国信期货：大宗商品维持高位 动力煤受到支撑

主要结论

2月，动力煤期货价格探底回升，在600一线止跌反弹。长假期间，大矿加快生产，煤炭库存增加，随着进口量的增加，港口库存同步累积，维持较高水平，年后现货价格加速下跌，气温上升，电煤需求进入消费淡季。随着两会逐步临近，主产地煤矿安全生产有望升级，产量有望回落。下游水泥及煤化工产品价格及利润快速走高，利好煤炭板块需求，叠加全球市场维持宽松货币政策，动力煤期货价格在600一线止跌。

春季期间，大矿在保供暖政策的指导下，维持正常生产，缓解供应压力。临近3月初两会时间，主产地煤矿保供暖任务完成，安全生产升级及减产预期加强。山西省开展重组整合煤矿安全生产问题专项整治行动，针对当前重组整合煤矿存在的安全投入不到位、企业对“关键人”难以有效管控、资源濒临枯竭非法违法生产、安全基础管理薄弱、企业安全管理层级多等问题，决定从即日起到6月底，组织开展重组整合煤矿安全生产问题专项整治行动。

从历史价格涨跌来看，3月，电煤需求处于断崖后的恢复期，经济复苏及电力、水泥需求加快，煤化工行业利润维持高位，支撑煤炭板块需求。

从煤炭市场来看，政策面在去年底进行保供暖调控，随着供暖季结束，政策逐步退出。气温回升，进入传统消费淡季，但就地过年政策推动需求启动加快。在安全生产政策升级情况下，煤炭消费淡季产量有望回落，缓解供应压力，同时，长协价维持较高水平，对市场煤价格形成支撑，加上大宗商品价格集体水涨船高，动力煤5月合约在快速回落后，受到600附近支撑，维持触底反弹。

一、期货市场行情回顾

2月，动力煤期货价格探底回升，在600一线止跌反弹。长假期间，大矿加快生产，煤炭库存增加，随着进口量的增加，港口库存同步累积，维持较高水平，年后现货价格加速下跌，气温上升，电煤需求进入消费淡季。随着两会逐步临近，主产地煤矿安全生产有望升级，产量有望回落。下游水泥及煤化工产品价格及利润快速走高，利好煤炭板块需求，叠加全球市场维持宽松货币政策，动力煤期货价格在600一线止跌。

图：动力煤期货K线走势

数据来源：文华财经 国信期货

图：动力煤期现价差

数据来源：WIND 国信期货

二、影响动力煤期货价格的主要因素分析

1．原煤产量增加 关注3月产量

原煤生产有所加快。12月生产原煤3.5亿吨，同比增长3.2%，增速比上月加快1.7个百分点，日产1135万吨，环比减少23万吨。2020年生产原煤38.4亿吨，比上年增长0.9%。1-2月数据合并公布，随着前期价格维持高位，产量有望维持高位。

春季期间，大矿在保供暖政策的指导下，维持正常生产，缓解供应压力。临近3月初两会时间，主产地煤矿保供暖任务完成，安全生产升级及减产预期加强。山西省开展重组整合煤矿安全生产问题专项整治行动，针对当前重组整合煤矿存在的安全投入不到位、企业对“关键人”难以有效管控、资源濒临枯竭非法违法生产、安全基础管理薄弱、企业安全管理层级多等问题，决定从即日起到6月底，组织开展重组整合煤矿安全生产问题专项整治行动。

受到疫情调控政策影响，部分大矿春节期间有望连续生产，1-2月煤炭产量水平维持高位，但3月在保供暖压力减轻及安全生产升级影响下，产量释放收紧。

图：我国原煤月度产量

数据来源：WIND 国信期货

图：我国动力煤月度产量

数据来源：WIND 国信期货

原煤产量延续集中。12月山西省原煤产量9592.3万吨，同比增加20.50%，陕西省原煤产量6229.3万吨，同比减少4.70%，内蒙古原煤产量9779.7万吨，同比增加3.1%。

图：山西月度产量

数据来源：WIND 国信期货

图：内蒙月度产量

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12月，山西、陕西、内蒙三省区合计产量2.56亿吨，占全国产量的72.75%，比上月提升近1个百分点。受到煤炭市场供给侧改革影响，煤炭产量继续高度集中。

图：主产地原煤产量占全国产量比

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2．进口量快速回升

煤炭进口快速扩大。受到前期煤炭价格高企及供应偏紧影响，政策面加快煤炭进口，煤炭进口增加。12月份进口煤炭3908万吨，环比增加2732万吨。2020年进口煤炭3.04亿吨，比上年增长1.5%。1月与2月数据合并公布，预计随着进口政策放开，进口量维持高位，这也是前期价格大跌的重要原因之一。

图：煤炭月度进口情况

数据来源：WIND 国信期货

12月中国进口动力煤1345万吨，同比大增1266.9%，环比增258.2%。其中从印度尼西亚进口动力煤947万吨，同比增13672.1%，环比增558.1%；从蒙古动力煤进口量为21万吨，同比降6.0%，环比降52.8%。中国从俄罗斯的动力煤进口延续同比增长趋势。数据显示，12月进口俄罗斯动力煤328万吨，同比增745.3%，环比增123.8%，连续第三个月为中国动力煤最多的来源国。

图：分国别进口量

数据来源：WIND 国信期货

3．就地过年政策刺激需求提前启动

受到就地过年政策影响，节后煤矿及下游工业企业复工复产均有所提前，恢复加快，主要电厂日耗快速恢复到往年水平。受到原油价格大涨及煤化工品种大涨影响，刺激煤炭市场需求。宏观经济稳定发展，电力需求维持平稳。

表：动力煤分类别需求

数据来源：煤炭资源网 国信期货

从主要电厂日耗历史运行规律来看（数据停止更新），每年2月日耗快速有所回落，随着气温回升消费均较年前消费旺季有所回落，但在3月恢复加快，逐步与二季度消费持平。在化工品价格大涨的压力下，煤化工板块需求有望提升，补库存加快。

图：主要电厂日耗情况

数据来源：WIND 国信期货

电力生产增速继续加快。12月份，发电量7277亿千瓦时，同比增长9.1%，增速比上月加快2.3个百分点；日均发电234.7亿千瓦时，环比增加20.7亿千瓦时。2020年，发电量74170亿千瓦时，比上年增长2.7%。

分品种看，12月份火电、风电、太阳能发电增速加快，核电增速由负转正，水电增速与上月持平。其中，火电同比增长9.2%，比上月加快2.6个百分点；风电增长7.1%，加快1.2个百分点；太阳能发电增长8.9%，加快3.6个百分点；核电增长6.2%，上月为下降0.8%；水电增长11.3%。

1月与2月电力合并公布，受到经济快速恢复及前期低温天气影响，电力生产数据维持高位，3月有望维持高速增长。

图：火电发电量

数据来源：WIND 国信期货

图：水电发电量

数据来源：WIND 国信期货

4．去库存加快

受到前期保供暖及长假期间持续生产影响，港口及产地库存上升加快。在节后产量收紧预期及需求启动的背景下，主产地及港口区库存有望加快，库存有望逐步回落。

图：煤炭库存指数

数据来源：煤炭资源网 国信期货

截至2月底，曹妃甸港库存为451万吨附近，秦皇岛港库存609万吨附近。动力煤期现价格快速回落，需求进一步转弱，导致库存累积加快。进入3月，需求有望启动，去库存有望加快，但3月属于传统需求淡季，去库存节奏较慢。

图：主要港口煤炭库存

数据来源：WIND 国信期货

6大发电集团煤炭库存及日耗停止发布，从往年规律来看，3月库存逐步回落，需求逐步恢复。

图：6大发电集团煤炭库存规律

数据来源：WIND 国信期货

图：6大发电集团煤炭库存可用天数规律

数据来源：WIND 国信期货

5．价格季节性规律

从历史价格涨跌来看，3月，电煤需求处于断崖后的恢复期，经济复苏及电力、水泥需求加快，煤化工行业利润维持高位，支撑煤炭板块需求。

表：动力煤现货价格季节性涨跌

数据来源：WIND 国信期货

6．其他因素

24日，美联储主席鲍威尔出席众议院金融服务委员会听证会，再一次强调美国就业市场距离复苏“还有很长一段路要走”。在讲话中，鲍威尔强调美联储的债券购买计划将会维持现在的速度，直到实际数据显示美国经济接近通胀、就业目标数据。美联储希望看到通胀预期铆定在2%，而不是低于这个目标。对此美联储有信心实现这一目标，但这个过程可能需要三年或更久。

美联储官员也强调，在真正缩减购债之前，将充分与市场沟通，以避免重蹈伯南克2013年“缩减恐慌”的失误。2013年时任美联储主席的伯南克意外向外界披露正考虑缩减资产购买规模，最终引发剧烈市场波动。

三、动力煤后市分析及展望

全球疫情有所缓解，市场担忧刺激政策退出，美联储表示退出前，将充分与市场沟通，缓解市场担忧情绪，有利于市场继续稳健及上行。从大宗商品市场来看，更与09年走势类似，上行趋势较为明显。

从煤炭市场来看，政策面在去年底进行保供暖调控，随着供暖季结束，政策逐步退出。气温回升，进入传统消费淡季，但就地过年政策推动需求启动加快。在安全生产政策升级情况下，煤炭消费淡季产量有望回落，缓解供应压力，同时，长协价维持较高水平，对市场煤价格形成支撑，加上大宗商品价格集体水涨船高，动力煤5月合约在快速回落后，受到600附近支撑，维持触底反弹。

风险提示：澳煤进口政策、主产地安全生产政策、美联储议息会议。

附件1：2021年国家统计局主要统计信息发布日程表

资料来源：统计局

附件2：2021年全球主要央行利率决议时间表

资料来源：DailyFX

国信期货 徐超

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