5． 风格来看，大小盘风格切换，上周小盘股、低PE、低价股、微利股表现最好。

A股和全球估值：

上周市场大幅回调。目前上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为14.19、16.32、27.71、16.16、32.19、35.13、67.47。过去十年分位数分别为97.8%、95.8%、28.2%、80.5%、87.5%、78.6%、86.9%。

正文

目录

本期关注：如何看美债收益率上行对A股影响？

1、美债收益率上行对A股影响的传导逻辑

近期美债收益率上行引发市场关注，投资者主要关心美债收益率波动对A股影响。逻辑上，陆股通开通以来，外资持仓相对高的公司与美股走势关联度增强，我们认为，美债收益率上行主要是通过影响美股走势，继而对A股中外资持仓相对高的公司产生扰动，本篇报告借助复盘对其进行分析。

自2016年底陆股通完全开通后（沪港通2014年11月17日开通、深港通2016年12月5日开通），陆股通大市值公司和美股的相关性较高。

以万得陆股A200指数为例，2017年以来陆股通市值较大的前200家公司和标普500指数的日收盘价的相关性达到0.9；同期万得全A和标普500指数日收盘价的相关性仅仅为0.56。

2、美债收益率上行，市场担忧美股承压

2月下半月开始，美债收益率受通胀预期和经济回暖的影响，出现明显的上升（十年期美债实际收益率从-1.01%上升至-0.6%、名义收益率从1.2%上升至1.5%以上）。

美债收益率通常被认为是全球风险定价之锚，市场担忧美股会受到长端美债收益率上升的影响，出现大幅调整。

复盘历史，2007年以来，美国10年期国债实际利率和名义利率共经历五次持续、快速的底部回升，分别为08年3月至6月、09年3月至7月、10年11月至12月、13年5月至6月和16年11月至12月。在这五段时间里，名义利率和实际利率均明显回升，表明通胀预期提升且经济增长较为乐观，与当下的美债收益率回升的原因类似

3、美债收益率上升，而美股往往会上涨

回顾美债十年期名义和实际收益率上升的阶段，美股往往是上涨的。在此前我们选取的五个时间段中，纳斯达克均呈现上涨的趋势，而道琼斯工业指数仅仅在2013年出现小幅下跌（-0.54%）。

我们认为，原因在于，美债利率上升往往表明经济的过热和通胀的预期，美股估值虽然短期会受到利率上行冲击，但随着经济回暖而企业盈利回升，分子段将形成正面驱动。

与此同时，美债收益率对A股和港股的影响，从数据上看影响不大，A股和港股在这五段时间内涨跌不一。

宏观流动性

量指标：公开市场操作

上周货币总计净回笼150亿元。上周货币投放量800亿元，货币回笼量950亿元。

上周逆回购净投放150亿元。上周逆回购投放量为800亿元，逆回购回笼量为950亿元。

上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。

量指标：新型货币工具

1月PSL新增0亿元。1月PSL期末余额为32350亿元，当月减少0亿元。

1月SLF操作376.7亿元，当月增加176.8亿元。

量指标：信用货币派生

2020年Q4货币乘数为6.62，下降0.2。基础货币余额同比减少1.5%。

2021年1月M1同比增长14.7%，较上个月下降6.1个百分点。M2同比增长9.4%，较上个月下降0.7个百分点。

2021年2月存款准备金率不变。2月大型金融机构人民币存款准备金率为12.5%，中小型金融机构为9.5%。

价指标：货币市场利率

上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为2.09%（+0.17%）、2.21%（-0%）、2.72%（-0.04%）。

上周DR007/R007分别为2.21%（+0.2%）、2.37%（+0.32%）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为2.33%（-0.1%）， 同业存单（AAA+）3个月到期收益率为2.69%（-0.09%）。

价指标：债券市场利率

上周国债期限利差扩大。上周国债1年到期收益率为2.6%（-0.08%），10年到期收益率为3.3%（+0.02%）。上周期限利差为0.69%（+0.1%）。

上周企业债到期收益率下降。上周企业债到期收益率（AAA）5年为3.81%（-0.04%）。

价指标：理财及贷款市场利率

上周理财产品预期年收益率上升。上周理财产品预期年收益率（3个月）为3.85%（+0.136%）。

本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.85%（+0%），五年期LPR为4.65%（+0%）。

价指标：外汇市场

上周美元指数下降，人民币对美元贬值。上周美元指数为90.2（-0.1）。美元兑人民币即期汇率为6.46（+0.002）。

A股市场资金面和情绪面

资金面：股票供给

上周IPO上市家数增加，定增家数增加，并购重组家数减少。上周IPO上市有11家（+10家），金额114.9亿（+112.3亿元）。定增有5家（+3家），金额102.1亿元（+96.5）亿元。并购重组有79家（-253家），金额89.8亿元（-420.1亿元）。

资金面：成交量和换手率

上周全A日均成交额下降。上周全A日均成交量为787.9亿股（+58.8亿股），成交额为10434.3亿元（-200.8亿元）。

上周全A换手率上升。上周全A换手率为2.9%（+0.3%）。

上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出2114.4亿元（-2182.4亿元）。

资金面：新增投资者和基金

1月新增投资者数量增加。1月新增投资者中自然人为209.05万（+47.36万），非自然人为0.38万（-0.12万）。

上周股票型和混合型基金发行数量为11只，较前周增加9只。

资金面：产业资本

上周产业资本净减持。上周产业资本增持52.5亿元（+43.1亿元），减持78.2亿元（+37.2亿元），净减持25.7亿元（+5.9亿元）。

本周限售解禁家数减少。本周限售解禁家数为37家（-2家），金额为1628亿元（+648.1亿元）。

上周股票回购家数增加。上周股票回购家数为68家（+50家），金额为95.4亿元（+79.9亿元）。

资金面：杠杆资金

上周两融余额下降。上周杠杆资金两融余额为16700.6亿元（-19.9亿元），市值占比为2.6%（+0.51%）。

融资买入额4834亿元（+3015亿元），占成交额比重为9.3%（-1.3%）。

资金面：海外资金

上周北上资金净流出。上周北上资金净流出75亿元，较前一周流入减少221.3亿元。

上周北上资金净流入前十大个股分别为宁德时代（12.7亿元）、阳光电源（12.35亿元）、万科A（11.71亿元）、中国平安（8.82亿元）、牧原股份（7.66亿元）、万华化学（7.09亿元）、华友钴业（6.47亿元）、招商银行（5.5亿元）、药明康德（4.38亿元）、紫金矿业（4.09亿元）。

上周北上资金净流出前十大个股分别为五粮液（-18.76亿元）、贵州茅台（-16.65亿元）、中国中免（-15亿元）、恒瑞医药（-9.49亿元）、科大讯飞（-7.42亿元）、泰格医药（-4.61亿元）、京东方A（-4.2亿元）、江西铜业（-3.01亿元）、美的集团（-2.9亿元）、泸州老窖（-2.71亿元）。

情绪面：股票质押

上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为492亿元（+303.39亿元），质押市值占总市值的比例为1.28%（-0.28%）。

情绪面：市场风格变换

上周小盘指数、低PE指数、低价股指数、亏损股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数涨跌幅分别为-8.25%、-6.14%、-2.92%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为-10.53%、-9.16%、-2.3%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-10.85%、-2.37%、1.52%。盈利风格中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为-1.27%、-2.02%、-12.23%。

A股市场估值

主要A股市场指数市盈率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为14.19、16.32、27.71、16.16、32.19、35.13、67.47。过去十年分位数分别为97.8%、95.8%、28.2%、80.5%、87.5%、78.6%、86.9%。

主要A股市场指数市净率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.55、1.77、2.03、1.55、3.62、4.75、7.82。过去十年分位数分别为71.7%、75.4%、19.6%、46.2%、92.8%、81.2%、89.8%。

年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分

今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为3.87%、1.21%、0.81%、0.96%、0.26%、0.74%、-7.57%，受无风险利率影响的比例分别为-0.5%、-0.44%、-0.1%、-0.55%、-0.2%、-0.18%、-0.12%，受风险溢价影响的比例分别为-0.18%、1.64%、-0.75%、0.62%、0.19%、1.14%、5.93%。

申万一级行业市盈率

上周市盈率分位数（十年）较低的行业有房地产 （0%）、建筑装饰 （0%）、农林牧渔 （1.8%）、通信 （11.5%）、公用事业 （12.9%），市盈率分位数（十年）较高的行业有休闲服务 （99.6%）、食品饮料 （99.4%）、家用电器（99%）、家用电器 （99%）、电气设备 （91.9%）。

申万一级行业市净率

上周市净率分位数（十年）较低的行业有房地产 （0%）、建筑装饰 （0%）、商业贸易 （0.1%）、公用事业 （3.7%）、采掘 （4.8%），市净率分位数（十年）较高的行业有食品饮料 （99.4%）、休闲服务 （99.3%）、家用电器（96.2%）、电气设备 （91.9%）、电子 （87.6%）。

全球市场估值

全球股票市场的市盈率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为30.09、38.85、54.59、53.73、9262.26、46.89、56.92、27.61、33.07、13.78、34.26、15.96。过去十年分位数分别为98.7%、99.5%、94.5%、97.2%、100%、97%、99.6%、93%、93.7%、98.8%、98.4%、98.9%。

全球股票市场的市净率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为6.33、4.16、6.23、1.75、1.78、2.21、1.16、1.16、2.14、1.06、3.6、1.38。过去十年分位数分别为97.6%、99%、97.8%、98.8%、100%、83.3%、95.6%、87.5%、99.1%、94.5%、98.9%、73.1%。

风险提示

1． 流动性出现较大的波动

2． 历史估值不具备参考意义

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